Экономическая оценка стоимости собственного капитала транспортной компании тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Никулина, Мария Владимировна

• Никулина, Мария Владимировна
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Никулина, Мария Владимировна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ПРОБЛЕМЫ ФОРМИРОВАНИЯ И ОЦЕНКИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ТРАНСПОРТНЫХ КОМПАНИЙ.

1.1. Оценки и стандарты стоимости собственного капитала применительно к транспортным компаниям.

1.2. Процесс развития транспортной отрасли в условиях неопределенности

1.3. Аналитический обзор традиционных методов оценки стоимости собственного капитала.

1.3.1. Оценка стоимости собственного капитала как цены привлечения.

1.3.2. Оценка стоимости собственного капитала как результат оценки бизнеса

1.4. Эффективность применения существующих подходов к оценке стоимости компаний транспортного типа.

ГЛАВА 2. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПРИМЕНЕНИЯ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ ДЛЯ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ТРАНСПОРТНЫХ КОМПАНИЙ.

2.1. Применимость положений теории опционов в транспортной отрасли.

2.2. Основы применения теории реальных опционов применительно к проектам транспортных компаний.

2.3. Формализованное представление процессов транспортного бизнеса в виде опционов.

ГЛАВА 3. МЕТОДИКА ФОРМИРОВАНИЯ И ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ТРАНСПОРТНЫХ КОМПАНИЙ С ПРИМЕНЕНИЕМ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ.

3.1. Моделирование показателей опционной модели для оценки стоимости капитала транспортной компании.

3.2. Использование опционного подхода к оценке стоимости железнодорожных компаний.

3.2.1. Оценка стоимости собственного капитала ОАО «РЖД».

3.2.2. Оценка влияния конфликта интересов между держателями облигаций и акционеров на стоимость компании (на примере проекта по организации скоростного железнодорожного движения).

3.2.3. Оценка проекта по организацией скоростного железнодорожного движения между Москвой и Санкт-Петербургом как опциона на патентный продукт.

3.2.4. Оценка стоимости инвестиционного проекта по закупке подвижного состава в зависимости от выбора источника финансирования.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Экономическая оценка стоимости собственного капитала транспортной компании»

Актуальность исследуемой проблемы.

Акционирование предприятий в отрасли железнодорожного транспорта на фоне активного развития фондового рынка формирует объективную потребность в более точной оценке бизнеса и стоимости собственного капитала транспортных компаний. Стоимость собственного капитала компании является одним из объективных показателей эффективности, используемых при оценке ее функционирования. Оценка собственного капитала, составляющего финансовую основу компании, является надежным основанием для выработки ее экономической стратегии В процессе такой оценки можно выявить альтернативные подходы и определить, какой из них позволяет установить более реальную рыночную цену капитала компании.

Управление процессами развития железнодорожной отрасли становится все более сложным в силу специфики законодательного и нормативно-правового обеспечения расширения и коренной модернизации транспортной инфраструктуры, возрастающей неопределённости экономической среды и быстрой динамики её изменений. Ситуации на транспорте часто характеризуются нестабильной динамикой условий осуществления экономической деятельности транспортных компаний и низкой степенью их предсказуемости. Для такой постоянно изменяющейся среды представляется важным дальнейшее развитие инструментария оценки собственного капитала транспортных компаний. В этой связи тема диссертационного исследования представляется актуальной.

Цель и задачи диссертационного исследования.

Цель исследования заключается в разработке методических принципов применения метода реальных опционов при оценке стоимости собственного капитала компаний железнодорожного транспорта с целыо повышения эффективности его использования.

Исходя из поставленной цели, основными задачами работы являются:

• анализ существующих методов, используемых в оценке стоимости собственного капитала компаний и определение условий применимости метода реальных опционов к компаниям транспортпого типа;

• анализ источников, условий неопределенности, выявление и классификация рисков, присущих железнодорожной отрасли;

• исследование процесса инвестиционного планирования и его согласования со сферой финансирования на основе метода реальных опционов;

• оценка стоимости инвестиционных проектов на транспорте с использованием предложенной методики, основанной на реальных опционах, являющихся средством активного менеджмента.

Объект исследования. Объектом исследования является железнодорожный транспорт в системе современных экономических отношений.

Предмет исследования. Предметом исследования является процесс формирования и методические решения оценки стоимости и капитала транспортной компании.

Методика исследования. Методологической и теоретической основой диссертационного исследования являются труды российских и зарубежных ученых в области функционирования железнодорожного транспорта, оценки эффективности инвестиций, оценки стоимости проектов и бизнеса, теории реальных опционов.

