Эффективность инвестиционных операций центральных банков на финансовых рынках тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Малышев, Павел Юрьевич

• Малышев, Павел Юрьевич
• кандидат экономических наук
• 2011

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Малышев, Павел Юрьевич

ВВЕДЕНИЕ.

Глава 1 Центральный банк как инвестор на финансовых рынках.

1.1. Определение объекта инвестиционных операций центрального банка: теоретические вопросы.

1.2. Методологические основы инвестиционных операций центральных банков на финансовых рынках.

1.3. Накопление валютных резервов в мире.

1.3.1. Особенности накопления валютных резервов.

1.3.2. Факторы роста валютных резервов.

1.3.3. Валютные накопления правительства и центрального банка.

1.3.4. Оценка достаточности валютных резервов.

1.3.5. Критерий эффективности инвестиционных операций центрального банка.

1.4. Организация инвестиционной деятельности центрального банка.

1.4.1. Принципы и особенности управления валютными резервами.

1.4.2. Система принятия решений в области управления валютными резервами.

1.4.3. Управление рисками по операциям с валютными резервами.

1.4.4. Развитие инвестиг{ионных операций центральных банков: основные направления и проблемы.

Краткие выводы.

Глава 2 Анализ практики деятельности центральных банков на финансовых рынках.

2.1. Основные тенденции развития инвестиционных операций центральных банков в мире.

2.1.1. Диверсификация по классам финансовых инструментов.

2.1.2. Пересмотр валютной структуры.

2.1.3. Дифференцированное управление.

2.1.4. Повышение информационной прозрачности по вопросам инвестиционной деятельности.

2.2. Особенности инвестиционных операций крупнейших центральных банков.

2.2.1. Китай.

2.2.2. Япония.

2.2.3. Республика Корея.

2.2.4. Сингапур.

2.2.5. Индия.

Глава 3 Эффективность инвестиционных операций Банка России.

3.1. Особенности инвестиционных операций Банка России.

3.1.1. Состав, структура и динамика международных резервов.

3.1.2. Организация инвестиционных операций Банка России на внешнем рынке.

3.1.3. Суверенные фонды Российской Федерации.

3.2. Пути повышения эффективности инвестиционных операций Банка России.

3.2.1. Расчет оптимальной величины валютных резервов.

3.2.2. Расчет целевой доходности валютных резервов в части, превышающей достаточный уровень.

3.2.3. Развитие новых операций с ценными бумагами.

3.2.4. Возможности применения деривативов в целях хеджирования рисков Банка России.

3.3. Роль Банка России в повышении эффективности управления государственными резервами.

Краткие выводы.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Эффективность инвестиционных операций центральных банков на финансовых рынках»

Актуальность темы исследования. На протяжении последнего десятилетия в мире роль активов в иностранной валюте, находящихся под управлением" центральных банков, существенно возросла. В целях корректного составления нормативной базы центральных банков и международных организаций необходимо уточнить объект инвестиционных операций центральных банков на финансовых рынках. Вопрос о выборе данного объекта остается дискуссионным, в т.ч. в связи с растущей конвергенцией деятельности центральных банков и суверенных фондов на зарубежных финансовых рынках, наблюдаемой в начале 2000-х гг.

Динамичный рост валютных резервов центральных банков в группе стран с формирующимися рынками — одна из актуальных тенденций развития современных финансовых рынков. В ближайшие годы следует ожидать дальнейшего роста их объема и уровня концентрации, прежде всего, в странах Азии и странах-экспортерах нефти, однако возникает вопрос о сохранении данной тенденции в среднесрочной перспективе, в т.ч. с учетом последствий мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. В этой связи необходимо систематизировать факторы, определяющие объем и динамику валютных резервов.

В настоящее время во многих государствах, лидирующих по объему валютных резервов, существенно превышен уровень их достаточности. Эти средства нецелесообразно использовать в целях развития национальной экономики, в связи с чем центральные банки указанных стран осуществляют управление портфелем валютных активов на зарубежных финансовых рынках, выступая в принципиально новом для себя качестве — глобальных инвесторов.

В условиях глобализации и интеграции финансовых рынков при решении указанных задач необходимо провести анализ основных тенденций управления валютными резервами в мире, а также изучить опыт инвестиционной деятельности центральных банков в странах Азии, лидирующих по объему валютных резервов. Кроме того, для России также представляет интерес практика деятельности суверенных фондов в ведущих странах-экспортерах нефти.

