Эмиссия ценных бумаг в расширенном воспроизводстве основного капитала акционерного общества тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, кандидат экономических наук Музырева, Александра Владимировна

• Музырева, Александра Владимировна
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Музырева, Александра Владимировна

Введение.

1.ВОСПРОИЗВОДСТВО ОСНОВНОГО КАПИТАЛА

НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ.

1.1 .Экономическое содержание и сущность основного капитала.

1.2.Стадии кругооборота основного капитала.

1.3 .Источники инвестиций в основной капитал.

2. ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ КАК АЛЬТЕРНАТИВНЫЙ ИСТОЧНИК ИНВЕСТИЦИЙ В ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА.

2.1. Экономическая природа акционерного капитала.

2.2. Экономическая оценка оптимального соотношения эмиссионных ценных бумаг акционерного общества.

2.3. Институциональные условия привлечения капитала путем эмиссии ценных бумаг акционерными обществами.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Эмиссия ценных бумаг в расширенном воспроизводстве основного капитала акционерного общества»

Актуальность темы исследования. Несмотря на экономический подъем 1999-2004 гг., в российской экономике по-прежнему сохраняется тенденция износа основных производственных фондов, что таит в себе перманентную угрозу техногенных катастроф. Степень износа основных фондов промышленности составляет в настоящее время 50% и продолжает расти. Не обеспечивается не только расширенное, но и простое воспроизводство основного капитала. В этих условиях проблема поиска наиболее оптимальных источников финансирования капиталовложений, определяющих перспективы производства и страны в целом, чрезвычайно важна.

Особенностью предприятий, организованных в форме акционерных обществ, является максимальное задействование источников финансирования капиталовложений. Это связано с возможностью выпуска акций как уникального инвестиционного источника. В силу особенностей функционирования акционерного общества процесс его финансирования приобретает индивидуальные черты.

Большие возможности привлечения инвестиций в реальный сектор экономики заложены в эффективном использовании инструментов фондового рынка. Преимущество данного механизма - прямая связь между инвестором и объектом инвестирования, которая обеспечивается самоорганизацией рынка ценных бумаг. С одной стороны, это минимизирует для инвестора трансакционные издержки, а с другой - возлагает на него весь риск инвестиционного решения. Рынок ценных бумаг совместно с кредитным рынком (рынком ссудных капиталов) выполняет в экономике функцию обеспечения перелива сбережений в инвестиции. Эта функция рынка ценных бумаг особенно важна сегодня, когда необходимо вовлекать в инвестиционный процесс всех потенциальных инвесторов, включая и тех, кто имеет хотя бы минимальные сбережения, но в массе своей может предоставить огромные инвестиционные ресурсы.

В этой связи тема данного диссертационного исследования по проблемам эмиссии ценных бумаг в расширенном воспроизводстве основного капитала является весьма актуальной как в плане дальнейшего развития экономической теории, так и с позиций современного функционирования российской экономики.

Степень научной разработанности проблемы. Вопросы воспроизводства основного капитала стали предметом анализа в ряде фундаментальных исследований, посвященных основному капиталу. Они нашли отражение как в трудах зарубежных экономистов (Ф.Кенэ, А.Смит, Д.Риккардо, Ж.Б.Сэй, К.Маркс,

A.Маршалл, Дж.М.Кейнс, Дж.Б. Кларк, И.Шумпетер, И.Фишер, Р.Харрод, Э.Хансен), так и в работах отечественных авторов (Д.Баранов, Ю.Бреусов,

B.Будавей, В.Воротилов, В.Захаров, Е.Иванов, Л.Кантор, Я.Кваша, Ю.Любимцев,

C.Мукасьян и др.). В них рассматриваются многие аспекты воспроизводства основного капитала: его кругооборот и оборот, цикл воспроизводства, износ, амортизация, возмещение, эффективность использования основного капитала.

Основные положения теории финансовых рынков, акционерного капитала, ценных бумаг и инвестиций заложены в трудах А.Смита, А.Маршала, Р.Гильфердинга, Дж.М.Кейнса, Р.Капелюшникова, А.Радыгина, В.May и др. Вопросам функционирования и развития рынка ценных бумаг и его роли в экономической жизни промышленно развитых стран посвящены работы зарубежных авторов: Л.ДжГитмана, У.Ф.Шарпа, Р.Дж.Тьюлза, Э.С.Брэдли. В работах М.Алексеева, Б.Алехина, Н.Берзона, В.Галанова, А.Захарова, А.Килячкова, И.Конькова, В.Колесникова, А.Краева, Б.Колтынюка, Я.Миркина, Б.Рубцова, Е.Рудневой, Е.Семенковой, Ю.Сизова и других ученых подчеркивается специфика российской практики фондовых операций.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в теоретическом обосновании ведущей роли эмиссии ценных бумаг в качестве источника привлечения средств для финансирования расширенного воспроизводства основного капитала акционерного общества на современном этапе. В соответствии с целью исследования поставлены следующие конкретные задачи:

-определить экономическое содержание и сущность основного капитала; -рассмотреть процесс кругооборота основного капитала; -раскрыть возможности использования различных источников инвестиций в основной капитал акционерного общества;

-исследовать экономическую природу акционерного капитала; -рассмотреть эмиссию ценных бумаг в качестве альтернативного источника инвестиций в основной капитал;

-проанализировать институциональные условия привлечения капитала акционерными обществами с помощью эмиссии ценных бумаг.

Область исследования. Диссертационное исследование проведено в рамках раздела 1.1 «Политическая экономия - воспроизводство общественного и индивидуального капитала; эффективность общественного производства; экономика ресурсов (рынков капитала, труда и финансов)» специальности 08.00.01 «Экономическая теория» Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).

Объект исследования. Объектом диссертационного исследования является процесс использования механизма эмиссии ценных бумаг при привлечении инвестиций акционерными обществами.

Предмет исследования. Предметом диссертационной работы служат экономические и институциональные отношения, складывающиеся по поводу финансирования воспроизводства основного капитала акционерными обществами на основе выпуска эмиссионных ценных бумаг.