В процессе исследования применялись труды отечественных и зарубежных экономистов, специалистов в области экономики, инвестиционной оценки и финансов: Дамодарана А., Коупленда Т., Коллера Т., Шарп У., Александера Г., Бэйли Дж., Брейли Р., Маерса С., Галица Л., Мурина Д., Колягина А., Лимитовского М.А., Крушвица Л., Лившица В.Н., Пирогова Н.К., Чекулаева М., Бланка И.А., Тепловой Т.В., Рудык Н.Б., Бухвалова A.B., Шелепиной И.Г., Коноваловой Е.А., и др.

В области железнодорожного транспорта и управления на транспорте использованы работы отечественных ученых и специалистов: Абрамова А.П., Белова И.В., Беловой А.Г., Болотина A.B., Вовка A.A., Волкова Б.А., Галабурды В.Г., Ильина И.П., Кожевникова P.A., Кочневой Л.Ф., Лапидуса Б.М., Левицкой Л.П., Мазо Л.А., Мачерета Д.А., Межох З.П., Орлова A.B., Персианова В.А., Петрова Ю.Д., Сеславиной Е.А., Смеховой Н.Г., Терешиной Н.П., Толкачевой М.М., Трихункова М.Ф., Шкуриной Л.В., Шульги В.Я. и др.

Информационной базой диссертационной работы явились материалы статистических сборников, данные бухгалтерской и статистической отчетности ОАО «РЖД», опубликованные в периодической печати.

Научная новизна. Научная новизна работы состоит в обосновании принципов и методов экономической оценки стоимости собственного капитала транспортной компании:

• обоснованы методические принципы экономической оценки стоимости собственного капитала транспортной компании;

• предложен методический подход к расчету экономического эффекта на собственный капитал компании от реализации инвестиционных проектов, повышающих стоимость компании;

• разработан метод оценки стоимости собственного капитала компаний железнодорожного транспорта в условиях неопределенности с применением реальных опционов, обеспечивающих гибкость управления компанией;

• обосновано использование метода реальных опционов для анализа противоречий акционеров и держателей облигаций транспортных компаний;

• предложена методология использования реальных опционов для оценки экономической эффективности инвестиционных проекта по приобретению железнодорожного подвижного состава.

Практическая ценность. Основные положения и результаты исследования могут быть использованы при формировании отраслевых инвестиционных программ в процессе реализации задач реформирования железнодорожной отрасли. Предложенная в работе методика оценки стоимости собственного капитала может быть востребована на третьем этапе реформирования железнодорожного транспорта, когда потребуется привлечение масштабных инвестиций в железнодорожную отрасль и обеспечение расширенного воспроизводства ее инфраструктуры. При развитии конкурентного рынка использование метода реальных опционов позволит ОАО «РЖД» и другим транспортным компаниям использовать финансовую и операционную гибкость для достижения долгосрочных стратегических преимуществ. Развернутая инвестиционная политика, построенная на современном подходе к анализу инвестиционных решений, станет дополнительным стимулом для притока капиталовложений.

Разработанная методика оценки стоимости собственного капитала, основанная на реальных опционах может быть использована транспортными компаниями при оценке стоимости альтернативных стратегий в ходе их реструктуризации или других существенных преобразований.

Апробация работы. Основные положения диссертации рассмотрены на научно-практических конференциях «Проблемы корпоративного управления железнодорожным транспортом» (Москва, 2004 г.) и «Безопасность движения поездов» (Москва, 2006). Диссертация обсуждена и одобрена на совместном заседании кафедр «Экономика и управление на транспорте» и «Финансы, денежное обращение и кредит» МИИТа. Результаты диссертационного исследования используются в научно-исследовательской работе и учебном процессе кафедр Института экономики и финансов Московского государственного университета путей сообщения.

Публикации. Основные результаты исследований опубликованы в четырех научных работах.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений. Работа

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Никулина, Мария Владимировна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате первого этапа структурной реформы железные дороги России стали акционерным обществом ОАО «РЖД». Благодаря реформе отрасли в компании была внедрена система корпоративного управления, обеспечена финансовая прозрачность хозяйственной деятельности. В связи с реструктуризацией железнодорожного транспорта и акционированием, ОАО «РЖД» становится самостоятельной формой бизнеса и субъектом рыночных отношений. С созданием ОАО «РЖД» изменяются приемы и методы, цели и задачи финансового управления. Целями управления становятся повышение стоимости ОАО «РЖД» за счет эффективной инвестиционной, финансовой и производственной деятельности.

