Эффективность вертикальной интеграции в нефтяной промышленности: На примере ОАО НК "Лукойл" тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Дремова, Наталья Михайловна

• Дремова, Наталья Михайловна
• кандидат экономических наук
• 2003

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Дремова, Наталья Михайловна

Введение

Глава 1. Сущность, развитие и система аналитических показателей вертикальной интеграции в промышленности

1.1. Обзор мирового рынка нефти

1.2. Сущность и развитие вертикальной интеграции в промышленности

1.3. Система аналитических показателей вертикальной интеграции в промышленности.

Глава 2. Принципы оценки эффективности вертикальной интеграции

2.1. Выбор принципов оценки эффективности вертикальной интеграции в промышленности.

2.2. Основной критерий эффективности вертикальной интеграции

2.3. Определение стоимости капитала компании

2.4. Концепция определения рыночной стоимости компании с использованием формулы экономического броуновского движения

2.5. Социальный и экологический аспекты вертикальной интеграции

Глава 3. Методика оценки эффективности вертикальной интеграции

3.1. Модель дисконтированных денежных потоков (DCF) в оценке стоимости компании.

3.2. Определение прогнозной цены акции компании с использованием модели экономического броуновского движения

3.3. Комплекс мер по реструктуризации ОАО НК «ЛУКойл»

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Эффективность вертикальной интеграции в нефтяной промышленности: На примере ОАО НК "Лукойл"»

В диссертационной работе рассмотрен процесс развития вертикальной интеграции в нефтяной промышленности, дан обзор мирового рынка нефти с указанием ведущих нефтяных экспортеров, представлена краткая характеристика состояния этой отрасли промышленности с момента начала коммерческой добычи нефти и до настоящего времени. В исследовании также отражены различные аспекты интеграционной стратегии развития и управления компанией, причины появления вертикально интегрированных нефтяных компаний, определены общие принципы, тенденции и генезис управления одной из вертикально интегрированных нефтяных компаний (ОАО НК «ЛУКойл»), проведен анализ эффективности вертикальной интеграции.

Целью диссертационной работы является разработка концепции и методики оценки эффективности вертикальной интеграции, учитывающей наиболее существенные макро- и микроэкономические факторы, и обоснование критерия выбора показателей при анализе вертикальной интеграции.

Для достижения указанной цели были поставлены и решены следующие научно-исследовательские задачи:

1. Изучение современного состояния мирового рынка нефти и сущности вертикальной интеграции в нефтяной промышленности.

2. Исследование механизма возникновения и развития вертикальной интеграции, расчет ее коэффициентов.

3. Формулирование критерия эффективности вертикальной интеграции в виде способности предприятия в процессе своего функционирования создавать стоимость в долгосрочном плане.

4. Выявление основных экономических и социальных параметров, характеризующих результаты деятельности вертикально интегрированной акционерной нефтяной компании.

5. Разрешение противоречия, связанного с недостаточностью применения стандартных методов экономического и финансового анализа, основанных на изучении дискретных показателей бухгалтерской отчетности.

6. Разработка модели дисконтированных денежных потоков компании и модели экономического броуновского движения для определения рыночной стоимости акции компании.

7. Экспериментальная проверка предложенных моделей с использованием реальных данных по компании «ЛУКойл» и прогноз важнейших экономических показателей ее деятельности до 2010 года.

Объектом исследования является процесс создания и развития вертикально интегрированных компаний в нефтяной промышленности.

Предмет исследования - эффективность хозяйственной деятельности вертикально интегрированной нефтяной компании.

При проведении анализа использованы результаты научных исследований, выполненных при непосредственном участии автора, консолидированная отчетность ОАО НК «ЛУКойл» по стандартам US GAAP, экономическая, брокерская и статистическая информация по компаниям «ЛУКойл», «ЮКОС», ТНК, Сургутнефтегазу, BP, ExxonMobil, RoyalDutch Shell, TotalFinaElf, ChevronTexaco, Conoco, Eni, Repsol YPF, Phillips, Norsk Hydro, Amerada Hess, Occidental, Murphy, Imperial Oil, Petro-Canada, Shell Canada, Suncor, CEPSA, OMV, MOL, Perez Companc, Petrobras, Petrochina, Sasol, Sinopec Corp, CNOOC.

При обработке первичных материалов применялись методы технико-экономического, экономико-статистического, гармонического анализа, методы быстрого прямого и обратного преобразования Фурье.

На защиту выносится усовершенствованная методика оценки эффективности вертикальной интеграции, учитывающая наиболее существенные макро- и микроэкономические факторы.