Методологическая основа. Методологической базой диссертации является совокупность общих методов познания: диалектического, историко-генетического, институционального, структурно-функционального, системного. Результаты диссертационного исследования логически обоснованы, систематизированы на основе сочетания теоретического обобщения и эмпирического анализа экономических явлений.

Теоретическая основа. Теоретической основой диссертационного исследования служат фундаментальные труды классиков экономической теории, монографические работы и научные статьи современных зарубежных и российских авторов, представляющих разные школы и направления экономической науки, посвященные проблемам основного капитала, вопросам функционирования рынка ценных бумаг, акционерного капитала, инвестициям в системе общественного воспроизводства.

Информационно-эмпирическая база. Информационно-эмпирическую базу исследования по данной проблеме составили статистические и аналитические материалы Федеральной службы государственной статистики РФ, Центрального банка РФ, Минфина РФ, данные первичной отчетности предприятий, ресурсы INTERNET, материалы периодической печати. Проанализированы и учтены федеральные и региональные законодательные и директивные документы и материалы.

Научная новизна результатов исследования. Научная новизна диссертационной работы состоит в следующем:

- выявлены особенности основных форм интенсивного воспроизводства основного капитала; доказано, что в качестве преобладающей формы интенсивного воспроизводства основного капитала в современных российских условиях является реконструкция производства; обоснована зависимость показателя доходности основного капитала предприятия от важнейших интенсивных и экстенсивных показателей его использования;

- предложена формула кругооборота основного капитала с учетом процесса эмиссии ценных бумаг для его расширенного воспроизводства, включающая три стадии: . П .—>Тцб - Д—>Д - Т'(ОК). Начальной стадией кругооборота основного капитала является его производительное использование и перенесение стоимости средств труда на готовый продукт, то есть износ основного капитала (.П.); на второй стадии кругооборота (Тцб - Д) ценные бумаги (акции, облигации) как инвестиционный товар выступают средством аккумуляции капитала; третья заключительная стадия (Д - Т (ОК)) характеризует осуществление инвестиций, прирост капитального имущества;

- доказана необходимость усиления роли эмиссии ценных бумаг как альтернативного источника инвестиций в расширенное воспроизводство основного капитала, что способствует улучшению отраслевой структуры экономики и увеличению значимости отраслей с высокой добавленной стоимостью; обоснована более высокая эффективность инструментов фондового рынка в расширенном воспроизводстве основного капитала по сравнению с банковским кредитованием в Российской Федерации на современном этапе;

- раскрыто противоречие российского акционерного капитала между собственностью на акцию как на документ, выступающий в качестве средства аккумуляции капитала, и собственностью на акцию как на документ, закрепляющий совокупность прав акционера (в том числе право на доход), которое субординирует совладельцев на ключевых совладельцев и на аутсайдеров и из которого вытекают два главных свойства акционерного капитала в Российской Федерации: мажоритарность и инсайдерский характер;

- обоснована необходимость изменения институциональных условий, структурирующих взаимодействие рынка ценных бумаг и реального сектора экономики, таких как содействие урегулированию структуры акционерной собственности и росту акционерных капиталов; создание механизма, формирующего интерес предприятий к выходу за денежными ресурсами на внутренний рынок ценных бумаг, обеспечивающего информационную открытость и оценку бизнеса на этом рынке; содействие переориентации рынка ценных бумаг на обслуживание инвестиций в основной капитал;

- определено, что существенным фактором препятствующим эмитированию предприятиями ценных бумаг с целью привлечения средств, является величина налога на операции с ценными бумагами при первоначальном эмитировании.

Основные результаты диссертационного исследования, выносимые на защиту:

- в целях достижения стабильного экономического роста необходимо активное использование интенсивных форм расширенного воспроизводства основного капитала, таких как новое строительство, расширение действующих предприятий, их реконструкция и техническое перевооружение, модернизация оборудования. Из перечисленных форм решающей, определяющей стратегию обновления основного капитала в Российской Федерации на современном этапе является реконструкция, при которой основная часть капитальных вложений направляется на обновление активной части фондов при использовании старых производственных зданий и сооружений. В целях обеспечения комплексного анализа эффективности использования основного капитала предприятия оптимальным является применение взаимосвязи показателей использования основного капитала. Важнейшим показателем, характеризующим эффективность использования основного капитала, является доходность; его преимущество заключается в тесной взаимосвязи с другими экстенсивными и интенсивными показателями эффективности использования основного капитала, такими как рентабельность продаж, капиталоотдача действующей активной части основного капитала, уровень использования активной части основного капитала, доля активной части основного капитала в его общем объеме и др.;

- основной капитал относится к производительному капиталу, кругооборот t I I которого выражается формулой П . Т - Д - Т(р.с., с.п.) . П, следовательно, общую формулу кругооборота основного капитала можно представить как последовательность трех стадий: . П . —>Т - Д —>Д - Т(ОК), где первая стадия (.П.) — стадия потребления, экономического износа основного капитала; вторая стадия (Т - Д) отражает формирование амортизационного фонда; на третьей стадии (Д - Т(ОК)) осуществляется возмещение основного капитала. В основном по своему экономическому назначению амортизационный фонд является источником простого воспроизводства средств труда, поэтому формулу кругооборота основного капитала можно скорректировать с учетом процесса эмиссии ценных бумаг для его расширенного воспроизводства: .П.—>Тцб - Д—>Д - Т'(ОК), где первая стадия кругооборота основного капитала - экономический износ - сменяется второй стадией, на которой эмиссионные ценные бумаги как инвестиционный товар выступают средством аккумуляции капитала, а третья, заключительная, стадия кругооборота характеризует осуществление инвестиций и прирост капитального имущества;