Реформирование железнодорожной отрасли, направленное на развитие конкуренции в сфере железнодорожного транспорта, создает предпосылки для усиления действия факторов неопределенности результатов деятельности ОАО «РЖД» и выделяющихся компаний из его структуры. Однако увеличение неопределенности означает и возрастание потенциальных возможностей в управлении компанией в будущем.

В ходе исследования были рассмотрены традиционные экономико-математические методы оценки собственного капитала компаний железнодорожного транспорта, в результате чего была выявлена целесообразность адаптировать существующие методы к условиям неопределенности экономической среды. В диссертационной работе предложен новый принцип оценки стоимости собственного капитала транспортной компании (ТК) и инвестиционных проектов (ИП) с учетом реальных опционов.

В работе рассмотрено понятие опциона, определены виды опционов, имеющие место в инвестиционной деятельности транспортных компаний, сформулированы экономико-математические модели для их оценки и определены области их применения. В частности, для оценки стоимости собственного капитала ТК, патентного продукта и опциона иа переключение предлагается использование модели Блэка-Шоулза.

Исходя из полученных в работе теоретических и практических результатов автором сделаны следующие выводы:

1. Предлагается представление собственного капитала компании в условиях неопределенности и увеличивающейся долговой нагрузкой как опциона-колл на стоимость компании при ее ликвидации с ценой исполнения, равной выплатам по долговым обязательствам компании. Ценность активов ТК, извлекаемая из потенциальных колебаний стоимости компании, будет превышать их дисконтированные денежные потоки, балансовую или сравнительные оценки стоимости, при наличии разницы, обусловленной опционным компонентом. Представление собственного капитала как опциона «колл» особенно актуально для проблемных ТК с убыточными видами деятельности и производства, такими как пассажирские перевозки. Такие компании будут рассматриваться инвесторами, бухгалтерами и аналитиками как проблемные, но это не означает, что их собственный капитал ничего не стоит. Он будет иметь стоимость, даже если стоимость компании упала ниже номинала непогашенного долга.

2. Предлагается применение метода реальных опционов для анализа конфликта интересов между держателями облигаций и акционерами (агентами), который проиллюстрирован в работе на примере инвестирования ТК в нерентабельный проект. Различия целевых функций агентов часто приводят к проблемам внутри организации. Отбирая рисковые проекты и требуя выплаты более высоких дивидендов, акционеры могут экспроприировать благосостояние от держателей облигаций.

3. Рекомендуется использовать опционный подход на стадии планирования ИП. Новый принцип оценки ИП с применением реальных опционов состоит в том, что будущее проектное решение может рассматривается как опцион. В соответствии с этим принципом стоимость проекта с учетом реальных опционов включает в себя ЧДД, а также стоимость гибкости. Определив в проектах наличие реальных опционов, их следует учитывать, скорректировав рассчитанные денежные потоки.

4. Показана возможность координации процесса инвестиционного планирования, а также согласования инвестиционного планирования со сферой финансирования с использованием метода реальных опционов. Метод реальных опционов позволил в оценке ИП учесть взаимосвязь между инвестиционным проектом и схемой его финансирования, представляющей собой последовательность источников финансирования

5. Продемонстрировано использование инструмента реальных опционов для определение альтернативных путей развития ТК. Применение традиционных методов оценки проектов приводит к тому, что в ходе реализации проекта бывает трудно отказаться от запланированных действий и увидеть новые возможности, которые принесут компании дополнительную прибыль.

Автором сформулированы следующие ожидаемые результаты применения метода реальных опционов на фоне текущего процесса реформирования железнодорожной отрасли:

1. Основной задачей третьего этапа реформирования является переход в инвестиционную фазу, то есть привлечение масштабных инвестиций в железнодорожную отрасль и обеспечение расширенного воспроизводства инфраструктуры железнодорожного транспорта. В связи с этим в центре финансового планирования окажутся три группы решений: решение об инвестициях, т.е. в каких активах нуждается ОАО «РЖД» и его филиалы; решение о финансировании, т.е. каковы должны быть источники финансирования, их структура и оптимальная величина; решение об эффективном использовании финансовых ресурсов, помещенных в те или иные активы. Можно предположить, что ТК, используя наиболее современную методику анализа этих решениях, смогут проводить развернутую и менее рискованную инвестиционную политику, что станет дополнительным стимулом для притока капиталовложений.

2. При развитии конкурентного рынка в рамках третьего этапа реформы вновь образованные транспортные компании смогут самостоятельно строить инвестиционную стратегию, оптимизируя результаты инвестиционных решений с помощью инструмента реальных опционов.