В настоящее время Россия занимает третье место в мире по величине валютных резервов (468,1 млрд. долл. по состоянию на 1 июня 2011 г.). Сохранение существующих подходов к инвестиционной деятельности при продолжающемся росте валютных резервов не позволяет достичь оптимального соотношения их сохранности, ликвидности и доходности. В целях повышения экономической эффективности инвестиционных операций Банка России необходимо решить ряд задач, таких, как оценка достаточности резервов, расчет целевой доходности, выбор оптимальной валютной структуры и спектра финансовых инструментов.

Вышесказанное определяет актуальность изучения вопросов оценки и повышения эффективности инвестиционных операций центральных банков и, в частности, Банка России, на финансовых рынках.

Степень научной разработанности темы. Вопросам организации деятельности центральных банков на финансовых рынках посвящены работы российских экономистов, в их числе: Березина М.П., Красавина JI.H., Лаврушин О.И., Ларионова И.В., Навой A.B., Пищик В.Я., Рудько-Силиванов В.В., Симановский А.Ю., Фетисов Г.Г., Шенаев В.Н. и др. В современной литературе используют несколько основных понятий, в различной степени определяющих объект инвестиционных операций центральных банков, однако ни одно из них не является универсальным.

Проблемам накопления валютных резервов в мире посвящены работы Андрианова В.Д., Зубченко Л.А., Вайплоца Ч. (С. Wyplosz), Моханти M. (М. Mohanty), Нуайе К. (С. Noyer), Родрика Д. (D. Rodrick), Тернера П. (Р. Turner). Особенности накопления валютных резервов и оценка его возможных последствий для мировой экономики нашли отражение в исследованиях Всемирного банка, МВФ и ЕЦБ. В то же время при характеристике накопления валютных резервов недостаточно изучены фундаментальные факторы, влияющие на их объем и динамику. В исследованиях, посвященных данной проблеме, не отражено влияние мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. на объем валютных резервов в мире.

Проблемам оценки уровня достаточности валютных резервов посвящены работы таких авторов, как Зубченко JI.A., Рамазанов С.А., Рустамов С.В., Борио К. (С. Borio), Гвидотти П. (Р. Guidotti), Грэй С. (S. Gray), Нюже Дж. (J. Nugée), Редди И.В. (Y.V. Reddy), Хеллер Р. (R. Heller) и др., а также аналитические материалы (working papers) МВФ. В настоящее время в экономической литературе отсутствует единство взглядов на методологию определения" достаточного объема валютных резервов центрального банка. Недостаточно внимания уделено оценке роли и места центральных банков на финансовых рынках, вопросам эффективности их деятельности в процессе управления валютными резервами.

Основные тенденции управления валютными резервами в мире и отдельных странах Азии рассмотрены в работах следующих зарубежных авторов: Арунчалам П. (Р. Arunchalam), Борио К. (С. Borio), Галати Г. (G. Galati), Идесава Т. (Т. Idesawa), Сехгал С. (S. Sehgal), Труман Э. (Е.М. Truman), Шарма Ч. (С. Sharma), Хит A. (A. Heath), Чен X. (Н. Cheung) и др., а также в ежегодном обзоре "RBS Reserve Management Trends". В российской литературе основные тенденции управления валютными резервами центральных банков в мире изучены недостаточно: за последние годы по данной теме имели место лишь отдельные публикации.

Проблематика деятельности Банка России в области управления валютными резервами отражена в работах Андрианова В.Д., Бауэра В.П., Литвиновой Е.М., Олыпаного А.И., Рамазанова С.А., Сухарева А.Н., Фаненко М.А. и др. В опубликованных работах практически не рассмотрены вопросы, связанные с оценкой эффективности инвестиционных операций Банка России.

Актуальность и недостаточная степень научной разработанности указанных вопросов предопределили выбор темы, цель и основные задачи диссертации.

Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в разработке предложений по повышению эффективности инвестиционных операций Банка России на основе систематизации российского и зарубежного опыта управления валютными резервами.

Исходя из обозначенной цели, исследование направлено на решение следующих основных задач: систематизировать понятийный аппарат в рассматриваемой сфере в целях корректного определения объекта инвестиционных операций центральных банков, показать области использования отдельных понятий; выделить факторы, определяющие масштаб и динамику валютных резервов, оценить направленность и величину валютных резервов в странах с формирующимися рынками в среднесрочной перспективе; исследовать методы оценки достаточности валютных резервов с целью формирования комплексного подхода к определению необходимого объема валютных резервов на основе разделения их функций, разработать критерий эффективности инвестиционных операций центрального банка на финансовых рынках; определить основные тенденции управления валютными резервами в мире и особенности инвестиционной деятельности зарубежных центральных банков, лидирующих по объему валютных резервов; провести анализ издержек управления валютными резервами Банка России, определить целевой уровень доходности и разработать предложения по повышению эффективности инвестиционных операций Банка России на зарубежных финансовых рынках.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования являются валютные резервы центральных банков. Предметом исследования является инвестиционная деятельность центральных банков на финансовых рынках.