- в настоящее время в Российской Федерации происходят структурные сдвиги в направлении повышения доли топливно-сырьевой и снижения доли перерабатывающей промышленности. В ходе проведенного исследования доказано, что доходы от сырьевого экспорта не являются «локомотивом» для других «слабых» отраслей с высокой добавленной стоимостью. Стихийное развитие инвестиционных процессов на основе собственных средств предприятий без формирования эффективной финансовой системы (банковского кредитования и рынка ценных бумаг) может в перспективе привести к упрощению отраслевой структуры экономики и к резкому уменьшению значимости таких отраслей, как машиностроение, металлообработка, производство строительных материалов и т.п. В настоящее время наблюдается устойчивая тенденция снижения соотношения долгосрочных кредитов, выданных банками предприятиям, и всех долгосрочных привлеченных ресурсов банков (сейчас оно равно 1). Банки, являясь консервативными инвесторами, не заинтересованы в наращивании долгосрочного кредитования, которое увеличивает риск кредитного портфеля. Следовательно, акции и корпоративные облигации в данный момент являются более эффективным инструментом финансирования расширенного воспроизводства основного капитала, чем банковские кредиты;

- анализ особенностей российского акционерного капитала, ключевыми характеристиками которого являются стремление профессионального инвестора к обладанию контрольным участием в бизнесе (мажоритарность) и доминирование модели, основанной на сочетании функций значимого акционера компании и ее топ-менеджера (инсайдерский характер), позволил сделать вывод, что в современных условиях в Российской Федерации определяющим является противоречие между собственностью на акцию как на документ, выражающий право инвестора на совладение корпорацией, и собственностью на акцию как на документ, закрепляющий совокупность прав акционера; в отличие от распространенного в экономической литературе подхода, где делается акцент на противоречии в текущем управлении компанией и частным характером права собственности на акции;

- задачи, связанные с формированием фондового рынка России, не могут быть решены без регулирования трансакционных издержек его субъектов, что в первую очередь предполагает завершение институционализации рынка. Активизация этих процессов возможна при изменениях действующего законодательства и создании соответствующей современной инфраструктуры, в том числе с учетом международных стандартов, возможности сетевых решений с использованием отработанных, реально существующих инвестиционных инструментов, механизмов, процедур и форматов. В этом случае, кроме широко известных мер по оздоровлению финансовой среды, улучшению корпоративного управления, защите прав собственников и инвесторов, необходимо принять активные меры по преодолению негативных последствий инсайдерского характера структуры собственности и укоренившейся инвестиционной невосприимчивости. Одной из наиболее важных задач для формирования российского рынка ценных бумаг является решение всей цепи правовых и судебных проблем, мешающих открытости рынка и защите прав инвесторов;

- при постановке задачи перелива капитала из сырьевых в наукоемкие отрасли необходимо создание дифференцированных (по норме передела) налоговых и иных экономических условий, мотивирующих поведение капитала и стимулирующих использование эмиссии ценных в качестве источника финансирования расширенного воспроизводства основного капитала.

Теоретическая и практическая значимость диссертационной работы состоит в дополнении и развитии ряда принципиальных положений экономической теории, связанных с анализом категорий акционерного капитала, основного капитала, инвестиций, ценных бумаг и их роли в современном хозяйственном механизме в условиях трансформации российской экономики, а также с учетом глобальных изменений в мировом хозяйстве. Диссертация направлена на решение принципиальных проблем экономической теории, связанных с анализом данных категорий.

Некоторые положения, выводы и рекомендации диссертационного исследования могут быть использованы государственными органами при разработке различных законов, а также ведомственных нормативных актов, учитываться при выборе принципиальных основ экономической политики корпораций. Ряд положений диссертации может быть использован при проведении занятий в вузах по экономической теории и рынку ценных бумаг, а также при чтении лекций аспирантам.

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались на международных, всероссийских, межвузовских и в ну тр иву з о в с ких конференциях, на заседаниях кафедры теоретической экономики и международных экономических отношений Самарского государственного экономического университета.

По теме диссертации опубликовано 7 работ авторским объемом 2,35 печатных листа.

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Музырева, Александра Владимировна

Заключение

За годы подъема (1999-2004) российская экономика продемонстрировала высокие показатели роста: среднегодовой темп роста ВВП составил 6,8 процента, а капиталовложений превысил 10 процентов. Между тем физический объем накопления основного капитала упал по сравнению с 1990 годом на 63 процента, коэффициент обновления фондов не выходит за рамки 2 процентов в год, едва покрывая их выбытие, а норма накопления основного капитала остается в пределах 19 процентов ВВП, при среднемировых показателях нормы накопления - 22-25 процентов, а в странах с высокими темпами роста - 28-30 процентов (так в Китае -лидере развития за последние полвека - накопление основного капитала исчисляется в 37 процентов ВВП - вдвое больше, чем в нашей стране).

Если до недавнего времени рост производства был возможен за счет увеличения загрузки мощностей (по опросам ИЭПП, в 1997-1998 годах она оценивалась в 48 процентов), то сейчас их избыток снизился (до 11 процентов в

108

2004 году) . Это означает, что дальнейший экономический рост зависит от динамики инвестиций и в среднесрочном плане трудно представить серьезную модернизацию при низкой норме накопления. При изношенной технологической базе обеспечить конкурентоспособность экономики возможно единственным способом - путем проведения широкомасштабной замены большей части производственного аппарата на новый, отвечающий современным стандартам.

В экономике любой страны место и роль инвестиций трудно переоценить. Приток инвестиционных ресурсов обеспечивает общественное воспроизводство в постоянных или расширяющихся масштабах, делает принципиально возможным существование экономической системы и ее выход на качественно новую ступень своего развития. Базовыми составляющими инвестиционного процесса являются

108 Гурвич Е., Григорьев Л. «Российская экономика стоит перед проблемой кардинального обновления основного капитала».//Российская бизнес-газета. 24 мая 2005 г Л www.rg.ru/2005/05/24/investicii.html сбережения, выступающие в качестве инвестиционных ресурсов, и инвестиции. Подробный терминологический анализ позволил выявить и обосновать связи между сбережениями, накоплением и инвестициями. В работе предложены два подхода к трактовке инвестиций. Во-первых, как вложения всех видов ценностей (денежных средств, любого имущества, интеллектуальных ценностей), имеющих денежную оценку, в объекты предпринимательской и других видов деятельности, а также в ценные бумаги и иные активы с целью получения прибыли или достижения положительного (социального) эффекта. При таком подходе учитывается, что инвестиции могут осуществляться как в реальные, так и в финансовые активы; во-вторых, инвестиции рассматриваются как вложения, но не любых ценностей, а сбережений. Сбережениями определяется потенциально возможный объем инвестиций, поэтому ключевая роль в системе инвестиционного процесса принадлежит механизмам, обеспечивающим трансформацию сбережений в инвестиции.