Научная новизна диссертационного исследования. • Систематизированы различные аспекты эффективности вертикальной интеграции, определены и рассчитаны коэффициенты прямой, обратной, возможной прямой, возможной обратной интеграции, позволяющие выявить диспропорции развития двух важнейших секторов в процессе функционирования Группы компаний: "upstream" (добыча нефти) и "downstream" (переработка, транспортировка, маркетинг нефти и нефтепродуктов). Рассчитав эти показатели, можно делать выводы: о поиске новых возможностей взаимодействия с другими участниками рынка, предложения по приобретению недостающих активов и усилению вертикальной интеграции, о направлениях дальнейшего развития Компании.

• Разработаны методические подходы и расчетные формулы по: величине свободного денежного потока компании; определению стоимости капитала компании; стоимости постпрогнозного периода;экономическому броуновскому движению, позволяющие теоретически обосновать концепцию оценки эффективности вертикальной интеграции.

• Предложен сравнительный стоимостной анализ крупнейших мировых нефтяных компаний с использованием коэффициентов: Оценочная стоимость/Дисконтированный денежный поток - ЕУ/БАСР; Цена/Прибыль на акцию - Р/СЕРБ, Цена/Прибыль - Р/Е - между российской компанией «ЛУКойл» и средними показателями по крупнейшим международным интегрированным нефтяным компаниям и средними показателями по нефтяным компаниям развивающегося рынка.

• Разработана усовершенствованная методика оценки эффективности вертикальной интеграции, повышающая достоверность оценки. Она включает в себя модель дисконтированных денежных потоков компании и модель экономического броуновского движения для определения ожидаемой цены акции компании. В ней отражен не бухгалтерский, а экономический подход к результатам деятельности вертикально интегрированной компании.

Практическая значимость проведенного исследования заключается в том, что на основе предложенных в работе методических подходов представляется возможным более объективно и достоверно оценивать эффективность вертикальной интеграции в промышленности, а также определять наиболее перспективные направления реструктуризации компании.

Актуальность выбранной темы обусловлена появлением новых тенденций организации управления транснациональными мировыми компаниями, например, ведущими зарубежными нефтяными компаниями Royal Dutch/Shell, ExxonMobil, BP, TotalFinaElf, ChevronTexaco, Repsol YPF и др. Формирование вертикально интегрированных холдингов в промышленности полностью вписывается в логику развития мировых рынков не только нефти, но и других видов промышленной продукции. Крупные промышленные компании, как правило, более эффективны по сравнению со средними и мелкими компаниями. По расчетам рейтингового агентства «Эксперт РА»1 средний уровень рентабельности (вычисленный как отношение прибыли после налогообложения к объему реализации) по компаниям «Эксперт-200» составил в 2001 году 15,4% против 9,3% в среднем по промышленности (рассчитано по 5000 промышленных предприятий). Превосходство крупнейших компаний по уровню рентабельности отмечается буквально во всех отраслях промышленности. Это является свидетельством действия так называемого фактора масштаба. Если смотреть по отраслям, то

1 Эксперт-200. Ежегодный рейтинг крупнейших компаний России. // Эксперт. -2002. - №37. - с. 122. здесь наиболее рентабельны добыча нефти и газа - 24%. За этими компаниями следуют предприятия, добывающие драгоценные металлы и алмазы: в среднем они обеспечивают 17,4% рентабельности. Система управления бизнесом в нефтегазовых холдингах, как правило, развита намного выше, чем на среднем российском предприятии. Отечественные нефтяники используют все стандартные для западных фирм процедуры, позволяющие снизить издержки (от бюджетирования до внедрения автоматизированных систем управления компанией). Кроме того, крупный бизнес демонстрирует большую производительность, чем средний и мелкий. Крупные компании имеют возможность нанимать более квалифицированных управленцев, дорогих консультантов. В результате производительность труда у участников рейтинга «Эксперт-200» на 50% превышает среднюю по промышленности. У отечественных компаний производительность труда в среднем равна 35,2 тыс.долларов, у зарубежных - 336,7 тыс.долларов. Нефтяная компания «ЛУКойл» демонстрирует производительность труда 106,3 тыс.долларов /чел.

Большой вклад в исследование процессов вертикальной интеграции в промышленности и в области оценки эффективности бизнеса внесли зарубежные и отечественные ученые: Adelman М.А., Bernhardt I., Blair R., Blois K.J., Burgess A.R., Buzzell R.D., Carlton D., Chatterjee S., Colitti M., Griffin J., Harrigan K.R., Hawke D.F., Helfat C., John D., Kaserman D.L., Luffman G.A., Maddigan R.J., Majed A. Al-Moneef, Mitchell E.J., Norton S.W., Ollinger M., Perry M.K., Reed R., Rumelt R.P., Steece H.B., Teece D., Warren

Boulton F.R. , Williamson O.E., Zaima J.K., Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д., В.Ю.Алекперов, А.А.Барков, П.Л.Виленский, А.А.Конопляник, А.В.Кочетков, В.Н.Лившиц, С.А.Смоляк, А.Г.Шахназаров, В.А.Швандар, А.Н.Ширяев.