3. Внедрение новой методики не требует больших затрат, а лишь хорошо подготовленных специалистов. При этом инициатива обучения персонала ТК должна исходить, по-видимому, не столько от государства, сколько от институциональных инвесторов, для которых использование новых технологий означает получение сравнительного преимущества перед конкурентами.

4. Можно говорить и о возникновении положительных тенденций в случае использования концепции реальных опционов, поскольку это может продемонстрировать западу готовность и главное умение использовать современные достижения экономической науки. Принимая во внимание, что сфера применения методики реальных опционов практически неограниченна, и везде, где есть неопределенность, можно найти реальные опционы, в перспективе уже через несколько лет ТК, взявших на вооружение этот метод, значительно возрастет.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Никулина, Мария Владимировна, 2007 год

1. Аксененко Н.Е., Лапидус Б.М., Мишарин A.C. Железные дороги России от реформы к реформе. М.: Транспорт, 2001. - 287 с.

2. Амортизация основных средств Российских железных дорог -источник их воспроизводства. Вестник ВНИИЖТ. 2004, № 3.

3. Белов И.В., Терешина Н.П., Галабурда В.Г. и др. Экономика железнодорожного транспорта: Учебн. Для вузов ж.-д. Трансп. / Под ред. Терешиной Н.П., Лапидуса Б.М., Трихункова М.Ф. М.: УМК МПС России, 2001.- 600 с.

4. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций / Пер. с англ., перерераб. и доп. изд. М.: АОЗТ «Интерэксперт», ИНФРА-М, 1995. - 528 с.

5. Бирман Г., Шмидт С. Капиталовложения: экономический анализ инвестиционных проектов. М.: Банки и биржи, Юнити-Дана, 2003. -632 с.

6. Бланк И.А. Управление активами и капиталом предприятия.- К.: Ника-Центр, Эльга, 2003.- 448 с.

7. Бланк И.А. Управление использованием капитала. К.: Эльга, 2002.656 с.

8. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты / Пер. с нем.; Под ред. A.M. Чуйкина, Л.А. Галютина.- Калининград: Янтарный сказ, 1997. -450 с.

9. Болотин А., Киселев А., Поляков Д. Дисконтные ориентиры при инвестировании проектов // Мир транспорта. 2006. №2. - С. 70 - 76.

10. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов.- М.: Олимп-Бизнес, 2004. 1008 с.

11. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: в 2-х т. / Пер. с англ.; Под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 2001.-Т.1.-497 с.

12. Брусланова Н. Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов // Финансовый директор.- 2004. вып. 7-8 (25-26). С. 24 -32.

13. Бухвалов A.B. Реальные опционы в менеджменте. Введение в проблему // Российский журнал менеджмента.- 2004. Т. 2 , № 2.- С. 27- 56.

14. Бухвалов A.B. Реальные опционы в менеджменте: классификация и приложения // Российский журнал менеджмента. 2004. - Т. 2, №1,-С. 27-56.

15. Витченко М.Н. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятий железнодорожного транспорта: Учебник для техникумов и колледжей ж.-д. трансп. М.: Маршрут, 2003. - 240 с.

16. Вовк A.A. Оценка эффективности транспортного производства и резервов ее роста. Монография.- М.: Крома, 2000. 295 с.

17. Волков Б.А. Оценка экономической эффективности инвестиционных вложений на железнодорожном транспорте // Экономика железных дорог, 1999.- №5.- С. 45 -60.

18. Галиц JL Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском. М.: ТПВ, 1998. - XVI, 576 с.

19. Годовой отчет ОАО «РЖД» за 2005, 2004 годы.- http//www.rzd.ru/

20. Грюнинг X. ван. Международные стандарты финансовой отчетности. Практическое руководство. 3-е изд., обновл. и переработ./ Всемирный банк. - М.: Издательство «Весь мир», 2006.- 344 с.

21. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 1342 с.

22. Доклад об экономике России, 2006. №12. http:// worldbank.org.ru/

23. Докукин А. Реформа РЖД идет быстро и законно // Газета «Ярославские новости» от 01.07.2005.-http:/ /www.m-club.yaroslavl.ru/

24. Елисеев В.М. Классификация видов стоимости // Вопросы оценки, 1998. № 1.-С. 56-60.

25. Займы РЖД / Параметры выпусков. Итоги размещений.-http://www.rzd-debt.ru

26. Иваненко А.Ф. Анализ хозяйственной деятельности на железнодорожном транспорте: Учебник для вузов ж.-д. трансп. М.: Маршрут, 2004. - 568 с.