Объем и структура будущих инвестиций определяются в первую очередь общей моделью развития экономики. С некоторой условностью можно выделить два основных вектора ее развития. Один вектор — характеризуется закреплением сегодняшней структуры экономики. Анализ проведенный в исследовании показал, что в последние годы рост в сырьевых отраслях намного превышал средние темпы, при этом доходы от сырьевого экспорта не послужили локомотивом для других «слабых отраслей» отраслей.

Таким образом, если выбор будет сделан в пользу указанной стратегии, то при сохранении сложившегося уровня инвестиционной активности в условиях преобладания использования собственных средств предприятий как источника инвестиций уже через три года объем основных производственных фондов сократится на четверть, а еще через три года — наполовину. Будет закреплена сырьевая специализация российской экономики с характерной для нее зависимостью от внешнего рынка, низкими темпами роста, соответственно, утратой внутренних возможностей самостоятельного развития. Расчеты Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования ИНП РАН показывают, что развитие экономики по этому сценарию характеризуется следующим прогнозом: «Общие темпы роста экономики за период 2005-2006 гг. не превысят 1% в год (в 2007-2010 гг. - 1,5%). Основной вклад в экономическую динамику внесут энерго-сырьевые отрасли промышленности, обладающие экспортным потенциалом - их ежегодные темпы роста составят 1,6 - 1,8%. В потребительски ориентированных отраслях (легкая и пищевая промышленность) темпы будут близки к нулю»109.

Второй сценарий - политики экономического роста - основывается на активизации имеющегося научно-производственного потенциала и сравнительных конкурентных преимуществ российской экономией. В современных условиях повышение конкурентоспособности промышленности за счет ее технологического переоснащения и подъема наукоемких отраслей производства является одной из наиболее актуальных проблем российской экономики. В общей системе экономических отношений инновационной деятельности принадлежит ключевое место, поскольку ее конечными результатами (повышением эффективности производства, ростом объемов выпуска наукоемкой продукции) определяется экономическая мощь страны. Таким образом, Россия должна не только обеспечивать жизнеспособность экономики, рабочее состояние изношенного оборудования, но и стимулировать качественные сдвиги в технологиях и структуре производства.

Задача развития высокотехнологичных обрабатывающих производств со значительной добавленной стоимостью неизбежно стоит и будет стоять перед нашей экономикой, однако практическое движение в эту сторону пока остается чрезвычайно медленным.

109 См.: Белоусов А.Р. Экономика России: стратегические угрозы и альтернативы развития. // Экономические стратегии. № 2, 2000, стр. 56-57.

Важным способом финансирования обновления основного капитала и технико-технологической модернизации экономики деятельности в условиях рынка должна стать трансформация сбережений в инновационные инвестиции посредством фондового рынка. Преимущество данного механизма - прямая связь между инвестором и объектом инвестирования, которая обеспечивается самоорганизацией рынка ценных бумаг. С одной стороны, это минимизирует для инвестора трансакционные издержки, а с другой - возлагает на него весь риск инвестиционного решения. Посредством обращения ценных бумаг обеспечивается высокая степень и качество удовлетворения потребностей предприятий, организаций и других пользователей в необходимых им инвестиционных ресурсах. Перераспределение капиталов, осуществляемое на рынке ценных бумаг, их межотраслевой перелив способствуют ускорению научно-технического прогресса, быстрейшему внедрению современных технологий и достижений в производство, обеспечивая эффективное использование ограниченных ресурсов и оптимальные пропорции воспроизводства. Рынок ценных бумаг может вносить вклад в финансовое обслуживание экономики и стимулировать инвестирование производства путем выпуска акций, а также путем эмиссии корпоративных облигаций.

Эмиссия ценных бумаг один из наиболее удобных и эффективных способов привлечения дополнительных инвестиционных ресурсов корпорациями. В рыночной экономике инвестиции, обеспечиваемые рынком ценных бумаг, значительно превосходят по объемам все другие источники финансирования, в частности, банковские кредиты и бюджетные средства. Кредиты банков в современных условиях обычно служат вспомогательным механизмом стабилизации денежных потоков, а бюджетные средства используются лишь для создания гарантий при привлечении инвестиций на общественно значимые объекты.

Анализ динамики становления и современного состояния рынка ценных бумаг в нашей стране показал достаточно низкий (по западным меркам) уровень его развития и темпов роста, что в немалой степени обусловлено особенностями его формирования в 1990-е гт. Положительные итоги реформ в области рынка ценных бумаг — создание за относительно короткий срок законодательной базы, постоянное развитие его инфраструктуры, формирование класса эмитентов и инвесторов. Однако российская действительность, условия переходного периода, безусловно, наложили свой отпечаток на процессы использования финансовых инструментов рынка ценных бумаг в целях привлечения инвестиций.

В России все наиболее значимые для рынка компании, как правило, имеют одного крупного акционера-контролера, который не склонен выпускать на рынок значимый объем акций. Это мотивируется тем, что, пока есть перспективы существенного роста капитализации компании, главный акционер стремится избежать появления в совете директоров представителей других влиятельных акционеров. Другая причина - желание избежать недружественного поглощения. В России эта проблема не урегулирована должным образом на законодательном уровне и плохо защищается судебной и правоохранительной системами.

Замкнуто-корпоративный характер российских компаний, и их непрозрачность наряду с недостаточностью и неточностью информации о потенциальных эмитентах, оборачивается в конечном итоге отсутствием реальных инвесторов, так как не позволяет им, делать обоснованный выбор фондовых ценностей, в которые можно эффективно вложить средства. Рынки ценных бумаг — это фактически рынки информации. Все инвестиционные решения на рынке ценных бумаг принимаются на основе доступной инвестору информации с учетом индивидуальных рисковых предпочтений каждого инвестора. Отсутствие необходимой для анализа информации, равно как и привилегированный доступ к ней, ведет к образованию информационной асимметрии, нарушению рыночных механизмов конкуренции, что снижает привлекательность рынка для многих частных инвесторов.