В этих материалах исследуются вопросы влияния на эффективность вертикальной интеграции объема инвестиций, внедрения инноваций, интенсивности капиталовложений на разных стадиях производства, сокращения риска, отношения добавленной стоимости к объему продаж, рыночной доли компании в условиях ассиметричной структуры рынка.

Однако недостаточная развитость рыночных механизмов регулирования и оценки структурных преобразований компании и особенности социально-экономического развития России не позволяют в полной мере использовать разработки экономистов применительно к исследованиям эффективности вертикальной интеграции в отечественной промышленности.

С 1992 года проводилась реорганизация структуры управления нефтяной промышленностью: было создано Министерство топлива и энергетики РСФСР (Минтопэнерго РФ), разработавшее новую концепцию управления нефтяным комплексом России, в основу которой была положена двухуровневая система - министерство (как орган государственного управления) и нефтяные компании. Принимая во внимание наличие мощной сырьевой и производственной базы, возникла необходимость создания вертикально интегрированных нефтяных компаний, способных обеспечить наибольшую эффективность использования ресурсов и конкурировать с крупнейшими мировыми нефтяными компаниями, являющимися транснациональными вертикально интегрированными компаниями.

В современных российских условиях перед вертикально интегрированными нефтяными компаниями стояли сложнейшие задачи по превращению их в хозяйственный комплекс нового типа, конечным результатом создания которого должна была стать производственно-экономическая система нового поколения, работающая в режимах: производственно-технологического потока, включающего в себя разведочные, добывающие, перерабатывающие и сбытовые предприятия; сбытового потока, обеспечивающего непрерывное движение нефти и нефтепродуктов к потребителям, формирующего объемы производства и наиболее выгодно реализующего продукцию производства на внутреннем и внешнем рынках; финансового потока, обеспечивающего постоянную и значительную концентрацию инвестиционных ресурсов, рациональное распределение финансовых средств на эффективные проекты при одновременном свободном обращении капитала.

В работе предложены и рассчитаны коэффициенты прямой, обратной, возможной прямой и возможной обратной интеграции, дан расчет и анализ важнейших производственных и финансово-экономических показателей: доналоговой прибыли от основной деятельности, рентабельности инвестированного капитала, стоимости собственного и заемного капитала, свободных будущих денежных потоков компании, стоимости компании в постпрогнозный период. Нами разработана усовершенствованная методика оценки эффективности вертикальной интеграции, включающая в себя модель дисконтированных денежных потоков компании и модель экономического броуновского движения для определения ожидаемой цены акции компании, и отражающая не бухгалтерский, а экономический подход к результатам деятельности вертикально интегрированного холдинга.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Дремова, Наталья Михайловна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В диссертационной работе рассмотрен процесс развития вертикальной интеграции в нефтяной промышленности, дан обзор мирового рынка нефти, представлена краткая характеристика состояния этой отрасли.

В исследовании отражены различные аспекты интеграционной стратегии развития компании, определены общие принципы, тенденции и генезис управления одной из вертикально интегрированных нефтяных компаний (ОАО НК «ЛУКойл»), проведен анализ эффективности вертикальной интеграции.

В работе определены коэффициенты прямой (Ki), обратной (К2), возможной прямой (К3) и возможной обратной интеграции (К4), равные для ОАО НК «ЛУКойл» соответственно Ki = 2,42; К2 = 1,58; К3 = 0,41, К4 = 0,94. Они дают возможность выявить диспропорции в развитии двух важнейших секторов производства нефтяной компании: сектора "upstream" - добычи нефти и сектора "downstream" - переработки, транспортировки, маркетинга нефти и нефтепродуктов.

Так как низким считается уровень вертикальной интеграции от 0 до 0,2; средним - от 0,2 до 0,7; высоким - свыше 0,7, то полученные коэффициенты свидетельствуют о значительном превышении объемов добываемой компанией нефти по сравнению с объемами переработки и являются индикаторами возможного увеличения сектора "downstream" в целях достижения полной интегрированности.

После расчета этих коэффициентов для компании «ЛУКойл» нами сделаны предложения по увеличению собственных нефтеперерабатывающих мощностей, в том числе за рубежом, расширению системы предприятий нефтепродуктообеспечения, оптимизации транспортной системы компании, увеличении доли нефтехимического сектора в общем объеме реализации.

