Экономические ожидания как фактор инвестиционной активности тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, кандидат экономических наук Филина, Светлана Юрьевна

• Филина, Светлана Юрьевна
• кандидат экономических наук
• 2013

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Филина, Светлана Юрьевна

Содержание

Введение

Глава 1. Развитие теории рациональных ожиданий

1.1. Формирование гипотезы рациональности ожиданий

1.2. Усиление теоретического интереса к гипотезе рациональности ожиданий в условиях возрастания нестабильности рынка

1.3. Стабилизационная политика с учетом ожиданий

Глава 2. Взаимосвязь деловой и биржевой инвестиционной активности на макроэкономическом уровне

2.1. Индексация биржевой инвестиционной активности

2.2. Индикация экономических ожиданий в обрабатывающей промышленности

2.3. Взаимосвязь деловой активности и биржевой активности на рынке акций

в условиях финансовой нестабильности

Глава 3. Сходимость временных рядов индикаторов деловых ожиданий и биржевых индексов инвестиционной активности

3.1. Сходимость временных рядов макроэкономических индикаторов и индекса деловых ожиданий в обрабатывающей промышленности США

3.2. Обусловленность биржевой фондовой активности деловой активностью в

обрабатывающей промышленности

Глава 4. Эмпирическое доказательство возможности краткосрочной стабилизационной политики

4.1. Воздействие макроэкономической политики на деловую активность

4.2. Формирование экономических ожиданий на примере ФРС США

Заключение

Список использованной литературы

Приложение

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Экономические ожидания как фактор инвестиционной активности»

Введение

Актуальность темы исследования. В последние годы возрастает роль индикаторов биржевой инвестиционной активности 1 и экономических ожиданий для целей макроэкономической политики - они приобретают статус макроэкономических показателей наравне с показателями ВВП, инфляции, безработицы. Глобальная рецессия 2008-2010 гг. показала стремительно растущую значимость фактора ожиданий в макроэкономической политике. До начала финансового кризиса 2008 г., затронувшего фактически все национальные экономики, между регуляторами ведущих развитых стран не было единого мнения относительно возможностей использования инструментов макроэкономической политики для поддержания финансовой стабильности. В кризисные периоды роль макроэкономической политики неизмеримо возрастает. Правительство вместе с Центробанком могут добиваться стабилизации финансового рынка с помощью предоставления кредитным организациям дополнительных средств для увеличения резервов под риски, смягчения последствий накопления «токсичных» активов, а также либерализации условий кредитования в целях привлечения заемщиков. Но остается проблема оценки возможности макрорегулятора воздействовать на финансово-хозяйственную деятельность так называемых непрофессиональных участников рынка, прежде всего, нефинансовых предприятий. Добавление фактора ожиданий в обрабатывающей промышленности в состав показателей для макроэкономического анализа расширяет возможности воздействия регулирования на темпы и масштаб экономического развития.

1 Инвестиционная активность - это совокупность процессов, направленных на использование финансовых ресурсов в форме долгосрочных вложений для получения прибыли. Одной из характеристик инвестиционной активности выступают портфельные инвестиции - «вложения средств юридического или физического лица в одну, несколько или множество видов ценных бумаг и других финансовых инструментов, образующих единую совокупность для данного лица» (Финансово-кредитный энциклопедический словарь / под общей редакцией А. Г. Грязновой, М: Финансы и статистика, 2004, с. 357.).

2 Под экономическими ожиданиями в исследовании понимаются ожидания сформировавшегося сообщества менеджеров высшего и среднего звена предприятий обрабатывающей промышленности.

Степень разработанности проблемы. Развитие концепции рациональных ожиданий исследовано в работах, Р. Лукаса, Т. Сарджента, Н. Уоллеса, Д. Мута, Э. Фелпса. В указанных работах вводится предпосылка о том, что ожидания являются рациональными, т.е. выводятся из модели, а не задаются внешне. Однако в современных условиях требуется уточнение понятийного аппарата, поскольку применение названного условия приводит к нереалистичности самой модели.

Основной базой исследования теоретических проблем макроэкономической политики послужили работы известных современных экономистов - А. Гринспена, П. Кругмана, Й. Стиглица, Б. Бернанке, Ж-К. Трише, И.Ю. Варьяша, а также рабочие материалы и научные статьи, опубликованные Международным валютным фондом (IMF), Организацией экономического сотрудничества и развития (OECD), Федеральной резервной системой США (FRS), и Европейским центральным банком (ECB). В указанных работах исследуются причины возникновения кризисных явлений, а также вопрос транспарентности действий макрорегулятора для экономических агентов.