Прозрачность рынка и доступность полной и достоверной информации для принятия обоснованного инвестиционного решения способствуют укреплению доверия общества к рынку капитала, оптимизации процесса преобразования сбережений в инвестиции, перетоку капитала в наиболее эффективные отрасли и компании и, в конечном счете, экономическому росту и повышению благосостояния общества. В совместном докладе Мирового банка и Международной финансовой корпорации «Бизнес в 2005 году: устранение препятствий для роста» отмечается, что если бы Россия повысила степень раскрытия информации до уровня, существующего в Словакии и Чехии, капитализация рынка могла бы вырасти более чем наполовину.

Таким образом, на сегодняшний день российский рынок ценных бумаг не дает должного мобилизационного эффекта для увеличения инвестиций в производственный сектор. Поэтому перспективы его дальнейшего развития во многом зависят от правильного понимания всеми участниками экономической системы его места и роли в инвестиционной сфере. Только на этой основе можно будет определить пути усиления его значения в инвестиционном процессе, создать необходимые условия для выхода нашей страны из затянувшегося хозяйственного кризиса в различных формах его проявления и стагнации на траекторию устойчивого экономического роста.

Несмотря на многообразие проблем, стоящих перед рынком ценных бумаг в России, потенциал его неисчерпан, нереализован. Он может рассматриваться как перспективный рынок, имеющий реальный шанс на динамичное развитие. Для этого необходимо осуществление соответствующих мер, направленных на качественное совершенствование рынка ценных бумаг, и активное участие в этом процессе государственных органов.

В работе проведен развернутый анализ главных проблем рынка ценных бумаг в России, тормозящих его развитие и практическое задействование инвестиционного потенциала, и предложены меры по исправлению сложившейся ситуации и по его совершенствованию. В этом направлении необходимо:

• развивать работу с отечественными эмитентами; обеспечить разработку методических материалов и практических рекомендаций по проведению эмиссии корпоративных ценных бумаг (акций, облигаций);

• распространить на корпоративные ценные бумаги льготы, предусмотренные для инвесторов (в том числе физических лиц) на рынке государственных ценных бумаг (льготное налогообложение доходов по акциям и корпоративным облигациям);

• обеспечить поэтапное сокращение объемов внутренних заимствований, осуществляемых посредством эмиссии государственных долговых обязательств, и перелив свободных денежных средств инвесторов на рынок корпоративных ценных бумаг;

• обеспечить возможность свободного доступа всем заинтересованным лицам, в том числе нвестиционным агентствам ко всем публичным документам и материалам, связанным с эмиссией корпоративных ценных бумаг;

• обеспечить дальнейшее развитие и совершенствование инфраструктуры рынка корпоративных ценных бумаг (в том числе в части организации биржевой торговли ценными бумагами корпоративных эмитентов, а также информационного обеспечения участников рынка ценных бумаг);

• создать условия для развития системы коллективного инвестирования, наиболее полного вовлечения через механизм рынка ценных бумаг свободных денежных средств населения в процессы производственного инвестирования;

• обеспечить организационное единство государственного регулирования рынка ценных бумаг, наладить четкое взаимодействие отдельных министерств и ведомств в процессе их деятельности.

Эффективность привлечения ресурсов на финансовых рынках зависит от уровня трансакционных издержек инвесторов и компаний, обращающихся к возможностям привлечения ресурсов на финансовом рынке. В настоящее время существует ряд решений, которые могли бы существенно снизить эти издержки.

В части налогообложения объем привлекаемых на рынках ценных бумаг инвестиций сдерживается отсутствием унификации налогообложения доходов от финансовых инструментов различного типа. Налоговая дискриминация основных инструментов привлечения инвестиций на рынках ценных бумаг предприятиями реального сектора - акций и корпоративных облигаций - смягчена, но далеко еще не преодолена. В настоящее время Налоговым кодексом Российской Федерации установлены различные налоговые ставки на процентный доход по государственным и корпоративным облигациям, что затрудняет, по мнению Банка России, оперативное сопоставление участниками рынка уровня доходности по различным инструментам. В этой связи следует унифицировать налоговую ставку, установив единую ставку налога на процентный доход по государственным и корпоративным облигациям.

В области корпоративного законодательства необходимо ликвидировать излишние, неоправданные с точки зрения защиты интересов инвесторов, ограничения на выпуск ценных бумаг акционерными обществами такие как ограничения для акционерных обществ при определении максимально возможного объема эмиссии, а именно, отменить требование о том, что номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.

Еще одним фактором стимулирования обращения российских предприятий к возможностям фондового рынка для привлечения инвестиций является повышение уровня защиты интересов предпринимателей, обращающихся к возможностям привлечения ресурсов на фондовом рынке. Привлечение инвестиций на фондовом рынке связано с более высокой информационной прозрачностью, которая может способствовать также возникновению интереса к предприятию-реципиенту со стороны недобросовестных корпоративных агрессоров. Увеличение объема ценных бумаг, обращающихся на рынке, может способствовать повышению эффективности технологий недобросовестных корпоративных захватов. Поэтому составной частью политики по привлечению потенциальных реципиентов инвестиций на финансовый рынок должны стать меры, направленные на развитие технологий защиты от недобросовестных корпоративных захватов, в том числе совершенствование законодательства.

Также необходимо кардинально пересмотреть роль и значение государственного регулирования на рынке ценных бумаг России. Продолжение курса реформ требует, чтобы развитие рынка ценных бумаг в нашей стране стало элементом общегосударственной стратегии проводимых социально-экономических преобразований. Приоритетное развитие рынка ценных бумаг есть не самоцель, а один из основных факторов экономического возрождения России. В первоочередном порядке следует пересмотреть концепцию государственной политики в отношении рынка ценных бумаг, переориентировать ее на достижение целей проводимых экономических реформ путем эффективного использования всех его возможностей. Проводимая в настоящее время государством политика в области рынка ценных бумаг не достаточно эффективна и характеризуется высокой степенью фрагментарности, поэтому существует объективная необходимость пересмотра и обновления всей системы государственного регулирования в этой области, ориентирования его на долгосрочную перспективу в интересах развития реального сектора.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Музырева, Александра Владимировна, 2005 год

1. Нормативные документы

2. Гражданский кодекс РФ, ч. 1 и ч. 2. //КонсультантПлюс.