Методологические и теоретические основы исследования. В процессе исследования в рамках комплексного подхода использованы такие общенаучные методы познания, как индукция и дедукция, анализ и синтез, а также методы обобщения теоретического и фактического материала путем сравнения, качественного и количественного анализа, исторических экскурсов. В качестве теоретической основы использованы результаты фундаментальных и прикладных исследований, опубликованных в периодических изданиях и монографиях, международных организаций (МВФ, ЕЦБ, Всемирного банка, Банка международных расчетов и др.) и материалах научных конференций. Также были использованы соответствующие законодательные и нормативные акты Российской Федерации, отчеты центральных банков, актуальные статистические данные.

Область исследования. Диссертация по своему основному содержанию соответствует Паспорту специальности 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредит; Паспорту специальности 08.00.14 — Мировая экономика.

Научная новизна результатов исследования. Научная новизна работы состоит в систематизации опыта управления валютными резервами в странах, где их величина существенно превышает уровень, достаточный для выполнения их функций, и определении путей повышения эффективности инвестиционных операций Банка России на основе разработанного критерия. Научную новизну отражают следующие результаты исследования: ■ на основе анализа различных позиций в рассматриваемой области предложено разграничение понятий «международные резервы», «резервные активы», «международная валютная ликвидность», «валютные резервы» и «государственные резервы». Обоснована целесообразность рассмотрения валютных резервов (средств центрального банка в иностранной валюте, размещенных на корреспондентских счетах и депозитах в зарубежных банках, а также инвестированных в ценные бумаги иностранных эмитентов) в качестве объекта инвестиционных операций центрального банка; обоснована тенденция стабильного роста валютных резервов в странах с формирующимися рынками в среднесрочной перспективе. Установлено, что в ее основе лежат фундаментальные факторы, характерные для развития мировой экономики на современном этапе. Показано, что краткосрочные отклонения в условиях мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. не оказали существенного влияния на общую динамику объема валютных резервов в странах с формирующимися рынками, и в посткризисный период обозначенная тенденция сохранилась; предложен методический подход к оценке достаточного объема валютных резервов, основанный на раздельном расчете величин резервов, необходимых для гарантии внешнеэкономических обязательств государства и обеспечения стабильности курса национальной валюты; сформулирован критерий эффективности инвестиционных операций центрального банка, основанный на требовании соответствия фактического дохода по операциям с валютными резервами (в части, превышающей достаточный уровень) величине издержек стерилизации; показано, что существенное превышение валютными резервами уровня достаточности характерно, главным образом, для группы стран с формирующимися рынками Азиатско-Тихоокеанского региона, а центральные банки указанных стран активно расширяют свою деятельность в качестве портфельных инвесторов на зарубежных финансовых рынках; выделены основные общемировые тенденции развития инвестиционной деятельности центральных банков (диверсификация по классам финансовых инструментов, сокращение доли активов, номинированных в долларах США, в структуре валютных активов, дифференцированное управление портфелями валютных резервов, повышение информационной прозрачности по вопросам управления валютными резервами), обоснован вывод о значимости и сохранении данных тенденций в посткризисный период; на основе систематизации опыта управления валютными резервами в странах Азии выделены особенности инвестиционной деятельности ключевых центральных банков региона (низкая степень диверсификации по валютам и классам финансовых инструментов, недостаточный объем раскрытия информации об инвестиционной деятельности на фоне усиления влияния на конъюнктуру зарубежных финансовых рынков), определены наиболее вероятные сценарии развития инвестиционной деятельности центральных банков Китая, Японии, Кореи, Сингапура и Индии; с учетом специфики современного этапа развития обосновано превышение валютными резервами Банка России уровня, достаточного для обеспечения стабильности курса рубля и гарантии внешнеэкономических обязательств государства. Предложены пути получения дополнительного дохода и более гибкого управления рисками на внешнем рынке за счет внедрения Банком России новых операций с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами; показана целесообразность дальнейшего привлечения Банка России в качестве управляющего активами Резервного фонда и Фонда национального благосостояния при условии их обособленного управления и учета в составе валютных резервов.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования. Теоретическая значимость работы состоит в систематизации понятийного аппарата, характеризующего объект инвестиционных операций центрального банка, что важно для корректного определения направлений оптимизации объема и структуры государственных резервов. Разработанная методика оценки достаточности валютных резервов позволяет с более высокой точностью по сравнению с существующими методиками оценить величину резервов, необходимых центральному банку для выполнения его функций без ущерба для внешнеэкономической стабильности государства. Предлагаемый критерий эффективности инвестиционных операций центрального банка дает возможность определить оптимальный целевой уровень доходности по операциям с избыточной частью валютных резервов.