Механизм воздействия макроэкономической политики на экономику рассмотрен с двух позиций: влияния действий монетарных властей на экономику и, наоборот, влияния изменений в экономике на действия макрорегулятора. Дескриптивный подход в рамках группы моделей, описывающих влияние действий центрального банка на экономику отражен в работах Ф. де Фиоре, К. Ромера и Д. Ромера, В. Бабича. Метод векторных авторегрессий изложен в трудах К. Симса, JI. Кристиано, М. Эйченбаума, К. Эванса, Б. Бернанке, А. Блайндера, Г. Ганева, К. Молнера, П. Вожнака, К. Рибински. Микроэкономический подход представлен работами А. Кашьяпа, Д. Штейна, М. Вальдеррамы. Правила монетарной политики рассмотрены в работах Р. Клариды, Д. Гали, М. Гертлера, Б. Маккаллума, Э. Нельсона, С. Нери, Д. Тейлора.

Однако в указанных работах акцент сделан на выявление взаимосвязей макроэкономических индикаторов, тогда как ожидания экономических агентов и их влияние рассматриваются весьма ограниченно и изолированно, Это делает существующие модели неприменимыми в кризисных условиях, сопровождающихся резкой коррекцией на фондовом рынке, при росте влияния фактора ожиданий. В частности не проводилась проверка сходимости временных рядов индикаторов деловых ожиданий и индексов биржевой инвестиционной активности.

Цель исследования - теоретическое обоснование экономических ожиданий как фактора повышения действенности мер обеспечения устойчивого экономического развития.

В соответствии с поставленной целью исследования решаются следующие задачи:

1) обобщение теоретических представлений о концепции рациональных ожиданий в экономике;

2) выявление проблем нестабильности функционирования экономических систем на макроуровне;

4) характеристика деловой активности в реальном секторе экономики и инвестиционной активности, для последующего выявления взаимосвязи показателей деловой активности в обрабатывающей промышленности и инвестиционной активности (на примере ведущих развитых стран Западной Европы и США);

5) проверка сходимости временных рядов, публикуемых в обзорах деловой активности в обрабатывающей промышленности, и временных рядов биржевых индексов рынков акций, отражающих портфельную инвестиционную активность; обоснование возможности применения найденной статистической зависимости между деловой и биржевой инвестиционной активностью в макроэкономической политике.

Объектом исследования является теория рациональности ожиданий. Предметом исследования является теоретическое представление о взаимосвязи экономических ожиданий и биржевой инвестиционной активности для целей макроэкономической политики.

Методологическая основа исследования. В исследовании использовалась методологическая база измерения деловой активности, разработанная в рамках национального счетоводства (ООН, ОЭСР и Комиссия Европейских Сообществ). Методология расчетов индикаторов деловой активности по зарубежным странам опирается на разработки Института менеджеров по закупкам (ISM, США), центральных банков ведущих развитых стран (Банка Франции, Банка Японии); в части российских разработок - на методологию Росстата, ЦБ РФ, Центра экономической конъюнктуры при Правительстве РФ, Института экономической политики (Россия). Исследование в части российских обзоров деловой активности опиралось на нормативно-правовые документы - Федеральный закон «О Центральном Банке (Банке России)» от 27 июня 2002г. №6-ФЗ, Федеральный закон «О банках и банковской деятельности» от 2 декабря 1990 N 395-1, Методологические положения Росстата, касающиеся составления обзоров экономических ожиданий.

Методической основой для исследования взаимосвязи между деловой и инвестиционной активностью стали работы И.Ю. Варьяша, В.В. Радаева, А.Е. Шаститко, H. JI. Шагас, Е. А. Тумановой, Ф.Ф. Глисина, C.B. Цухло, В.Н. Якимкина. Для выполнения целей и задач данного исследования, а также для практических расчетов использовались такие методы как системный и исторический подходы, методы сравнения, корреляционного анализа, макроэкономического анализа, агрегирования макроэкономических показателей, метод опросов.

Информационной базой исследования взаимосвязи биржевых фондовых индексов инвестиционной активности и индикаторов экономических ожиданий

в обрабатывающей промышленности служат материалы информационных агентств Bloomberg, Reuters, данные национальных институтов статистики Франции (INSEE), Италии (ISAE), Германии (ZEW, IFO) и США (ISM), Росстата, текущие данные национальных фондовых площадок Франции (Парижская фондовая биржа), Германии (Франкфуртская фондовая биржа), Италии (Миланская фондовая биржа), США (Нью-Йоркская фондовая биржа), товарно-сырьевой биржи Объединенного Королевства (ICE), ММВБ и РТС, данные статистики и официальные публикации ФРС США, ЕЦБ и Банка Англии, исследования аналитического департамента отдела Research банка Credit Suisse.