3. Закон РСФСР от 26.06.1991 №1488-1 «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» (в ред. от 25.02.1999) //КонсультантПлюс. Ст.1. П.1.

4. Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР. Утв. Постановлением Правительства РСФСР от 28.12.1991 №78// Консультант Плюс

5. Положение об акционерных обществах. Утв. Постановлением Совета Министров РСФСР от 25.12.1990 №601// Консультант плюс.

6. Федеральный закон от 22.04.1996 №39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» (в ред. Федеральных законов от 26.11.1998 №182-ФЗ, от 08.07.1999 №139-Ф3) // Консультант Плюс.

7. Федеральный закон от 25.12.1999 №39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» //КонсультантПлюс.

8. Монографии, книги, учебные пособия

9. Акентьев В. Руководство по российскому рынку капитала. М.: Альпина Паблишер, 2001. С. 82.

10. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. Самара: «СамВен», 1992. С 51-54.

11. Аракелян А.А., Воротилов В.А., Кантор JI.M., Павлов П.М. Воспроизводство основных фондов в СССР. М.: Мысль. 1970. С. 22-43;

12. Базовый курс по рынку ценных бумаг. М.: Финансовый издательский дом «Деловой экспресс», 1997. С. 1-19.

13. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: «Экзамен», 2000. С.192.

14. Бердникова Т.Б. Механизм деятельности акционерного общества на рынке ценных бумаг России. М.: ИНФРА - М, 2000. С.4.

15. Берзон Н.И. Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля. М.: Вита-Пресс, 1999. С.8.

16. Бернар и Колли. Толковый экономический и финансовый словарь. М.:, Международные отношения, 1994. Т.1. С. 561.

17. Богатырев А.Г. Инвестиционное право. М.:. Российское право, 1992. С.272

18. Бочаров В.В. Инвестиции. СПб.: Питер, 2002. С.25.

19. Бреусов Ю.Г. Оборот основных производственных фондов. Изд-во Сарат. ун-та. 1991. С. 6-17;

20. Булатов В.В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики / В.В. Булатов. М.:Наука, 2002. С. 11.

21. Булатов В.В. Экономический рост и фондовый рынок: в 2 т. Том 1/ В.В. Булатов. -М.:Наука, 2004. С.84.

22. Возрождение экономики России: путь в XXI век. М.: Наука, 2000. С. 18.

23. Гитман JI. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. М.: Дело, 1999. С.10.

24. Дорнбуш Р., Фишер С. Макроэкономика /Пер. с англ. М.: Изд-во МГУ: ИНФРА-М, 1997.

25. Доунс Дж., Гудман Дж. Э. Финансово-инвестиционный словарь. М.: ИНФРА-М, 1997. С. 47-48.

26. Жуков Е.Ф. Самофинансирование при капитализме: теория и практика. М.: финансы и статистика, 1990. С.5.

27. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: Учеб. пособие для вузов. -М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995. С.10.

28. Иванов Е.А. Воспроизводство и использование основных фондов. М.: Экономика, 1968. С. 185-186;

29. Инновационная экономика. -М.: Наука , 2001. С.6.

30. Ипполитов J1.M. Социально-экономические условия развития рынка ценных бумаг.// Проблемы и практика функционирования рынка ценных бумаг. Материалы международной научно-методической конференции. 25-26 февраля 2003 г. Орел: ОГУ, 2003. С.42.

31. Карату ев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. М.: Русская Деловая Литература, 1997. С.36.

32. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег / Антология экономической классики. В 2 т. Предисловие, составление И.А. Столярова. М.: МП «ЭКОНОВ», 1993. - Т. 2.

33. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Прогресс, 1978. С. 70-73.

34. Курс политической экономии. /Под ред. Цаголова Н.А. М.Экономика, 1970. T.I. С.437.

35. Лавров Е.И. Проблемы экономического роста: курс лекций для студентов экономических специальностей. Омск: Омский госуниверситет, 2000. С.22.

36. Ленская С.А. Кругооборот и оборот общественных фондов в СССР. М.: Мысль, 1967;

37. Андреев Б.Ф. Историческое и логическое развитие форм кругооборота общественных фондов. Л.: Изд-во Ленингр. ун-та, 1983.

38. Ложникова А.В. Инвестиционные механизмы в реальной экономике. М.: МЗ-Пресс, 2001. С.69.

39. Любимцев Ю.И. Цикл воспроизводства и амортизация основных фондов. М.: Экономика, 1976. С.46;

40. Лященко В.П. Акционерные общества в российской экономике. М., Издательский дом «Новый век», 2000. С.67.

41. Макконнелл К, Брю С. Экономикс. -М.: ИНФРА-М, 2002. С. 174.

42. Маковецкий М.Ю. Инвестиционный процесс и рынок ценных бумаг: механизм функционирования, современное состояние, перспективы развития. -М.: «Анкил», 2003. С. 145.

43. Маркс К. Капитал. Критика политической экономии. М.: Политиздат, 19731978. Т.1. С.594.

44. Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд. Т. 23. С. 191.

45. Маршалл А. Принципы экономической науки. В 3 т. -М.:Издательская группа «Прогресс», 1993.

46. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. / Под. Ред. Красавиной JI.H. М.: Финансы и статистика, 1995. С.387-389.

47. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. С. 170, 176-177.

48. Михайлова Е.В. Финансовый рынок в Российской Федерации (опыт и проблемы становления). Спб.: Издательство Санкт-Петербургского университета экономики и финансов, 1992. С. 8.

49. Михайлова Е.В., Рожков Ю.В. Финансово-кредитные методы регулирования инвестиционных рынков. -Л.: Изд-во

50. Мусатов В.Т. Фондовый рынок : инструменты и механизмы. -М.: Международные отношения, 1991. С.7.

51. Овчинников Г.П. Интенсификация воспроизводства основных фондов. Л.: Лениздат. 1976. С. 48-50.