Практическая значимость определяется возможностью использования выводов соискателя в работе Банка России при определении оптимальных стратегий управления валютными резервами: разделении валютных резервов на портфели, выборе их валютной структуры и набора инструментов, используемых для инвестирования. Предложения, изложенные в работе, могут быть использованы при внедрении Банком России новых операций с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами на зарубежных финансовых рынках.

Основные положения и выводы диссертации могут найти применение в преподавании учебных дисциплин «Финансовые рынки» и «Организация деятельности центрального банка» в экономических вузах, а также спецкурсов по вопросам деятельности центральных банков и суверенных фондов.

Апробация результатов исследования. Диссертация выполнена в рамках научно-исследовательских работ ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации», проводимых в соответствии с комплексной темой «Пути развития финансовоэкономического сектора России» по кафедральной подтеме «Формирование эффективной структуры финансовых рынков».

Основные выводы и положения диссертации были представлены соискателем на научных конференциях, заседаниях «круглых столов» и семинаров:

1. «Круглый стол» «Роль финансовой, банковской и валютной систем в инновационном развитии экономики» (2009 г., Финакадемия, Москва);

2. Международный семинар «Посткризисное развитие финансовой архитектуры» (2009 г., Финакадемия, Москва);

3. «Круглый стол» «Мировой финансово-экономический кризис и перспективы инновационного развития экономики России: финансовый, кредитный, валютный аспекты» (2010 г., Финансовый университет, Москва);

4. Межвузовская научная конференция «Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка» (2010 г., Московский государственный институт международных отношений, Государственный университет — Высшая школа экономики, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Российская экономическая академия им. Г.В. Плеханова, Москва);

5. Международный семинар "Russian-German seminar on banking and finance" (2010 г., Потсдамский университет, Потсдам, Германия). Положения диссертации используются в практической деятельности

Департамента обеспечения и контроля операций на финансовых рынках Банка России при оценке эффективности функционирования системы корреспондентских счетов и счетов депо при подготовке внутренней отчетности, а также при - реализации проекта по развитию и совершенствованию методики оценки банков-корреспондентов, банков-кастодианов и JIOPO-корреспондентов. Это позволяет сократить трудозатраты, снизить операционные и расчетные риски при проведении операций с валютными резервами.

Материалы диссертации используются кафедрой «Финансовые рынки и финансовый инжиниринг» ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» в преподавании курсов «Рынок ценных бумаг» и «Зарубежные финансовые рынки».

Публикации по теме исследования. Основные положения диссертационного исследования опубликованы в 5 научных работах общим объемом 3,7 п.л. (весь объем авторский), в т.ч. 3 статьи объемом 2,4 п.л. - в журналах, включенных в Перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, определенный ВАК.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Малышев, Павел Юрьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Комплексный анализ тенденций и проблем управления валютными резервами показывает, что данное направление стало одной из ключевых сфер деятельности центральных банков в странах с формирующимися рынками. В современных условиях существуют достаточные основания рассматривать центральные банки (совокупный мировой объем валютных резервов которых в настоящее время превысил, в частности, величину активов хедж-фондов) в качестве глобальных портфельных инвесторов, а управление валютными резервами — как инвестиционную деятельность. В зависимости от способа построения взаимодействия между деятельностью центрального банка и суверенных фондов в качестве объекта инвестиционных операций центрального банка в исследовании были рассмотрены валютные и/или государственные резервы.

Стремительный рост объемов мировой торговли, а также усиление диспропорций в ее региональной структуре стали фундаментальными предпосылками для масштабных валютных интервенций в странах с активным внешнеторговым сальдо, где действует режим управляемого валютного курса. В настоящее время такие страны лидируют как по объему валютных резервов, так и по темпам их прироста, при этом в среднесрочной перспективе прогнозируется их дальнейший рост за счет финансирования дефицита торгового баланса США и ряда других развитых стран.

Анализ существующих методик определения оптимального уровня валютных резервов показывает, что наиболее точная оценка данного показателя достигается в случае разграниченного расчета достаточных величин резервов в целях гарантии внешнеэкономических обязательств государства и обеспечения стабильности курса национальной валюты. В настоящее время в большинстве стран, лидирующих по объему валютных резервов, существенно превышен порог их достаточности.