Диссертация соответствует п. 1.3 Макроэкономическая теория паспорта специальности 08.00.01 - Экономическая теория.

Научная новизна диссертации заключается в уточнении и дополнении теоретических положений концепции экономических ожиданий. Научная новизна исследования содержится в следующих положениях:

1. В отличие от сформулированной в западной традиции концепции «рациональных ожиданий» (Дж. Лукас, Т. Сарджент, Н.Уоллес, Д. Мут, Э. Фелпс), исходящей из того, что ожидания являются рациональными, тогда как поведение - иррациональным, в предложенной автором модели и ожидания и поведение являются рациональными (в тексте диссертации - С. 15).

2. Эмпирически подтверждена теоретически сформулированная гипотеза рациональности ожиданий. В частности получен устойчиво воспроизводимый эффект парной корреляции между временными рядами индикаторов экономических ожиданий в обрабатывающей промышленности индустриально развитых стран и индексов биржевой инвестиционной активности на их фондовых рынках на долгосрочных (до 10 лет) временных лагах (в тексте диссертации - С. 75, С. 82-83)

3. Сформулировано и эмпирически подтверждено предположение об активной роли экономических ожиданий в формировании конъюнктуры

фондового рынка, что выражено в предикации временным рядом индикатора ожиданий временных рядов индексов акций, а так же валютных ценностей на различных биржевых площадках и на различных временных лагах (в тексте диссертации - С. 83)

4. Исследование современной практики принятия решений

л

макрорегуляторами на примере ФРС США показало, что наряду с традиционной информацией для обоснования решений в сфере макроэкономической политики используются индикаторы ожиданий деловых кругов. Одним из необходимых условий поддержания доверия к политике макрорегулятора является формирование экономических ожиданий участников рынка, стратегических инвесторов, что раскрыто на основе анализа протоколов заседаний Комитета по операциям на открытом рынке ФРС США. (в тексте диссертации - С. 110-111).

Теоретическая и практическая значимость работы.

Теоретическая значимость исследования. Результаты проведенных макроэкономических экспериментов открывают возможности дальнейших фундаментальных исследований рациональности ожиданий и формирования рационального поведения участников рынка. Подтверждается в новых условиях возможность строгого научного обоснования краткосрочной стабилизационной политики. Результаты исследования позволяют продвинуться в разработке динамических макроэкономических моделей для макроэкономического прогнозирования, в подготовке научно обоснованных решений макрорегуляторов. На примере анализа экономических ожиданий в обрабатывающей промышленности подтверждена актуальность использования гипотезы рациональности ожиданий в макроэкономическом регулировании. Значительные перспективы открываются для применения теории

3 Здесь и далее под макрорегулятором будут пониматься монетарные власти - государственные органы финансового и денежно-кредитного регулирования. (Министерства финансов/экономики и центральные банки). Следует заметить, что в экономической теории как российской, так и зарубежной, не сложилось четкого определения термина «макрорегулятор», однако в научном мире (публикациях ФРС например) этот термин используется уже длительное время.

рациональности ожиданий в деятельности макрорегуляторов в Российской Федерации при дальнейшем развитии рыночной экономики.

Практическая значимость исследования состоит в возможности применения предложенных в диссертации выводов в прогнозировании значений фондовых индексов, что позволит принимать управляющим компаниям эффективные инвестиционные решения. Полученные результаты могут использоваться в учебном процессе для проведения лекций и семинаров по дисциплинам «Экономическая теория», «Государственное регулирование финансовых рынков», «Управление по экономическим ожиданиям».

Апробация и внедрение результатов исследования. Результаты исследования представлялись в научных сообщениях и получили положительную оценку на различных конференциях и круглых столах, в том числе: на межвузовской научной конференции «Проблемы государственного, регионального и муниципального управления» (Москва, Финуниверситет-ГУУ-МГУС, 2006г.); 3 международной конференции «Продолжая Грушина» (Москва, РАНХиГС, 2013г.); международной научно-методической конференции «Стратегия развития высшего и среднего профессионального образования в России» (Москва, Финуниверситет, 2013г.); круглых столах «Противоречия современной экономической политики: Россия и мир» (Москва, Финакадемия, 2008г.); «Мировой финансово-экономический кризис и перспективы модернизации экономики России: финансовый, кредитный, валютный аспекты» (Москва, Финуниверситет, 2010г.).