27. Инвестиционный меморандум. ОАО Российские железные дороги / КИТ Финанс, Инвестиционный банк. Окт., 2005.- С. 10 -15.

28. История кредитных рейтингов ОАО «РЖД» / Standard & Poor's. -http:// www.standardandpoors.ru

29. История кредитных рейтингов ОАО «РЖД» / Moody's Investors Service. http:// www.moodys.com

30. История кредитных рейтингов ОАО «РЖД» / Fitch.-http: // www. fitchratings .com

31. Киперман Г. Оценка финансовой устойчивости коммерческой организации. //Финансовая газета. 2005. №7. - С. 26-29

32. Кожевников P.A., Межох З.П., Терешина Н.П. и др. Экономическая безопасность железнодорожного транспорта / Под ред. Кожевникова P.A., Межох З.П. М.: Маршрут, 2005,- 326 с.

33. Кочнева Л.Ф., Е.Ю. Радченко Оптимизация долгосрочных источников финансирования с применением реальных опционов // Экономика железных дорог, 2006. №3,- С. 62 - 69.

34. Клима И. Оптимизация энергетический систем / Пер. с чешек. Ублинской Л.Г.; Под ред. В.Р. Окорокова. Высшая школа, 1991. -302 с.

35. Кожевников Р., Романова А., Выгнанова М. Оценка эффективности корпоративных преобразований // Мир транспорта, 2005. №2. С.68-78.

36. Козырь Ю. Применение теории опционов для оценки компаний // Рынок Ценных Бумаг, 2000. №13. http// www.rcb.ru/

37. Коновалова Е.А. Формирование и оценка инвестиционных проектов на предприятиях грузового автомобильного транспорта с применением реальных опционов: Дис. на соиск. учен. степ. канд. экон. наук.- М., 2004. 154 с.

38. Колесова В.М. Изменения в системе финансового управления в ходе акционирования на железнодорожном транспорте // Развитие отраслевых рынков: результативность, структура, маркетинговые стратегии поведения фирм: Сб. мат. конф. / МГУ,- М., 2004.

39. Консолидированная финансовая отчетность ОАО «РЖД», подготовленная в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности за 2005, 2004, 2003 отчетные годы.- http// www.rzd.ru/

40. Консолидированная финансовая отчетность группы РАО «ЕЭС России», подготовленная в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности за 2005 отчетный год.- http:// www.rao-ees.ru/

41. Количественные методы в теории переходной экономики / Материалы круглого стола // Экономика и математические методы, 2002. т. 38. №2. - С.105 - 110.

42. Котировки торговых систем. Информация по эмиссии и эмитенте. Информационное агентство Cbonds. http://www.cbonds.info/quotes

43. Колягин А., Лимитовский М. Долгосрочная рыночная информация для инвестиционных аналитиков // Рынок ценных бумаг, 2005. № 15. -http// www.rcb.ru/

44. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление.-3-е изд. / Перераб. и доп.; Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. - 576 с.

45. Крушвиц JI. Инвестиционные расчеты / Пер. с нем.; Под общ. ред. с Ковалева В.В. и Сабова З.А. СПб.: Изд-во «Питер», 2001. - 432 с.

46. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов / Пер. с нем.; Под общ. ред. с Ковалева В.В. и Сабова З.А.- СПб.: Издательство «Питер», 2000. 400 с.

47. Кузнецова O.A., Лившиц В.Н. Структура капитала. Анализ методов ее учета при оценке инвестиционных проектов // Экономика и математические методы 1995. - вып. 4.- С. 12 - 13.

48. Лапидус Б.М. Экономические проблемы управления железнодорожным транспортом России в период становления рыночных отношений. М.: Изд-во МГУ, 2000. - 288 с.

49. Лашхия В.Ю. Применение теории опционов для оценки стоимости бизнеса, 2001. http:// www.cfin.ru/

50. Лившиц В.Н. Методология и инструментарий инвестиционного проектирования: типичные ошибки при подготовке инвестиционных проектов: Материалы круглого стола от 15.03.2001.

51. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках: Учеб.-практич. Пособие. М.: Дело, 2004. -528 с.

52. Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов: Вторая редакция /М-во экон. РФ, М-во фин. РФ, ГК по стр-ву, архит. и жил. политике; рук. авт. колл.: Косов В.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г.- М.: ОАО «НПО «Изд-во «Экономика», 2000. 421 с.