В диссертационной работе предложено теоретическое обоснование и представлена концепция оценки эффективности вертикальной интеграции. В ее основу положены следующие принципы: исследование эффективности данной стратегии на протяжении всего периода ее осуществления, учет фактора времени, влияния неопределенностей и риска, моделирование денежных потоков, учет последствий для всех заинтересованных сторон, учет влияния инфляции, изменений оборотного капитала.

На основе сравнительного стоимостного анализа крупнейших мировых нефтяных компаний, таких как BP, ExxonMobil, RoyalDutch Shell, TotalFinaElf, ChevronTexaco, Conoco, Eni, Repsol YPF, Phillips, Norsk Hydro, Amerada Hess, Occidental, Murphy, Imperial Oil, Petro-Canada, Shell Canada, Suncor, CEPSA, OMV, MOL, Perez Companc, Petrobras, Petrochina, Sasol, Sinopec Corp, CNOOC и др., а также российских компаний: «ЛУКойла», «ЮКОСа», Сургутнефтегаза», «Татнефти» сделан вывод о значительном дисконте в котировках акций ОАО Ж «ЛУКойл» по сравнению со средними показателями по крупнейшим международным интегрированным нефтяным компаниям и средними показателями по нефтяным компаниям развивающегося рынка и необходимости развития широкого спектра конкурентных преимуществ и повышения рыночной стоимости компании.

Помимо представленного экономического анализа и оценки эффективности вертикальной интеграции в диссертационной работе также отражены важнейшие социальные и экологические аспекты проводимой стратегии. В ней затронуты острые проблемы рентного налогообложения, вопросы налогообложения прибыли, добычи полезных ископаемых, новый порядок взимания которых введен с 01 января 2002 года и в него постоянно вносятся поправки и изменения. Представлены примеры проведения компанией природоохранных мероприятий, соответствующих высоким международным стандартам.

Нами разработана усовершенствованная методика оценки эффективности вертикальной интеграции, включающая в себя модель дисконтированных денежных потоков и модель экономического броуновского движения для определения прогнозной цены акции компании.

Построенные модели имеют в своей основе главный критерий -способность компании создавать стоимость в долгосрочном плане. Именно этот критерий и послужил отправной точкой при анализе эффективности вертикальной интеграции.

Опираясь на построенную модель экономического броуновского движения и описания ее уравнением (З.2.), можно сделать вывод о том, что прогнозная цена акции «ЛУКойл» составляет как минимум Ш$28 вместо прогнозируемой с помощью модели дисконтированных денежных потоков цены в Ш$18 за акцию. Принимая во внимание общее количество акций компании, ее капитализация должна составлять минимум Ш$23678 млн. На 01.10.2002 года капитализация составляла $13116 млн., что означает недооцененность акций компании «ЛУКойл» в размере 80% и соответствующий потенциал роста.

Приведенный подробный алгоритм расчета основных финансовых показателей для построения указанных моделей, учитывая наличие достаточного теоретического обоснования, имеет практическую ценность и может быть с успехом применен для решения подобных проблем при анализе структурных преобразований в вертикально интегрированных акционерных компаниях различных отраслей промышленности: металлургической, пищевой, лесной и прочих.

В результате анализа выявлены определенные недостатки, которые проявились в значительной степени в последнее время и кажутся существенными по сравнению с результатами деятельности компаний-конкурентов на российском нефтяном рынке: ЮКОСом, Сургутнефтегазом, ТНК, Сибнефтью. В структуре вертикально интегрированной нефтяной компании «ЛУКойл» появились дочерние предприятия, чей профиль деятельности не соответствует основному направлению. Зачастую эти непрофильные дочерние и зависимые общества не только сами не создают стоимость, но и негативно влияют на весь процесс формирования стоимости вертикально интегрированной акционерной нефтяной компанией. В связи с этим возникает необходимость реструктуризации компании в направлении перевода таких подразделений на работу на самостоятельной основе, пересмотра их финансовых планов и смет и сокращения персонала, занятого на этих предприятиях.

Особенно важно подчеркнуть необходимость повышения эффективности управления внутренними денежными потоками. Для этого руководству «ЛУКойла» требуется создать отдельный департамент внутреннего аудита, который будет контролировать финансовые, производственные и инвестиционные показатели деятельности дочерних структур «ЛУКойла».

Для ликвидации существующих недостатков можно предложить комплекс мер по усилению положения ОАО НК «ЛУКойл» на рынке: I. Увеличение доходов.

Увеличение продаж по трейдерской схеме.

Реструктуризация и оптимизация балансов размещения нефти.

Перераспределение продаж в сторону ликвидных рынков.

Активное развитие франчайзинга.

Продажа отдельных активов.

Переход на аутсорсинг - передачу непрофильных видов бизнеса на подрядную основу.