Основные положения диссертации используются в практической деятельности международного института по маркетинговым исследованиям ООО ГФК-Русь, в частности используется методика применения индикаторов деловой активности в странах СНГ для прогнозирования объемов потребления электро-бытовых товаров и оценки страновых рисков. По материалам исследования внедрена модель индикатора потребительской активности, позволяющая создать новый коммерческий продукт для клиентов компании.

Используется описанная в исследовании методика построения индексов деловых ожиданий. Выводы и основные положения диссертации используются в практической работе отдела исследований рынков промышленных товаров ГФК-Русь и способствуют увеличению стоимости компании.

Материалы диссертации используются кафедрой «Макроэкономическое регулирование» ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» в преподавании учебной дисциплины «Прикладная макроэкономика». Апробация и внедрение результатов исследования подтверждены соответствующими справками.

Публикации. Основные положения диссертации нашли свое отражение в 6 опубликованных работах общим объемом общим объемом 3,28 п.л. (в т.ч. авторский объем 3,06 п. л.), в том числе в журналах, определенных ВАК Минобрнауки России, опубликовано 4 статьи объемом 2,44 п.л. (авторский объем - 2,22 п.л.).

Структура диссертации соответствует цели и задачам работы. Она состоит из введения, четырех глав, заключения, списка использованной литературы и приложения. В тексте диссертации содержатся 12 таблиц (из них 5 - в приложении), 17 рисунков. Диссертация изложена на 148 страницах. Список использованной литературы содержит 115 наименований.

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Филина, Светлана Юрьевна

Выводы:

В рамках данной главы выявлена повышающаяся роль обзоров деловой активности в макроэкономическом анализе, обоснована возможность применения выявленной статистической зависимости между деловой и инвестиционной активностью в макроэкономической политике. Учитывая, что деловая активность оказывает влияние на инвестиционную активность, макрорегулятор может стараться формировать ожидания деловых кругов. При анализе характера зависимости между изменением процентных ставок макрорегуляторов США и Евросоюза и реакцией экономических агентов на изменения в условиях их деятельности выявлено, что при низком уровне ставок рефинансирования, их изменение способствует возникновению более сильных колебаний деловой активности, чем при более высоком их уровне. Учитывая, что между временными рядами индексов деловой активности и фондовыми индексами США и Евросоюза высокая корреляция, изменения процентной ставки в диапазоне низких значений не только усиливают колебания деловой активности, но и повышают волатильность на фондовом рынке. Долгое время считалось, что одна из важных задач макрорегулятора - противодействовать перегреву экономики. В современных условиях функция эта расширяется. На первый план выходит выверенная политика управления ожиданиями деловых кругов. Исследование современной практики принятия решений макрорегуляторами на примере ФРС США показало, что наряду с традиционной информацией для макроэкономического обоснования решений в сфере макроэкономической политики используются индикаторы ожиданий деловых кругов. Формирование экономических ожиданий стратегических инвесторов поддерживает доверие к политике макрорегулятора, что может иметь в условиях резкого усиления нестабильности рынка краткосрочный стабилизационный эффект.

Заключение

В диссертации разработаны современные теоретические подходы для формирования экономических ожиданий в целях повышения действенности макроэкономического регулирования обеспечения устойчивого экономического развития. В соответствие с поставленной целью были решены задачи обобщения теоретических основ развития концепции ожиданий в экономике; выявлены проблемы в макроанализе в условиях нестабильности функционирования экономических систем; разработаны характеристики деловой активности в реальном секторе экономики и инвестиционной активности, для последующего выявления взаимосвязи показателей деловой активности в обрабатывающей промышленности и инвестиционной активностьи (на примере ведущих развитых стран Западной Европы и США); проверена сходимость временных рядов, публикуемых в обзорах деловой активности в обрабатывающей промышленности, и временных рядов биржевых индексов рынков акций, отражающих портфельную инвестиционную активность; выявлена повышающаяся роль обзоров деловой активности в макроэкономическом анализе; обоснована возможность применения выявленной статистической зависимости между деловой и биржевой инвестиционной активностью в макроэкономической политике.

В отличие от имеющихся в литературе по тематике рациональных ожиданий работ в диссертации показано развитие анализа ожиданий от гипотезы рациональных ожиданий Р. Лукаса, Т. Сарджента и О. Уоллеса к модели Филлипса-Фелпса с учетом ожиданий. Теоретически описана обусловленность биржевой инвестиционной активности воздействием экономических ожиданий.