Центральные банки стран, сформировавших значительные по объему валютные резервы, в целях борьбы с инфляцией вынуждены проводить стерилизацию денежной массы путем выпуска облигаций и/или привлечения денежных средств кредитных организаций на депозиты. Таким образом, стоимостью формирования валютных резервов центрального банка являются издержки стерилизации. По нашему мнению, инвестиционные операции центрального банка на финансовых рынках могут быть признаны эффективными, если целевой показатель доходности установлен на уровне доходности государственных ценных бумаг и/или облигаций центрального банка, выпускаемых в целях стерилизации. При этом валютные резервы в части, соответствующей применимому в отношении данного государства уровню достаточности, должны быть инвестированы в инструменты высшей категории ликвидности.

Изменения, происходящие в системе управления валютными резервами в мире на протяжении последнего десятилетия, свидетельствуют о стремлении центральных банков к повышению доходности от инвестиционной деятельности на зарубежных финансовых рынках. Важной тенденцией является расширение круга финансовых инструментов, разрешенных для использования, в пользу более рискованных (несмотря на это, требования центральных банков к надежности и ликвидности финансовых активов по-прежнему остаются высокими). Одновременно центральные банки повышают информационную прозрачность по вопросам управления валютными резервами.

На протяжении последнего десятилетия наблюдается ослабление позиций доллара США как мировой резервной валюты. Альтернативной валютой для размещения резервов является евро, популярность которой в последние годы растет в связи с ростом ее курса по отношению к доллару США. В ближайшие годы данная тенденция сохранится, однако не следует ожидать радикальных изменений в валютной структуре мировых резервных активов, т.к. американский финансовый рынок по-прежнему остается наиболее развитым, а доллар США — наиболее ликвидной валютой и основным инструментом для интервенций. Вместе с тем на протяжении последних лет отмечено увеличение совокупной доли активов центральных банков, номинированных в валютах, не относящихся к числу официальных резервных валют.

В настоящее время около 2/3 мирового объема валютных резервов сосредоточено в странах Азиатско-Тихоокеанского региона. Обобщение опыта указанных стран в области управления валютными резервами позволяет выявить наиболее важные проблемы, характерные для инвестиционной деятельности центральных банков региона: продолжающееся динамичное накопление валютных резервов при существенном превышении уровня их достаточности; недостаточная степень диверсификации активов центральных банков по валютам и классам финансовых инструментов; низкая степень информационной прозрачности центральных банков и ключевых суверенных фондов, действующих в регионе.

На протяжении последних лет Россия занимает третье место в мире по объему валютных резервов центрального банка. На величину валютных резервов Банка России существенное влияние оказывает динамика мировых цен на нефть, при этом следует отметить, что даже в случае реализации пессимистического сценария сокращение валютных резервов центрального банка не будет существенным и в 2011-2013 гг., по оценкам Банка России, составит в среднем 5-6% в год. Рост валютных резервов после кризиса продолжается, что приводит к усилению роли Банка России как инвестора на зарубежных финансовых рынках и ставит вопрос об эффективности сложившейся системы.

Проведенные расчеты показывают, что в настоящее время объем валютных резервов Банка России в части, превышающей уровень достаточности, составляет 117,5 млрд. долл. (27% от общего объема). Доходность, получаемая Банком России от инвестиционных операций, позволяет покрывать издержки стерилизации. Таким образом, в настоящее время критерий эффективности инвестиционной деятельности центрального банка в целом выполняется в отношении Банка России, однако по ряду инструментов (в частности, ценных бумаг, номинированных в японских йенах) уровень доходности был значительно ниже требуемой величины.

Многие центральные банки в настоящее время используют операции по кредитованию ценными бумагами и трехстороннее РЕПО при управлении валютными резервами. Данные операции могут быть эффективны и для Банка России, т.к. позволят сократить операционные риски и транзакционные издержки при поддержании приемлемого уровня риска, а также повысить финансовый результат от управления валютными резервами. Организация Банком России операций на рынке производных финансовых инструментов позволит осуществлять более эффективное управление процентными и валютными рисками, свойственными портфелю валютных резервов.

В условиях реформирования системы управления государственными резервами Российской Федерации возникает вопрос о роли Банка России в новой структуре. Проведенный анализ показывает, что реформирование системы управления суверенными фондами Российской Федерации целесообразно проводить с сохранением функции Банка России в качестве основного управляющего активами. При этом необходимо обеспечить инвестирование средств суверенных фондов отдельно от собственно валютных резервов Банка России (при помощи создания отдельных инвестиционных портфелей), а также их обособленный учет.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Малышев, Павел Юрьевич, 2011 год

1. Законы и нормативные акты

2. О валютном регулировании и валютном контроле Текст.: федеральный закон от 10.12.2003 № 173-ФЭ (ред. от 07.02.2011).

3. О Центральном банке Российской Федерации (Банке России) Текст.: федеральный закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ (ред. от 07.02.2011).

4. Бюджетный кодекс Российской Федерации Текст.: федеральный закон от 31.07.1998 № 145-ФЗ (ред. от 29.11.2010, с изм. от 28.12.2010).