II. Повышение инвестиционной привлекательности.

Применение системы проектного управления: детальная проработка каждого крупного инвестиционного проекта с построением графика реализации всех требуемых мероприятий и их своевременного финансирования.

Консолидация источников финансирования инвестиций.

Повышение прозрачности финансовой отчетности.

III. Активное стимулирование производительного труда.

Введение активной системы оценки деятельности и стимулирования дочерних предприятий.

Стимулирование повышения индивидуального вклада управляющих и работников на основе системы трудовых контрактов, премирования и других форм поощрения повышения производительности труда.

IV. Совершенствование организации управления.

Реструктуризация и организационная консолидация сбытовых звеньев, зарубежных дочерних и зависимых обществ, региональных и прочих дочерних и зависимых обществ.

Пересмотр консолидированной структуры компании с проведением внутреннего аудита денежных потоков дочерних предприятий и выявлением основных принципов и механизмов принятия управленческих решений руководством этих предприятий.

Совершенствование отраслевых пропорций вертикально интегрированной компании: сохранение и наращивание инвестиций в реконструкцию, строительство и приобретение нефтеперерабатывающих заводов, нефтехимических комплексов, дальнейшее развитие сети нефтепродуктообеспечения на основе предложенных и рассчитанных коэффициентов прямой и обратной, возможной прямой и возможной обратной интеграции.

V. Консолидация потоков и контроль финансовой дисциплины.

Использование бюджетного кодекса, обеспечивающего формирование реальных гибких годовых и оперативных планов и бюджетов на основе введения обязательных регламентов их подготовки, согласования, утверждения и контроля.

Полный перевод финансовой отчетности компании на международные стандарты.

VI. Поддержание режима строгой экономии.

Сокращение и контроль издержек производства и сбыта.

Сокращение затрат на содержание аппарата управления Компании и дочерних обществ.

Введение системы жесткого внутреннего контроля целевого использования средств.

После принятия этих мер западные аналитики и инвесторы оценят направления реструктуризации «ЛУКойла» как позитивную новость для рынка акций, увидев, что менеджеры компании выявили основные ее проблемы и определили пути их решения. За этим последует значительный рост акций компании и повышение ее капитализации до прогнозируемого с помощью предложенных моделей дисконтированных денежных потоков и модели экономического броуновского движения уровня.

Основываясь на полученных в работе результатах, можно сделать вывод об эффективности структурных преобразований, присоединения новых предприятий, выразившихся в создании вертикально интегрированной компании с централизованным управлением, способствующим повышению координации различных сторон деятельности и реализующимся через единую систему контроля издержек, прибыли, отсутствие зависимости от поставщиков и смежников.

На сегодняшний день такие компании как «ЛУКойл» обеспечивают эффективное (за счет более рационального распоряжения производственными и финансовыми ресурсами) и ускоренное развитие науки и промышленного производства путем целенаправленного развития и освоения новых видов промышленной продукции и услуг, гарантирующих высокие и стабильные показатели деятельности.

В результате проводимой менеджментом «ЛУКойла» управленческой стратегии вертикальной интеграции эта нефтяная компания значительно увеличила свою рыночную капитализацию. Если на 02.10.1995 она составляла $3608 млн, то на 01.10.2002 - уже $13116 млн. «ЛУКойл» стал первой и крупнейшей вертикально интегрированной компанией России, в 3,6 раза увеличив свою капитализацию к 2002 году. Однако это не является пределом. Учитывая наличие хорошо развитой, интегрированной в рамках единого производственного цикла системы добычи, переработки, транспортировки, маркетинга и сбыта нефти, нефтепродуктов и газа, следует ожидать дальнейшего повышения рыночной стоимости ОАО НК «ЛУКойл».

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Дремова, Наталья Михайловна, 2003 год

1. Алекперов В.Ю. Вертикально интегрированные нефтяные компании России. М.: АУТОПАН, 1996.

2. Алекперов В.Ю. ЛУКойл не платит любую цену, он платит разумную // Компания. 2002. - №41. - с.20.

3. Алекперов В.Ю. Пять приоритетов нашей политики // Нефть России. -1994.-№2.-с.З.

4. Арбатов A.A., Мухин A.B. Нефтегазовые проекты в России. Аргументы инвестора // ТЭК. 2000. - №1. - с.24.

5. Атнашев М.М., Конопляник A.A. К вопросу о рациональном взаимодействии государства и других участников инвестиционного процесса в нефтегазовом комплексе. (Часть 1) // Нефтяное хозяйство. 2001. - №5. -с.32.

6. Атнашев М.М., Конопляник A.A. К вопросу о рациональном взаимодействии государства и других участников инвестиционного процесса в нефтегазовом комплексе. (Часть 2) // Нефтяное хозяйство. 2001. - №6. -с.12.