Учитывая возрастание значимости доверия экономических агентов к макроэкономической политике для целей финансовой стабильности, проведенная работа показала, что макрорегулятор, следуя политике формирования экономических ожиданий участников фондового рынка, снижает риски образования спекулятивных рыночных «пузырей» и последующих ценовых шоков.

Выявлен устойчиво воспроизводимый эффект парной корреляции между временными рядами индикаторов экономических ожиданий в обрабатывающей промышленности индустриально развитых стран и индексов биржевой инвестиционной активности на их фондовых рынках на долгосрочных (до 10 лет) временных лагах.

Теоретический анализ и приведенные выше эмпирические выкладки показали, что связь между деловой и инвестиционной активностью существует, причем первая предопределяет динамику второй. Относительно высокие значения коэффициентов парной корреляции позволяют утверждать, что в отдельных случаях зависимость между двумя параметрами близка к линейной. Однако выводить линейную зависимость между указанными параметрами было бы не совсем корректно, поскольку в этом случае следовало бы предположить, что влияние прочих факторов минимально или незначительно в рамках проводимого анализа.

Учитывая то, что деловая активность оказывает влияние на инвестиционную активность, в соответствие с поставленными целями макрорегулятор может влиять на формирование ожиданий деловых кругов. Одними из самых первых примеров такого рода политики явились выступления глав центральных банков ведущих развитых стран.

Реакция экономических агентов может быть количественно выражена в индексах деловых ожиданий (ISM Manufacturing Index в США, PMI Manufacturing Index - в странах ЕС), представляющих собой агрегированный результат опроса менеджеров предприятий на предмет произошедших за месяц изменений в бизнес-процессах. Вопросы касаются товарных запасов, занятости, сроках поставок и т.д.

Расширение анализа взаимосвязи между временными рядами индикаторов экономических ожиданий в обрабатывающей промышленности и временными рядами биржевых индексов цен на нефть, курсов иностранной валюты, цен драгметаллов, финансовых активов подтвердило их статистическую зависимость от изменений экономических ожиданий так же, как изменений индексов биржевой инвестиционной активности.

Эмпирически подтвержден теоретический вывод о жесткости допущения невозможности краткосрочной стабилизационной политики. Исследование современной практики принятия решений макрорегуляторами на примере ФРС США показало, что наряду с традиционной информацией для макроэкономического обоснования решений в сфере макроэкономической политики используются индикаторы ожиданий деловых кругов для непосредственного формирования экономических ожиданий стратегических инвесторов и достижения благодаря этому доверия к политике макрорегулятора.

Колебания индекса предопределяются целым рядом факторов, влияние одних может усиливаться в определенные периоды, и, наоборот, в какой-то момент оно ослабевает. Эти изменения трудно бывает интерпретировать количественно, не говоря уж об определении момента их возникновения. Результаты исследования индексов деловой активности могут быть использованы в качестве корректировки полученных прогнозных значений фондовых индексов. Эта корректировка имеет ценное значение для анализа с близким горизонтом (1-2 месяца). Индикаторы деловой активности могут быть приняты к рассмотрению при принятии портфельных инвестиционных решений и выработке макроэкономической политики противодействия системным рискам на фондовом рынке.

Движение котировок на рынке происходит на основе того, что ожидают участники торгов. Любая информация интерпретируется исходя из прогнозных оценок. В момент публикации данных важное значение имеет не только численная величина этого индикатора, но и то, насколько эта величина отличается от ожиданий рынка. Если обнародованное значение показателя совпадает с ожиданиями участников рынка, то считается, что оно, как правило, уже учтено в движении цены. Но если участники ожидали одного, а вышли совсем иные цифры, то реакция на экономические индикаторы может быть непредсказуемой.

Ожиданиями участников рынка можно управлять, формируя их в соответствии с целями макроэкономической политики. Повышение процентных ставок может быть рассмотрено, как дальнейшее намерение ужесточить сложившиеся условия денежно-кредитного рынка. Экономические агенты, в свою очередь, пересматривают свою деятельность в соответствие с этими ожиданиями. Считается, что в итоге, темпы роста производства сдерживаются. Однако следует учитывать, что не всегда участники рынка могут воспринимать диктуемые условия именно так, как к этому стремится макрорегулятор. В качестве примера укажем на ситуацию на фондовом рынке США на рубеже 2008 г. Понижение ФРС США ориентира ставки по федеральным фондам в ходе обвала котировок в США 22 января 2008 г. было воспринято рынком как неспособность ФРС противостоять сложившейся кризисной ситуации. Снижение ставки было оценено не как либерализация денежно-кредитной политики, а как признак дальнейшего раскручивания инфляции и падения курса доллара. Начавшийся немедленно после опубликования заявления ФРС рост котировок акций сменился через час еще более сильным, чем до этого, их падением.