53. Мишарин A.C. О завершении разработки Транспортной стратегии Российской Федерации и корректировки Федеральной целевой программы «Модернизация транспортной системы России (20022010 годы)» // Экономика железных дорог, 2005. №5 С. 11 - 22.

54. Найденов И.В. Прогнозирование развития открытых социально-экономических систем на транспорте,- М.: Финстатинформ, 2001.248 с.

55. Основы управления предприятием: Модели и методы управления в условиях неопределенности: Учебн. пособие: в 3-х кн. / Под. ред. Андреева Г.И., Ихомирова В.А.-М.: Финансы и статистика, 2006. -Кн. 2. 304 с.

56. Павловец В.В. Введение в оценку стоимости бизнеса, 2000.- http:// www.cfin.ru/

57. Постановление Правительства РФ № 384 «О программе структурной реформы на железнодорожном транспорте» от 18 мая 2001 г.

58. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь -3-е изд., доп.- М.: ИНФРА-М, 2000.- С. 245

59. Росстат, расчеты «Эксперт-PA». Развитие конкурентного сегмента грузовых железнодорожных перевозок. Состояние основных фондов и инвестиции.

60. Рудык Н.Б. Структура капитала корпораций: теория и практика. М.: Дело, 2004. - 272 с.

61. Савчук В.Б. Формирование подходов к сбалансированной инвестиционной политике на железнодорожном транспорте // Конкурентная среда в грузовых железнодорожных перевозках: сегодня и завтра: Сб. тез. докл. М., 2006,-http:// ipem.ru/

62. Синельников Д.А. Оценка стоимости бизнеса // Финансовый менеджмент, 2001. №3. http:// finman.ru/

63. Синявский Н.Г. Оценка бизнеса: гипотезы, инструментарий, практические решения в различных областях деятельности. М.: Финансы и статистика, 2005. - 240 с.

64. Смоляк С.А. Методология и Инструментарий инвестиционного проектирования / Материалы круглого стола от 14.12.2000 // Инвестиции в России, 2000.- http// www.ivr.ru/

65. Сулакшин С.С., Вилисов М.В. Погорелко М.Ю., Хрусталева Е.А. Концессии на железнодорожном транспорте: анализ возможностей применения // Труды центра. Выпуск №1. М.: Научный эксперт, 2006.-32 с.

66. Теплова Т. В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: учебник для вузов. М.: ГУ-ВШЭ, 2000.- 504 с.

67. Терешина Н.П., Шкурина JI.B. Конкурентоспособность железнодорожного транспорта: оценка имущественного и финансового потенциала: Учебное пособие для вузов ж.-д. Транспорта. М.:УМК МПС России, 2002. 128 с.

68. Транспорт в России: Стат.сб. / Росстат.- М., 2005. 198 с.

69. Трихунков М.Ф. Транспортное производство в условиях рынка, Качество и эффективность.- М.: Транспорт, 1993. 255 с.

70. Ульянов С.А. К проблеме выбора критериев оценки эффективности инвестиционных проектов // Вестник Академии промышленности и менеджмента / Под общ. ред. Н.П. Носова. М.: АПМ, 2000. - вып. 2. -87 с.

71. Федеральный закон № 29-ФЗ «Об особенностях управления и распоряжения имуществом железных железнодорожного транспорта» от 07.02.2003.

72. Фондовая биржа ММВБ /Акции/ Архив итогов торгов по ценной бумаге Информация о ценной бумаге. http://www.micex.ru/

73. Чеканова Е. Кредитные рейтинги муниципальных цепных бумаг // Рынок ценных бумаг, 2002. № 9. http// www.rcb.ru/

74. Чекулаев М. Загадки и тайны опционной торговли. М: ИК Аналитика, 2001,- 432 с.

75. Чипига Н.П., Дербас Н.В., Просанов И.Ю. Оценка эффекивности управленческих решений на стадии реализации инвестиционных программ // Экономика железных дорог, 2006. №8 С. 37 - 50.

76. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции, М.: ИНФРА-М, 2003. - 1028 с.

77. Шведов А.С. О математических методах, используемых при работе с опционами // Экономический журнал Высшей школы экономики,1998. Т. 2, №3.-С. 385 -410.

78. Шелепина И.Г. Моделирование процесса обоснования инвестиционных решений на энергетических предприятиях с использованием опционного подхода // дисс. на соиск. учен. степ, канд. экон. наук. Иваново, 2003.- 185 с.

79. Якунин В. «Какой будет железная дорога завтра?» / Материалы Интернет конф. от 11.09.2006. Национальная информационная служба СтранаЯи,- http:// www.strana.ru/

80. Amram М, Kulatilaka N. Real Options: Managing Strategic Investment in an Uncertain World. Oxford University Press. - 1999. - P. 246.