5. О федеральном бюджете на 2011 год и на плановый период 2012 и 2013 годов Текст.: федеральный закон от 13.12.2010 № 357-Ф3.

6. Постановление Правительства РФ от 29.12.2007 № 955 (ред. от 06.11.2008, с изм. от 21.04.2010) "О порядке управления средствами Резервного фонда".

7. Приказ Минфина России от 26 октября 2010 г. № 508 (03.11.2010) «О долговых обязательствах иностранных государств, в которые могут размещаться средства Фонда национального благосостояния».

8. Приказ Минфина России от 24 января 2008 г. № 23 (05.03.2008) «О номинальном объеме приобретенных за счет средств Фонда национального благосостояния долговых обязательств одного выпуска».

9. Приказ Минфина России от 24 января 2008 г. № 22 (05.03.2008) «Об утверждении перечня иностранных государственных агентств, в долговые обязательства которых могут размещаться средства Фонда национального благосостояния».

10. Приказ Минфина России от 26 октября 2010 г. № 507 (03.11.2010) «О долговых обязательствах иностранных государств, в которые могут размещаться средства Резервного фонда».

11. Приказ Минфина России от 17 января 2008 г. № 11 (04.03.2008) «О номинальном объеме приобретенных за счет средств Резервного фонда долговых обязательств одного выпуска».

12. Приказ Минфина России от 16 января 2008 г. № 5 (04.03.2008) «Об утверждении перечня иностранных государственных агентств, в долговые обязательства которых могут размещаться средства Резервного фонда».

13. Аникин A.B. История финансовых потрясений: российский кризис в свете мирового опыта Текст. / A.B. Аникин. 3-е изд. — М.: Олимп-Бизнес, 2009. - 448 с.

14. Мировая экономика и международные экономические отношения Текст.: учебник / под ред. проф. A.C. Булатова, проф. H.H. Ливенцева. -М.: Магистр, 2008. 654 с.

15. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки Текст.: учебное пособие для вузов / Б.Б. Рубцов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. — 926 с.

16. Рудько-Силиванов В.В. Организация деятельности центрального банка Текст.: учебное пособие /В.В. Рудько-Силиванов, Н.В. Кучина, М.А. Жевлакова. М.: КНОРУС, 2011. - 200 с.

17. Суэтин A.A. Мировая экономика. Международные экономические отношения. Глобалистика Текст.: учебник / A.A. Суэтин. М.: КНОРУС, 2008. - 320 с.

18. Фетисов Г.Г. Организация деятельности центрального банка Текст.: учебник / Г.Г. Фетисов, О.И. Лаврушин, И.Д. Мамонова; под общ. ред. Г.Г. Фетисова. 2-е изд., стер.- М.: КНОРУС, 2007. - 432 с.

19. Шарп У.Ф. Инвестиции Текст.: пер. с англ. / У.Ф. Шарп, Г.Д. Александер, Д.В. Бэйли. -М.: ИНФРА-М, 2006. -XII, 1028 с.

20. Central bank reserve management: new trends, from liquidity to return Текст. / Ed. A.F.P. Bakker, Ed. I.R.Y. van Herpt. Cheltenham; Northampton: E. Elgar, 2007. - 257 p.

21. Choudhry M. An Introduction to REPO Markets Текст. / M. Choudhry. -3rd. Ed. Chichester: J.Wiley & Sons, 2006. - 202 p.

22. Hossain A.A. Central banking and monetary policy in the Asia-Pacific Текст. / A.A. Hossain. Cheltenham; Northampton: E. Elgar, 2009. - 360 p.

23. Sovereign Wealth Management Текст. / Ed. J. Johnson-Calari, Ed. M. Rietveld. — London: Central Banking Publications, 2007. — 284 p.

24. The accumulation of foreign reserves Текст. / European Central Bank. — Occasional paper series. Frankfurt am Main, 2006. - № 43.

25. Справочники, словари и энциклопедии

26. Финансово-кредитный энциклопедический словарь Текст. / Колл. авторов; Под общ. ред. А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2004.- 1168 е.: ил.

27. The Dexia Central Bank Directory 2009 Текст. / Ed. R. Pringle. -London: Central Banking Publications, 2009. - 222 p.1. Статьи из журналов

28. Андрианов В.Д. Золотовалютные резервы: принципы формирования, структура и эффективность использования Текст. / В.Д. Андрианов // Общество и экономика. 2008. — № 5. — С. 23-53.

29. Бауэр В.П., Литвинова Е.М. Экономическая безопасность и международные резервы Банка России Текст. / В.П. Бауэр, Е.М. Литвинова // ЭКО. 2008. - № 9. - С. 141-149.