52. Олейник А.Н. Институциональная экономика. М: ИНФРА-М, 2000.-416с. -(Серия «Высшее образование»

53. Петражицкий Л.И. Акции, биржевая игра и теория экономических кризисов. Санкт-Петербург: Типография М. Меркушева, 1911. T.I. С.203.

54. Политическая экономия. Словарь ./Под ред. Волкова М.И.-М.Д979. С.408.

55. Портфель приватизации и инвестирования. (Книга собственника. Книга акционера. Книга инвестиционного менеджера.)./ Отв. ред. Рубин Ю.Б., Солдаткин В.И. М.: «СОМИНТЭК», 1992. С. 283.

56. Пропорции воспроизводства в период развитого социализма / Под ред. А.И. Ноткина. С. 76; Сидорович А.В. Фонд возмещения при социализме. С. 17;

57. Российский статистический ежегодник: Стат. сб. / Госкомстат России. М., 2002. С. 304.

58. Российский экономический журнал. 2000. № 11-12. С. 15-16.

59. Россия в цифрах: Крат. стат. сб. М.: Госкомстат России, 2000. С.168.

60. Сакс Дж. Рыночная экономика и Россия. -М.: Экономика 1995. С.50.

61. Самуэльсон П. Экономика. В 2 т. М.: МГП «АЛГОН», ВНИИСИ, 1992. Т. 1. С.74.

62. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика: Учебник. М: Изд-во «Перспектива» Издательский дом «ИНФРА-М», 1997. С. 3335.

63. Сергиенко Я.В. Финансы и реальный сектор. -М.: Финансы и статистика, 2004. С.229.

64. Сергиенко Я.В. Формирование финансовой системы в рыночной и переходной экономике. М.:ЗАО «Финстатинформ», 2002.С. 124.

65. Сизов Ю.С. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг в России. Московский опыт. М.: Планета 2000, 1999. С. 15.

66. Смит А. Исследования о природе и причинах богатства народов. М.: Соцэкгиз, 1962. С. 205, 206.

67. Теория денег. -М.: Госиздат, 1926. С. 146.

68. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. М.: Финансы и статистика, 2002. С.355.

69. Функ Я.И. Акционерное общество: история и теория.- Минск: Амалфея, 1999. С.125.

70. Хорунжий Л.А. Амортизационный фонд. М.: Экономика, 1971. С. 5-7;

71. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж.В. Инвестиции: Пер. с англ. М.: «ИНФРА-М», 2003. С.6-7.

72. Экономика: Учебник/ Под ред. А.И. Архипова М.: Проспект, 1999. С. 157.

73. Ясин Е.Г. Российская экономика: Истоки и панорама рыночных реформ. М.: ГУ ВШЭ, 2002. С.232.

74. Baker, М. and J. Wurgler, 2000. The equity share in new issues and aggregate stock returns. Journal of Finance, Vol. 55, pp. 2219-2257;

75. Baker, M. and J. Wurgler, 2002. Market timing and capital structure. Journal of Finance, Vol. 57, No. 1, pp.1—32;

76. Baker, M., Greenwood, R., and J. Wurgler, 2003. The maturity of debt issues and predictable variation in bond returns, Journal of Financial Economics, 70, 261-291

77. Brander, J., and B. Spencer, 1983, "Strategic commitment with R&D: the symmetric case," Bell Journal of Economics 14: 225-235.

78. Brander, J.A. and Lewis, T.R. 1986. Oligopoly and financial structure. The limited liability effect. American Economic Review 76.956-970;

79. Cassel G. Theory of Social Economy. P. 559.

80. Kovenock, D., Phillips, G., 1997. Capital structure and product market behavior. Review of Financial Studies 10, 767-803.

81. Maksimovic, V., 1988. Capital structure in repeated oligopolies, Rand Journal of Economics 19, 389-407;

82. Mayer C. Corporate governance, competition and performance. OECD, Economic Studies, 1998,27, P. 7-34.

83. Mayer M., Anderson T. Corporate governance: Effects on Firm Performance and Economic Growth. OECD, Department of Economics, 2000, P. 5.

84. Modigliani, F. and M. Miller, 1958, The cost of capital, corporation finance, and the theory of investment, American Economics Review, Vol. 48, pp. 655-669.

85. Myers, S. and N. Majluf, 1984. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have, Journal of Financial Economics, Vol.13, pp. 187-222.

86. Myers, S.C. 1993. Still searching for optimal corporate structure. Journal of Applied Corporate Finance, pp. 340-350.

87. Robertson D.H. A Study of Industrial Fluctuations. Westminster, 1915. P.56

88. Rotemberg, J.J., and Sharfstein, D.S. 1990. Shareholder-value maximization andproduct-market competition, Review of Financial Studies 3, 367-191. 81.Spiethoff. Vorbemerkungen zu einer Theorie der Uberproduktion. S. 748-749, 754755.

89. World Economic Outlook. IMF. Sepember,2003,p. 236-239.1. Периодическая литература

90. Актуальные финансовые и кредитные проблемы инвестиционной политики (по материалам круглого стола). // Финансы и кредит. 2003. №5 С. 52.

91. Аликаева М. Источники финансирования инвестиционного процесса. // Финансы. 2003. - №5. - с. 12.

92. Амалиев Т.Ч. Нормализация амортизационной политики и проблемы достоверной оценки основных фондов в капитальном строительстве// Экономика строительства. 1997. №9. С.25-43.

93. Аракелян А. Корпоративные облигации в России: уже достаточно серьезно, чтобы не замечать. // Рынок ценных бумаг. 2001. №8. С.75.

94. Асамбаев Н. Повышение инвестиционной привлекательности предприятий. / Инвестиции в России. 2002. №3. С.46.

95. Балацкий Е., Павличенко Р. Иностранные инвестиции и экономический рост: теория и практика исследования. / МЭиМО. 2002. №1. С.52.

96. Бард В. Финансово-инвестиционный потенциал экономики (мифы и реальность). // Содружество. Ноябрь 2002. - №20 (77). - с.8.

97. Бард B.C. Актуальные финансовые и кредитные проблемы инвестиционной политики (по материалам круглого стола). // Финансы и кредит. 2003. №5. С52.