Ожидания участников рынка отражаются в котировках на фьючерсные контракты. В частности, по фьючерсным контрактам на процентную ставку можно предположить вероятность снижения в ходе ближайшего заседания

Комитета по операциям на открытом рынке ФРС (FOMC). Здесь складывается i парадоксальная ситуация: с одной стороны, действия макрорегулятора определяют поведение участников рынка, с другой - участники «навязывают» макрорегулятору, что им следует делать. В нашем примере действия ФРС в разрез с ожиданиями вызвали обвал котировок.

В этой связи одной из главных задач правительства и Центробанка представляется обеспечение прозрачности и предсказуемости денежно-кредитной политики, проводимой с учетом ожиданий экономических агентов.

Следует иметь в виду, что необоснованно частое использование инструментов макроэкономической политики приводит к «зарегулированности» экономики, что снижает эффективность управления. Одновременное достижение ряда поставленных целей может быть невозможным в среднесрочной перспективе: например, высокие темпы экономического роста в стране с растущим положительным сальдо текущего счета платежного баланса противоречат стремлению правительства к низкому уровню инфляции при прочих равных условиях. В этой связи влияние фактора ожиданий на экономику возрастает.

В условиях глобальной рецессии роль макроэкономической политики неизмеримо возрастает. Кризис показал, что правительство вместе с Центробанком могут добиваться стабилизации финансового рынка с помощью предоставления кредитным организациям дополнительных средств для увеличения ' резервов под риски, смягчения последствий накопления «токсичных» активов, а так же либерализации условий кредитования в целях привлечения заемщиков. Но остается проблема оценки возможности макрорегулятора воздействовать на финансово-хозяйственную деятельность так называемых непрофессиональных участников рынка, прежде всего, нефинансовых предприятий. Исследования последних лет показали, что денежно-кредитная политика воздействует на ожидания участников рынка и тем самым - на их биржевую инвестиционную деятельность.

Макрорегулятор располагает широким набором инструментов для воздействия на экономические процессы: варьирование процентными ставками, изменение величины норматива обязательных резервов, проведение операций на открытом рынке, информационные интервенции. Первые два из названных инструментов считаются «грубыми», не выявлено безусловной зависимости между их изменением и активностью хозяйствующих субъектов на денежном и фондовых рынках, что затрудняет их использование.

В современных условиях макроэкономическая политика теряет свою «узкую» направленность, все больше носит общеэкономический характер. Важную роль в макроэкономической политике приобретают индикторы деловых ожиданий и биржевой инвестиционной деятельности, становясь, по сути, макроиндикаторами. По иному, чем прежде, видится роль фактора ожиданий в экономике в его влиянии на инвестиционную деятельность. В первой главе указана важность фактора ожиданий в работе трансмиссионного механизма макроэкономического регулирования. Во второй главе были рассмотрены кризисные ситуации в экономике, когда роль названного фактора возрастает, а попытки его игнорирования приводят к ухудшению экономической ситуации. Как было показано в третьей главе, ожидания руководящих специалистов оказывают влияние на биржевую инвестиционную активность в краткосрочной перспективе. В четвертой главе показана связь I между возможностью практического применения изложенной теории и найденной закономерностью.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Филина, Светлана Юрьевна, 2013 год

IV. Справочная литература

1. Новый англо-русский словарь-справочник. Экономика. Под ред. О.В. Сиполс. - М. Флинта, 2011 URL: http://vocable.ru/dictionary/1046/word/superneutralitv-of-money-sverhneitralnost-deneg (дата обращения: 15.10.2012)

2. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / под общей редакцией А. Г. Грязновой, М: Финансы и статистика, 2004 - 1168 с.

V. Интернет-ресурсы

1. Информационный сайт инветиционной группы Thomson / Технический анализ / http://stockcharts.com

2. Представительство инвестиционной компании ПремьерКапитал в Интернете / Информация по фондовым индексам / http://premcapital.ru/indices/dax/

3. Представительство международного рейтингового агентства S&P в Интернете / Информация по методологии индексов / www. standardandpoors .ml

4. Представительство Франкфуртской фондовой биржи в Интернете / информация по котировкам акций и индексам / http://deutsche-boerse.com/

5. Представительство объединенной биржи Euronext в Интернете / информация по котировкам акций и индексам / http://www.euronext.com/

6. Представительство инвестиционной компании ФИНАМ в Интернете / Макроэкономические обзоры / www.pda.finam.ru