7. Бардик Доналд Л., Леффлер Уильям Л. Нефтехимия. / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2001.

8. Барков A.A. Равнение на лидеров и конкурентов // Нефть России. 2000. -№1. - с.44.

9. Барков A.A. Объединяться можно по-разному // Нефть России. 1999. -№12. - с.23.

10. Беренс В., Хавронек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций. Метод ЮНИДО. М.: Инфра-М., 1995.

11. Бергер Ф. Что Вам надо знать об анализе акций / Пер. с нем. М.: АОЗТ «Интерэксперт»; ЗАО «Финстатинформ», 1998.

12. Бланк И.А. Управление денежными потоками. К.: Ника-Центр, Эльга, 2002.

13. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Инвестиционный анализ: Учебное пособие для вузов. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000.

14. Боумен К. Основы стратегического менеджмента / Пер. с англ. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997, 175 с.

15. Бочаров П.П., Касимов Ю.Ф. Финансовая математика: Учебник. М.: Гардарики, 2002.

16. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. -М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997.

17. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб.-практ. пособие. М.: Дело, 2001.

18. Грайфер В.И., Даниленко М.А. Малый и средний бизнес в нефтяной промышленности. -М.: РИТЭК, 2000.

19. Джонс Э. Деловые финансы. / Пер. с англ. .M.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1998.

20. Джонстон Д. Международный нефтяной бизнес: Налоговые системы и соглашения о разделе продукции. / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000.

21. Ергин Д. Добыча. Всемирная история борьбы за нефть, деньги и власть / Пер. с англ. -М.: Издательство «ДеНово», 1999.

22. Еще раз спасибо за девальвацию // Нефть и капитал. 2001. - №7-8. -с.36.

23. Идрисов A.B., Картышев C.B., Постников A.B. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Изд. дом «Филин», 1997.

24. Как измерить высоту стены недоверия между инвестором и рынком нефтяных акций России // Нефть и капитал. 2001. - №5. - с.48.

25. Капитоненко В. Преимущества вертикальной интеграции в формировании новых организационно-производственных систем (модельный анализ) // Российский экономический журнал. 1994. - №10. - с.88.

26. Ковалев B.B. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2002.

27. Конопляник A.A. Выдержит ли скважина? О резервах улучшения законопроекта по налогу на добычу полезных ископаемых // Нефть и капитал. 2001. - №6. - с. 12.

28. Конопляник A.A. Горное законодательство России: перспективы повышения инвестиционной привлекательности // Минеральные ресурсы России. 1998. - №4. - с.24-30.

29. Конопляник A.A. Есть только один путь к ратификации ДЭХ // Нефть и капитал. 2001. - №3. - с.8.

30. Конопляник A.A. И при низких ценах можно остаться с прибылью. Уровни издержек, динамика и факторы их изменения // Нефть России. -2000. -№9.-с.84.

31. Конопляник A.A. Как нефтедоллары превратить в инвестиции? Возможно, этому помогут концессионные договоры // Инвестиции в России. -2001. -№3.-с.19.

32. Конопляник A.A. Каспийская нефть: новый взгляд на проблему баланса интересов // Нефть, газ, строительство. 2001. - №4. - с.53.

33. Конопляник A.A. Когда в выигрыше все. К вопросу исследования экономического эффекта от применения механизма СРП // Нефть и капитал. 2000. - №9. - с.4.

34. Конопляник A.A. Когда спрос опережает предложение. Стимулы и слагаемые процесса снижения издержек // Нефть России. 2001. - №1. - с.64.

35. Конопляник A.A. Куда исчезли справочные цены? Эволюция механизма ценообразования на нефтяном рынке // Нефть России. 2000. - №7. - с.76.

36. Конопляник A.A. Налоговый режим как фактор ценовой конъюнктуры. Чем компенсировать ухудшение природных условий добычи? // Нефть России. 2001. - №2. - с.96.

37. Конопляник A.A. Нефтяная промышленность России. Неизбежен ли кризис нефтедобычи? // ТЭК. 2001. - №1. - с.43.

38. Конопляник A.A. Новые роли открытий и переоценки запасов. Научно-технический прогресс и снижение издержек // Нефть России. 2000. - №11. -с.75.

39. Конопляник A.A. От прямого счета к обратному. Эволюция формулы ценообразования // Нефть России. - 2000. - №8. - с.78.

40. Конопляник A.A. Силовые меры в России привычнее // Нефть и капитал. 2001. - №4. - с.22.

41. Конопляник A.A. С новыми налогами, господа! Анализ ожидаемых результатов от налоговой реформы нефтяной отрасли // Нефть и капитал. -2002,- №1. с.6-10.