30. Будущее доллара как мировой резервной валюты Текст. / Автор обзора Л.А. Зубченко // Банки: мировой опыт. — 2009. — №6. С. 23-26.

31. Валютные резервы и суверенные фонды в странах с формирующимся рынком Текст. / Автор реферата Л.А. Зубченко // Банки: мировой опыт. 2009. — № 2. — С. 22-26.

32. Зубченко Л.А. Суверенные инвестиционные фонды выходят на рынки капиталов Текст. / Л.А. Зубченко // Банковское дело. 2008. - № 6. - С. 40-43.

33. Казакевич, П.А. Стабилизационные фонды как особая категория участников рынка ценных бумаг Текст. / П.А. Казакевич // Финансы и кредит. 2007. - №29 (269). - С. 38-45.

34. Кудряшов В.В. Инвестиционная политика мировых суверенных фондов в финансово-правовом контексте Текст. /В.В. Кудряшов // Финансовое право. 2009. - № 7. - С. 4-11.

35. Кудряшов В.В. К проблеме международно-правового регулирования суверенных фондов Текст. / В.В. Кудряшов // Банковский бизнес. 2009. — № 2. - С. 25-34.

36. Лажербром А. Управление валютными резервами и финансовые рынки Текст. / А. Лажербром, Г. Леви-Рюэф; Автор реферата Л.А. Зубченко // Банки: мировой опыт. М., 2006. - № 4. - С. 19-22.

37. Малышев, П.Ю. Накопление валютных резервов в странах с формирующимися рынками: основные факторы и тенденции Текст. / П.Ю. Малышев // Деньги и кредит. М., 2010. - №11. - С. 55-60.

38. Малышев, П.Ю. Основные тенденции управления валютными резервами в зарубежной и российской практике Текст. / П.Ю. Малышев // Финансы и кредит. -2010. -№14 (398). С. 43-49.

39. Малышев, П.Ю. Особенности управления резервными активами в странах Азии Текст. / П.Ю. Малышев // Мировая экономика и международные отношения. М., 2011. - №3. - С. 28-36.

40. Малышев, П.Ю. Управление государственными резервами в странах-экспортерах нефти: зарубежный опыт и российская практика Текст. / П.Ю. Малышев // Валютное регулирование. Валютный контроль. — М., 2011.-№3.-С. 4-12.

41. Михеев В.В. Мировой кризис как новые возможности для китайской экономики Текст. /В.В. Михеев // Общество и экономика. — 2009. — №6. -С. 42-61.

42. Нуайе К. Накопление валютных- резервов и его последствия Текст. / К. Нуайе; Автор реферата JI. А. Зубченко // Банки: мировой опыт. — 2007. — №6.-С. 11-14.

43. Ольшаный А.И. Международные резервные активы Российской Федерации: проблемы и перспективы Текст. / А.И. Ольшаный // Проблемы прогнозирования. 2009. - № 1. - С. 93-110.

44. Ослабление позиций доллара США как международной резервной валюты Текст. / Автор обзора JI.A. Зубченко // Банки: мировой опыт. -2009. -№ 1.-С. 21-24.

45. Пивоваров И.С. Экономические стратегии Норвегии Текст. / И.С. Пивоваров // Мировая экономика и международные экономические отношения. 2009. - № 7. - С. 337-343.

46. Рамазанов С.А. Особенности управления золотовалютными (международными) резервами Банка России Текст. / С.А. Рамазанов // Финансы и кредит. 2009. - № 26. - С. 41-45.

47. Рубцов Б.Б. Фондовый рынок КНР Текст. / Б.Б. Рубцов // Портфельный инвестор. 2008. - №10.

48. Рустамов С. Иностранные резервы карман не тянут Текст. / С. Рустамов // Валютный спекулянт. 2001. — №8. — С. 12-15.

49. Суверенные фонды и мировые финансы Текст. / Автор обзора JI.A. Зубченко // Банки: мировой опыт. — 2008. — № 6. — С. 11-16.

50. Таможников В.В. Возможности и ограничения применения портфельных теорий Г. Марковича, Ф. Блэка и Р. Литтермана для управления государственными международными резервами Текст. / В.В. Таможников // Деньги и кредит. 2009. - № 6. — С. 45-50.

51. Фаненко М.А. Международная ликвидность и диверсификация официальных резервных активов Текст. / М.А. Фаненко // Мировая экономика и международные отношения. 2007. — № 6. - С. 54-61.

52. Фаненко М.А. Некоторые новые тенденции в управлении международными резервами Текст. / М.А. Фаненко // Деньги и кредит. — 2007.-№2.-С. 28-32.