98. Беленькая О. Особенности финансирования капиталообразующих инвестиций в России. // Рынок ценных бумаг. 2002. №13. С.65, №14. с.39.

99. Бочаров В., Коробейникова О., Биктимирова Л. Формирование и оценка внутренних источников инвестиций в основной капитал предприятия. // Инвестиции в России. 2001. №4. С.ЗО.

100. Булатов А. Капиталообразование в России. // Вопросы экономики. 2001. №3. С.54.

101. Булатов А. Росси в мировом инвестиционном процессе. // Вопросы экономики. 2004. №1. С.74-84.

102. Валиух К.К. Необходима мобилизационная экономическая стратегия // ЭКО. 2000. № 11. С. 10-11.

103. Вахтеров С. Больше инвестиций: хороших и разных! // Рынок ценных бумаг. 2003. №5. С.36.

104. Вечерин С., Федотов В., Черкашенко В. Макро- и микроэкономические риски бурного роста долгового и фондового рынков РФ. // Рынок ценных бумаг. 2003. №8. С.56.

105. Воробьева 3. Рынок корпоративных облигаций России в 1999 2002 гг. // Банковское дело в Москве. 2002. №6. С.28.

106. Гаврилова Л. Что необходимо знать о налогах при подготовке выпуска корпоративных облигаций? // Рынок ценных бумаг. 2000. №6. С. 38.

107. Говорят, что облигации предпочтительнее. Мнения специалистов. // Рынок ценных бумаг. 2003. №5. С. 18.

108. Горегляд В., Войтенко Л. Концепция развития фондового рынка (подготовлена и преложена на обсуждение Я.Миркиным, В.Ивантером и др.). //Финансовый бизнес. 2001. №2. С. 12.

109. Гороховская О., Храпченко Л. Корпоративные облигации: возможности для эмитентов и инвесторов.// Рынок ценных бумаг. 2002. №7. С.52.

110. Григорьев Л. Трансформация без иностранного капитала: 10 лет спустя.// Вопросы экономики.2001.№6. С.20.

111. Гришин П. Мировой опыт классификации корпоративных облигаций. // Рынок ценных бумаг. 2003. №8. С.42.

112. Ершов М. О финансовых механизмах экономического роста. // Вопросы экономики. 2002. №12. С.4.

113. Ефимов М. Государственная поддержка компаний-эмитентов. // Журнал для акционеров. 2001. №7. С. 12.

114. Жуков JI. Проблемы финансирования инвестиций в России. // Экономика строительства. 2002. №1. С.21.

115. Калабин Ю. Облигационный заем как зеркало финансового состояния предприятия. // Финансы. 2002. №12. С.28.

116. Килячков А. Корпоративное управление как фактор привлечения и защиты инвестиций. // Рынок ценных бумаг. 2003. №4. С.51.

117. Клавдиенко В. Инвестиции и экономический рост. // Инвестиции в России. 2002. №7. С.40.

118. Коковин Е., Коковина Е. Рынок корпоративных облигаций сегодня. // Рынок ценных бумаг. 2003. №14. С.35.

119. Кондратьев В. Корпоративное управление: особенности и тенденции развития // Проблемы теории и практики управления. 2002. №1. С.72.

120. Коробейников М. Инвестиции основной фактор долгосрочного финансирования. // Экономист. 2001. №5. С.85.

121. Корпоративные облигации. Шаг вперед. // Рынок ценных бумаг. 2002. №10. С.28.

122. Костиков И. Благоприятные перемены на российском фондовом рынке. // Финансы. 2002. №5. С.З.

123. Лялин С. Корпоративные облигации: за и против. // Рынок ценных бумаг. 2001. №1. С.59.

124. Миронов В. Облигации спасут российский фондовый рынок // Рынок ценных бумаг. 1996. №7. С. 14—17.

125. Осипенко О.В. Формирование институтов корпоративной сферы: российский опыт. // Российский экономический журнал. 2004. №4. С. 72.

126. Особенности инвестиционной модели развития России. Доклад В.Кондратьева //МЭ и МЭО, 2003 №11 .С.4

127. Поленова С.Н. Формирование акционерного капитала компаний за рубежом.//Финансы и кредит. 2004. №15 (153). С. 28-35.

128. Привалов А. О новой программе правительства // Эксперт. 2003. №7. С.8.

129. Ромашева И.Б. Управление основным капиталом.// Финансы и кредит. 2004. №5 (143). С. 9-17.

130. Семканов А. Динамичное развитие облигационных заимствований- дело времени. // Рынок ценных бумаг. 2002. №8. С.43.

131. Синягин А. Возможные формы финансирования инвестиционных проектов в России//Рынок ценных бумаг. 2000. №4. С. 80—86.

132. Сухарев О. Экономический рост или кризис? России нужна новая экономическая политика. // Инвестиции в России. 2003. №3. С.21.

133. Татьянников В. Фондовый рынок: новый этап развития?/ / Рынок ценных бумаг. 2003. №6. С.35.

134. Тихонов А. Комбинация из трех факторов: российское ралли на мировом рынке еврооблигаций закончено. // Известия. 2003. 1 апреля. №56. С.6.

135. Третьяков А. Российский долговой рынок: состояние и перспективы. //Рынок ценных бумаг. 2003. №5. С.26.

136. Федюк И. Рынок АДР на российские ценные бумаги. // Рынок ценных бумаг. 2002. №6. С.34.

137. Фишер П. Как превратить Россию в привлекательный рынок для иностранных инвесторов. // Вопросы экономики . 2002. №2. С.83.

138. Хеллоран П. Крупные компании будут осуществлять IPO на Западе, средние и мелкие в России. // Рынок ценных бумаг. 2002. №9. С.48.

139. Хмыз О. Российские корпоративные ценные бумаги как инструмент привлечения иностранных инвестиций. //Финансовый менеджмент. 2002. №5. С.92.

140. Шадрин А. Перспективы трансформации российского финансового рынка //Рынок ценных бумаг. 1998. №1. С. 32—36.

141. Ясин Е., Яковлев А. Конкурентоспособность и модернизация российской экономики. // Вопросы экономики. 2004. №7. С. 4-35.