7. Представительство международного информационного агентства Reuters в Интернете / Архив / www.reuters.com

8. Представительство информационного агентства Bloomberg в Интернете / Архив / www.bloomberg.com

9. Представительство информационного агентства РБК в Интернете / Архив /www.quote.ru

Ю.Представительство аналитического агентства MSCI в Интернете / Архив / www.msci.com

11.Представительство информационного агентства Prime-tass в Интернете / Архив / www.prime-tass.ru

^.Представительство информационного агентства Dow Jones в Интернете / Архив / www.dowjones.com/

13.Представительство информационного агентства в Интернете / Архив / www.djindexes.com/

14.Представительство Французского национального института статистики INSEE в Интернете / Архив обзоров деловой активности / www.insee.fr/

15.Представительство Итальянского национального института статистики ISAE в Интернете / Архив обзоров деловой активности / www.isae.it/

^.Представительство Немецкого национального института статистики ZEW в Интернете / Архив обзоров деловой активности / www.zew.de/

17.Представительство Немецкого национального института статистики IFO в Интернете / Архив обзоров деловой активности / www.ifo.de/

^.Представительство банка Credit Suisse в Интернете / архив макроэкономических обзоров / www.credit-suisse.com/

^.Представительство информационного агентства Nasdaq в Интернете / Архив / www.nasdaq.com/

20.Представительство ФРС США в Интернете / Информация по динамике процентных ставок/ www.federalreserve.gov/

21. Представительство ЕЦБ в Интернете / Информация по динамике процентных ставок/ www.bankofengland.co.uk/www.ecb.int/

22.Представительство Банка Англии в Интернете / Информация по динамике процентных ставок/ www.bankofengland.co.uk/

23.Представительство Банка Франции в Интернете / Информация по обзорам деловой активности/ www.banque-france.fr/.

VI Иностранные источники

1. Babich V. Monetary Transmission in Latvia. Baltic Economic Trends, 2001. Beige Book, January 13, 2010.

2. Bernanke B. S., Blinder A. S. The Federal Funds Rate and the Channels of Monetary Transmission. American Economic Review, Vol. 82, № 4, 1992.

3. Bernanke B. S., Boivin J., Eliasz P. Measuring the effects of monetary policy: a factor-augmented vector autoregressive (FAVAR) approach. National Bureau of economic research, Working Paper 10220 / January 2004.

4. Bernanke B. S., Gertler M. Inside the black box: the credit channel of monetary policy transmission. Journal of economic perspectives, vol.9, N4 / autumn 1995.

5. Bernanke B.S., Kuttner K.N. What explains the Stock Market's Reaction to Federal Reserve Policy? NBER Working paper no. 10402, 2004.

6. Boschen J., Mills L. The effects of countercyclical policy on money and interest rates: an evaluation of evidence from FOMC documents. Working paper N91-20, Federal Reserve Bank of Philadelphia, 1991.

7. Brunnermeier M. Asset pricing under assimetric information: bubbles, crashes, technical analysis and herding. Oxford: Oxford University press, 2001.

8. Carboni G, Ellison M. The Great Inflation and the Greenbook. Journal of Monetary Economics. Elsevier, vol. 56(6), p.831-841, September. 2009

9. Christiano L. J., Eichenbaum M, Evans Ch. L. Monetary policy shocks: what have we learned and to what end? National Bureau of Economic Research, NBER Working Paper 6400, February 1998.

10.Clarida R., Gali J., Gertler M. Monetary Policy Rules and Macroeconomic

i

Stability: Evidence and Some Theory. NBER Working Papers 6442, National Bureau of Economic Research, 1998.

1 l.Clarida R., Gertler M. How the Bundesbank conducts monetary policy. NBER Working paper 5581, 1996.

12.De Fiore F. The Transmission of Monetary Policy in Israel. International Monetary Fund, IMF Working Paper № 114/ August 1998.

13.Economic Quarterly. Federal Reserve Bank of Richmond, summer 2004.

14.Evans C. Real-Time Taylor rules and the Federal Funds Future Market, Economic Perspectives, Federal Reserve Bank of Chicago, 1998.

15.Evans G, Honkapohja S .Robust Learning Stability with Operational Monetary Policy Rules. Central Banking, Analysis, and Economic Policies Book Series, 2009

16.Fleckenstein W., Sheehan F. Greenspan's bubbles: the age of ignorance at the Federal Reserve. - N.-Y: Mc.Graw, 2008.

17.Gaiotti E., Secchi A. Is there a cost channel of monetary policy transmission? An investigation into the pricing behavior of 2000 firms. EconWPA, Macroeconomics, Paper N0412010, 2004.