81. Anderson T.J. Real Options Analysis in Strategic Decision Making: an Applied Approach in a Dual Options Framework // Journal of Applied Management studies. 2000. - Vol. 9 (2). - P. 235 - 256.

82. Damodaran A. Choosing the Right Valuation Model. Working paper. -2001.- http// www.stern.nyu.edu/

83. Damodaran A. Estimating the Equity Risk Premium. Working paper.1999.- http// www.stern.nyu.edu/

84. Copeland Т., Antikarov V. Real Options: A practitioners Guide. New York: Texere. - 2001. - P. 372.

85. Dixit A.K., Pindyck R.S. Investment Under Uncertainty. Princeton, NJ, Princeton Uneversity Press. - 1994. - P. 476.

86. Grinblatt M., Titman S. Financial Markets and Corporate Strategy. The McGraw-Hill Companies, Inc. - 2001. - 880 p.

87. Rabinovici, M. Budgeting Wisely and Cash-Flow Projections. Business Education Limited. - 1999. - 135 p.

88. Benaroch M., Kauffman R. A Case for Using Real Options Pricing Analysis to Evaluate Information Technology Project // Information Systems Research. 1999. - Vol. 10 (1). - P. 70 - 87.

89. Bernardo A.E., Chowdhry B. Resources, Real Options, and Corporate Strategy // Journal of financial Economics. 2002. - Vol. 63 (2).- P. 211 -234.

90. Black F., Scholes M. The pricing of Options and Corporate Liabilities // Journal of Political Economy. 1973. - Vol. 8. - P. 637 - 654.

91. Blume M. Betas and Their Regression Tendencies: Some Further Evidence // Journal of Finance. 1979. - Vol. 34 (1). - P. 265 - 267.

92. Bodie Z., Merton R.C. The Informational Role of Asset Prices: The Case of Implied Volatility. Chapter 6 in: B.C. Dwight et al. 1995. - P. 197 -224.

93. Bollen N.P. Real Options and Product Life Cycles. Management Science. -1999.-Vol.45 (5).-P. 670-684.

94. Bottom-up Beta Calculator Spreadsheet. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ Spreadsheets/fcffginzu.xls

95. Bowman E. H., Hurry D. Strategy Through the Options Lens: An Integrated View of Resource Investments and the Incremental Choice Process // Academy of Management Review. 1993. - Vol. 18 (4). - P. 760 - 782.

96. Bruner R.E., Eades K.M., Harris R.S. and Haggins R.C. Best Practices in Estimating the Cost of Capital: Survey and Synthesis // Financial Practice and Education. 1998. - P. 14 - 28.

97. Busby J.S. Investment and Underpredictability // Management Accounting Magazine. 1995. - Vol. 73 (8). - P. 38 - 40.

98. Capel J. A Real Options Approach to Economic Exposure Management // Journal of International Financial Management and Accounting. 1997. Vol. 8 (2).-P. 87-113.

99. Copeland T., Keenan P. Making Real Options Real // McKinsey Quarterly. -1998. Vol. 3. - P. 129 - 141.

100. Copeland T., Keenan P. How Much Is Flexibility Worth? // McKinsey Quarterly. 1998. -Vol. 2 - P. 38 - 49.

101. Courtney H. G., Kirkland J., Viguerie S. P. Strategy Under Uncertainty // Harvard Business Review. 1997. - Vol. 75 (3). - P. 67 - 79.

102. Cox J.C., Ross S. A., Rubinstein M. Option pricing: A simplified approach //Journal of Financial Economics. 1979. - Vol. 7 (3). - P. 229 - 263.

103. Damodaran A. The Promise and Peril of Real Options. Working Paper // Stern School of Business. 2000. - 75 p.

104. Galai D., Masulis R. The Option Pricing Model and the Risk Factor of Stock // Journal of Financial Economics. 1976. - Vol. 4. - P. 53 - 82.

105. Grenadier S. R., Wang N. E. Incentives and Investment Timing: Real Options in a Principle Agent Setting. SSRN Working paper. 2003. -http://www.ssrn.com/

106. How Real Options Theory Can Improve Your Decision Making // Harvard Management Update. 2001. - Vol. 6 (1). - P. 6-8.

107. Inputs for Synthetic Rating Estimation Spreadsheet. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ Spreadsheets/fcffginzu.xls

108. Leslie K. J., Michaels M. P. The Real Power of Real Options // The McKinsey Quarterly. 1997. - Vol. 2 (3). - P. 4 - 22.