42. Конопляник A.A. Эволюция структуры нефтяного рынка. От сделок с реальным сырьем к сделкам с «бумажным» товаром // Нефть России. -2000. -№4.-с.76.

43. Конопляник А., Лебедев С. Проектное финансирование в нефтегазовой промышленности: мировой опыт и начало применения в России // Нефть, Газ и Право. 2000. - №1. - с.25; №2. - с.23.

44. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1999.

45. Кочетков A.B. Ключ к конкурентоспособности // Нефть России. 1996. -№6. - с.9.

46. Кочетков A.B. Проблемы управления конкурентоспособностью продукции: Сборник научных трудов / Под ред. А.В.Кочеткова. М.: НИИГЖН, 1990.

47. Кочетков A.B., Мильнер Б.З., Левчук Д.Г. Управление территориально-производственными комплексами и программами их создания. М.: Наука, 1985.

48. Кто там в бункере? Отечественные ВИНК приходят в бункеровочный бизнес // Нефть и капитал. 2001. - №7-8. - с.94.

49. Левинбук М., Гайдук И. Нефтепереработка новые вызовы времени. // Нефтегазовая вертикаль. - 2001. - №17. - с.22.

50. Леонов Р. Слияния до последней капли нефти. Интеграционные операции в российской нефтяной отрасли после августа 1998 года // Рынок ценных бумаг. 2000. - №15. - С.46.

51. Леффлер Уильям Л. Переработка нефти. / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2001.

52. Лимитовский М.А. Инвестиции на развивающихся рынках. М.: ООО Издательско-консалтинговая компания «ДеКА», 2002.

53. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: ООО Издательско-консалтинговая компания «ДеКА», 1996.

54. Лобанова E.H., Лимитовский М.А. Финансовый менеджер. М.: ООО Издательско-консалтинговая компания «ДеКА», 2001.

55. Маршалл Д., Бансал В. Финансовая инженерия: полное руководство по финансовым нововведениям. / Пер. с англ. М.: «Инфра-М», 1998.

56. Мескон М.Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента / Пер. с англ. М.: «Дело», 1992. - 702 с.

57. Мертенс A.B. Инвестиции. К.: Киевское инвестиционное агентство, 1997.

58. Министерство топлива и энергетики Российской Федерации. Основные концептуальные положения развития нефтегазового комплекса России // Нефтегазовая вертикаль. 2000. - №1. - с.4.

59. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. / Пер. с англ. -М.: «Дело», 1999.

60. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г.Грязновой, М.А.Федотовой. -М.: Финансы и статистика, 2000.

61. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка: Пер. с англ. М.: Мир, 2000.

62. Печилина Г. Фактор устойчивости. Нефтяная компания корректирует нефтехимическую стратегию // Нефть и капитал. 2001. - №1. - с.52.

63. Сергеев П.А. ТЭК России в 2000 году. Рост объемов энергопроизводства не обеспечен инвестициями. // ТЭК. 2001. - №2. -с. 11.

64. Славинская JI. Мировой рынок нефти: состояние и перспективы // Нефтегазовая вертикаль. 2001. - №16. - с.50.

65. Стешин А.И. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционного проекта. М.: Издательско-консультационная компания «Статус-Кво 97», 2001.

66. Управление современной компанией / Под ред проф. Б.Мильнера и проф. Ф.Лииса. -М.: ИНФРА-М, 2001. 586 с.

67. Фабоцци Ф. Управление инвестициями. / Пер. с англ. М.: «Инфра-М», 2000.

68. Фальцман В.К. Оценка инвестиционных проектов и предприятий. 2-е изд.-М.: ТЕИС, 2001.

69. Финансовый менеджмент. / Под ред. Поляка Г.Б. М.: «Финансы», «ЮНИТИ», 1997.

70. Финансы. / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1998.

71. Фондовый рынок. Курс для начинающих (Серия «Reuters для финансистов»)/Пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2002.

72. Форест Грей. Добыча нефти / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2001.

73. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. 2-е изд., испр. и доп. - М.: «Дело Лтд», 1995.

74. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. -М.: «Дело», 1998.

75. Холт Р., Барнес С. Планирование инвестиций. / Пер. с англ. М.: «Дело Лтд», 1994.

76. Шагиев P.P. Интегрированные нефтегазовые компании. М.: Наука, 1996.-303 с.

77. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. -М.: Инфра-М, 1997.

78. Шафраник Ю. Мировой рынок нефти: взгляд из России. //Нефтегазовая вертикаль.-2001. № 18. - с.78.

79. Шеин В.И. и др. Корпоративный менеджмент: опыт России и США. -М.: ОАО «Типография «Новости», 2000. 280 с. и другие.

80. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики. Том 1. Факты. Модели. -М.: ФАЗИС, 1998.

81. Эксперт-200. Ежегодный рейтинг крупнейших компаний России. // Эксперт. 2002. - №37. - с. 122.

82. Эксперт-200. Ежегодный рейтинг крупнейших компаний России. От натурального хозяйства к аутсорсингу. Производительность труда быстрее всего растет в крупном бизнесе // Эксперт. 2002. - №37. - с. 128.

83. Adelman М.А. Concept and statistical measurement of vertical integration. In Business Concentration and Price Pol icy, National Bureau of Economic Research, Princeton, NJ: Princeton University Press, 1955, pp.281 -322.

84. Arthur Andersen & Co. and Cambridge Energy Research Associates. The Future of Oil Prices: The Perils of Prophecy. Houston: 1984.

85. Bain J.S. Barriers to new competition. Cambridge, MA: Harvard University Press, 1956.

86. Bernhardt I. Vertical integration and demand variability. J. of Industrial Economics, V,25, March 1977, p.213-229.

87. Blair R. and Kaserman D.L. Law and Economics of Vertical Integration, New York: Academic Press. 1983.

88. Blois K.J. Vertical quasi-integration. J. of Industrial Economics, V.20, July 1972, p.253-272

89. Burgess A.R. Vertical integration in petrochemicals: The concept and its measurement. Long range Planning, V.16 (4), August 1983, p.55-60.

90. Buzzell R.D. Is vertical integration profitable? Harvard Business Review, V.61, January 1983, p.92-102.

91. Carlton D. Vertical integration in competitive markets under uncertainty. J. of Industrial Economics, V.27, March 1979, p. 189-209.

92. Chatterjee S. Gains in vertical acquisitions and Market Power: Theory and Evidence. Academy of Management J., V.34, No 2, June 1991, p.436-448.

93. Colitti M. and Simeoni C. Perspectives of oil and gas: The Road to Interdependence. London: Kluwer Academic Publishers. 1996.

94. Dallek R. Franklin D. Roosevelt and American Foreign Policy, 1932-1945. Oxford: Oxford University Press, 1981.

95. Griffin J. and Steece H.B. Energy Economics and Policy, New York: Academic Press. 1980, p.295.

96. Harrigan K.R. Strategies for Vertical Integration, Lexington, MA: D.C.Health. 1983.

97. Hawke D.F., John D.: The Founding Father of the Rockefellers. New York: Harper and Row. 1980, p.27.

98. Helfat C. and Teece D. Vertical Integration and Risk Reduction, J. of Law, Economics and Organization, V.3, 1987, p.47-67.

99. Luffman G.A. and R.Reed. The Strategy and Performance of British Industry 1970-80, London: Macmillan. 1984.

100. Maddigan R.J. The measurement of vertical integration. Review of Economics and Statistics, V.63, August 1981, p.328-335.

101. Maddigan R.J. and J.K.Zaima. The profitability of vertical integration. Managerial and Decision Economics, V.6, September 1985, p. 178-179.

102. Majed A. Al-Moneef. Vertical Integration Strategies of the National Oil Companies, The Developing Economies, V.XXXVI, No.2, June 1998, p.203-222.

103. Miller R. The House of Getty. London: Michael Joseph, 1985.

104. Mitchell E.J. Vertical Integration in the Oil Industry, Washington D.C.: American Enterprises Institute. 1976.

105. Norton S.W. Vertical Integration and Systematic Risk: Oil Refining revisited. J. of Institutional and Theoretical Economics (JITE), V.149, No.4, December 1993, p.656-669.

106. Ollinger M. The limits of growth of the multidivisional firm: a case study of the U.S. oil industry from 1930-1990, Strategic management J., V.15, 1994, p.518.

107. Perry M.K. Vertical Equilibrium in a competitive input market, International J. of Industrial Organization, V.l, 1984, p. 159-170.

108. Perry M.K. Vertical integration by competitive firms: Uncertainty and diversification. Southern Economic J., V.49, July 1982, p.201-208.

109. Porter M.E. Competitive strategy. New York: Free Press. 1980.

110. Rumelt R.P. Strategy, Structure and Economic Performance. Cambridge, MA: Harvard University Press. 1974.

111. Spiller P.T. On vertical mergers. J. of Law, Economics and Organization, V.l, 1985, p. 285-312.

112. Tolf R.W. The Russian Rockefellers: The Saga of the Nobel Family and the Russian Oil Industry. Stanford, Calif.: Hoover Institution Press, 1976.

113. Warren-Boulton F.R. Vertical control with variable proportion. J. of Political Economy, V.82, July 1974, p.783-802.

114. Williamson O.E. The Economic Institutions of Capitalism, New York: Free Press. 1985.