18.Ganev G., Molnar K., Rybinski K., Wozniak P. Transmission mechanism of monetary policy in central and Eastern Europe. Center for Social and Economic Research, Case Reports № 52, 2002.

19.Kashyap A.K., Stein J. C. What do a million observations on banks say about the transmission of monetary policy? American Economic Review, Vol.90, N3, 2000.

20.Krugman P. The return of depression economics. W.W. Norton&Company, 2008.

21.Le PMI a dix ans//Credit Suisse Economic Research// Sportlight//Janvier 3, 2005.

22.Levy E. The Mind of Wall Street. N-Y.: Public Affaires, 2002.

23.Lowenstein R. Origins of crash . N.-Y. The Penguin Press., 2004.

24.Lucas R. Expectations and the neutrality of money. Journal of economic theory, 1972, №4.

25.Lucas R. Econometric Policy Evaluation: A Critique, Carnegie Rochester Conference Series on Public Policy. Amsterdam, North-Holland. 1976.

26.Mahar M. Bull! A History of the Boom and Burst. - N.-Y.: Harper Collins Publishers, 2004.

27.McCallum B. Analysis of the monetary transmission mechanism: methodological issues. NBER Working paper, N7395, 1999.

28.Miller E. Risk, Uncertainty, and Divergence of Opinions. Journal of finance. September 1977.

29.Minsky H. Financial Instability Hypothesis // The Jerome Levy Economics Institute of Bard College, Working paper №74, May 1992.

30.Monetary Policy Report to the Congress, February 24, 2010.

31.Muth John F. Rational expectations and the theory of price movements. Econometrica, 1961.

32.Muto I. Monetary policy and learning from the central bank's forecast. Journal of Economic Dynamics and Control, Elsevier, vol. 35(1), p. 52-66, January 2011.

33.Nelson E. UK Monetary Policy 1972-1997: a guide using Taylor rules, Bank of England Working Paper, 2000.

34.Neri S. Monetary Policy and Stock Prices. Bank of Italy Working paper No. 513, July 2004.

35.Phelps E. U.S. Monetary Policy and Prospective Structural Slump.- After dinner speech. 7th Annual BIS Conference on Monetary Policy. Luzem, 26-27 June 2008.

36.Phelps E. Rebuilding Economics: Why? And how? - World Economic Forum Congress Center. January, 27, 2010.

37.Recent findings on monetary policy transmission in the euro area. ECB Monthly Bulletin article. Oct 2002.

38.Rigobon R., Sack B. Measuring the Reaction of Monetary Policy to the Stock Market. The Quarterly Journal of Economics 118 (2), 2003.

39.Romer Ch. D.. Romer D. H. Does Monetary Policy Matter? A New Test in the Spirit of Friedman and Schwartz, National 85 Bureau of Economic Research, NBER Working Paper № 2966/ February 1990.

40. Sargent T. Dynamic Macroeconomic Theory. Harvard University Press, 1987

■ i

41.Sargent T., Wallace N. Rational expectations', the optimal monetary instrument,

and the optimal money supply rule, Journal of Political Economy, 83, 1975. 42.Shleifer A, Vyshny R. Limits of Arbitrage. Journal of finance, March 2000.

43.Simon H.A. Behavioral Model of Rational Choice. - Quarterly Journal of

!

Economics, 1955.

44. Sims C. Comparison of interwar and postwar business cycles. American i .

Economic Review, 70, 1980.

! !'

45.Sims C. Money, income and causality. American Economic Review, 652, 1972.

46.Sims C. Interpreting the macroeconomic time series facts: the effects of monetary policy. Cowles Foundation, Yale University, Cowles foundation discussion paper N1011/ March, 1992.

47.Sornette D. Why stock markets crach: critical events in complex financial systems. - Princeton: Princeton University press, 2003.

48.Taylor J.B. An historical analysis of monetary policy rules, NBER Working Paper 6768, 1998.

49.Taylor J.B. Discretion versus policy rules in practice. Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy 39, 1993.

50.Tetlow R, von zur Muehlen P. Robustifying learnability. Journal of Economic Dynamics and Control, Elsevier, vol. 33(2), p. 296-316, February. 2009

51.Valderrama M. Credit channel and investment behavior in Austria: a microeconomic approach. European Central Bank, Working paper N108 / December, 2001.

52.Woodford M. Robustly Optimal Monetary Policy with Near-Rational Expectations. American Economic Review. American Economic Association, vol. 100(1), p 274-303, March 2010.