109. Kemna A. G. Z. Case Studies on Real Options // Financial Management. -1993.-Vol.22 (3).-P. 259-271.

110. Kogut B. Joint Ventures and the Real Option to Expand and Acquire // Management Science. 1991. Vol. 37 (1). - P. 19 - 33.

111. Kogut B., Kalatilaka N. Capabilities as Real Options // Organization Science.-2001. Vol. 12 (6). P. 744 - 758.

112. Kulatilaka N. In Practice // CFO. 1999. - Vol. 15 (11). - P .60.

113. Leland H. E. Corporate Debt Value, Bond Covenants, and Optimal Capital Structure // Journal of Finance.- 1994. Vol. 49 (4). - P. 1213 - 1252.

114. Little I.M.D. Highly piggled growth. Oxford: Istitute of Statistics. -1960.

115. Luehrman T. A. Investment Opportunities as Real Options: Getting started on the numbers // Harvard Business Review. 1998. - Vol. 76 (4). - P. 51 -61.

116. Luehrman T. A. Strategy as a Portfolio of Real Options // Harvard Business Review. 1998. - Vol. 76 (5). - P. 89 - 99.

117. McDonald R.L., Siegel D.R. Investment and the Valuation of Firms When There Is an Option to Shut Down // International Economic Review. -1985.-Vol.26 (2).-P. 331 349.

118. McDonald R.L., Siegel D.R. The Value of Waiting to Invest // The Quarterly Journal of Economics. 1986. - Vol. 101 (4). - P. 705 - 727.

119. Merton R.C. Lifetime Portfolio Selection Under Uncertainty: The Continuous Time Case // Review of Economics and Statistics. 1969. -Vol.51 (3).-P. 247-257.

120. Modiliani F., Miller M. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment/Amer. Econ. Rev. 1958. V.48. No.3.

121. Nichols N. A. Scientific Management in Merck: An iNterview with CFO Judy Lewent. // Harvard Business Review. 1994. - Vol. 72 (1). - P. 88 -99.

122. Park Ch.S., Herath H.S.B. ExploitingUncertaity-Investment Opportunities as Real Options: a New Way of Thinking in Engineering Economics // Engeneering Economist. 2000. - Vol. 45 (1). - P. 1 - 37.

123. Pindyck R.S. Irreversibility, Uncertainty and Investment // Journal of Economic Literature. Vol. 24 (9). - P. 1110 - 1148.

124. Quigg L. Empirical Testing of Real Option Pricing Models // Journal of Finance. 1993. - Vol. 48 (3). - P. 621 - 639.

125. Rappaport, A. Creating Shareholders Value The New Standard for Business Performance. - 1986. - NY.

126. Sarkar S. On the Investment Uncertainty Relationship in a Real Options Model // Journal of Economic Dynamics & Control. 2000. - Vol. 24. - P. -219 -225.

127. Schmidt -Tank, S. Valuig Joint Ventures Using Real Options, ESCP-EAP Working Paper. 2004. Vol.7. - http:// www.escp-eap.de/

128. Sick G. Real Options in Finance. Handbook in Operations Research and Management Science. Jarrow R. A., Maksimovich V., Ziemba W. T. (eds). Elsevier: Amsterdam, 1995. P. 631 - 691.

129. Sumit P.C. Real Options // Risk Management. 2001. - Vol. 48 (9). - P. 37 -41.

130. Takalo T., Kanniainen V. Do patents slow down technological progress? Real Options in Research, Patenting, and Market Introduction // International Journal of Industrial Organization. 2000. - Vol. 8 (7). - P. 1105 - 1127.

131. Titman S. Urban Land Prices Under Uncertainty // American Economic Review. 1985. - Vol. 75 (3). - P. 505 - 514.

132. Trigeorgis L. Real Options and Interactions with Financial Flexibility // Financial Management. 1993. - Vol. 22 (3). - P. 202 - 224.

133. Trigeorgis L. (ed.). Real Options in Capital Investment: Models, Strategies, and Applications. Praeger: Westport, CO, 1995.

134. Trigeorgis L. Real Options: Managerial Flexibility and Strategy in Resource Allocation. MIT Press: Cambridge, MA, 1996.

135. Verity D. Real Options An Analytical Approach to Aligning Risk Management and Corporate Strategy // Corporate Finance Review (Boston). - 1999.-Vol. 4 (7).

136. Vonnegut A. Real Option Theories and Investment in Emerging Economies // Emerging Markets Review. 2000. Vol. 1 (1). - P. 82 - 100.