53. Arunachalam, P. Foreign exchange reserves in India and China Текст. / P. Arunchalam // African journal of marketing management. — 2010. — Vol. 2 (4). -P. 69-79.

54. Caner M., Grennes T. Performance and transparency of the Norwegianrsovereign wealth fund Текст. / M. Caner, T. Grennes // Revue d'Economie Financière. Spécial issue 2009: Sovereign Wealth Funds. — P. 119-125.

55. Heller, R.H. Optimal international reserves Текст. / R.H. Heller // Economic Journal. 1966. - Vol. 76 (June). - C. 296-311.

56. Idesawa, T. How do we manage the reserves held by the Bank of Japan? Текст. / Toshio Idesawa // Central Banking. UK, 2006/2007. - Vol. 17, №4. -P. 41-45.

57. Momani, B. GCC oil exporters and the future of dollar Текст. / В. Momani // New Political Economy. 2008. - Vol. 13. - No. 3 - P. 293-314.

58. Momani, B. Oil Producing Gulf States, IMF, and the International Financial Crisis Текст. / В. Momani // World Economics. 2009. - Vol. 10. - No. 1. -P. 13-24.

59. Mourlevat P. Sovereign wealth funds in the Middle East Текст. / P. Mourlevat // Revue d'Économie Financière. Special issue 2009: Sovereign Wealth Funds. - P. 97-104.

60. Rietveld, M. The Changing Role of Sovereign Wealth Managers Текст. / M. Rietveld, R. Pringle // Central Banking. UK, 2006/2007. - Vol. 17, N4. - P. 51-56.

61. Sehgal, S., Sharma, C. A study of adequacy, cost and determinants of international reserves in India Текст. / Sanjay Sehgal, Chandan Sharma // International research journal of finance and economics. 2008. — Issue 20. -P. 75-90.

62. Публикации международных организаций

63. Annual report on exchange arrangements and exchange restrictions, 2009

64. Текст. International Monetary Fund. - Washington, D.C., 2009. - 1092 c. -ISBN: 978-1-61567-831-0.

65. Balance of payments and international investment position manual

66. Текст. Washington D.C.: International Monetary Fund, 2009.

67. Beaufort J.O., Kapteyn A. Reserve adequacy in emerging market economies Текст. IMF Working Paper, 2001, № 143.

68. Borio С. FX reserve management: elements of a framework Текст. / С. Borio, J. Ebbesen, G. Galati, A. Heath. Bank for International Settlements. BIS Papers: Bank for International Settlements, 2008. — № 38.

69. Borio C. FX reserve management: trends and challenges Текст. / С. Borio, G. Galati, A. Heath. — Bank for International Settlements. BIS Papers: Bank for International Settlements, 2008. -№ 40.

70. Bussiere M. and Mulder C. External vulnerability in emerging market economies: how high liquidity can offset weak fundamentals and the effects of contagion Текст. IMF Working Paper, 1999, - № 88.

71. Capital flows from South to North: a new dynamic in global economic relations Текст.: Analytical note. — South Centre. Geneva, 2008.

72. Dooley M.P., Lizondo J.S., Mathieson D.J. The currency composition of foreign exchange reserves Текст. — IMF Staff Papers, — № 36.

73. Eichengreen В., Mathieson D.J. The currency composition of foreign exchange reserves: retrospect and prospect Текст. — IMF Working Paper, 2000, -№ 131.

74. Global financial stability report: meeting new challenges to stability and building a safer system Текст. — International Monetary Fund. — Washington, D.C., 2010. 224 c. - ISBN: 978-1-58906-916-9.

75. Kester, Anne Y. International reserves and foreign currency liquidity: guidelines for a data template Текст. / Anne Y. Kester. — International Monetary Fund, 2001.

76. RBS Reserve Management Trends 2010 Текст. / The Royal Bank of Scotland; Ed. R. Pringle, Ed. N. Carver. London: Central Banking Publications, 2010.-185 c.1. Публикации Банка России

77. Обзор деятельности Банка России по управлению валютными активами Текст. Банк России. - М., 2011. - Вып. 1 (17). - 16 с.

78. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2011 год и плановый период 2012 и 2013 годов Текст. -М.: Банк России, 2010. 37 с.1. Электронные публикации

79. Accessing Middle East growth: business opportunities in the Arabian Peninsula and Iran. — Australian Government Department of Foreign Affairs and Trade. Commonwealth of Australia, 2000. http://www.dfat.gov.au/publications/megrowth/megrowth.pdf

80. ADIA Review 2009. Prudent global growth / Abu Dhabi Investment Authority. -Abu Dhabi, 2010.http://www.adia.ae/En/pr/Annual Review Website2.pdf

81. Allen, M., Caruana, J. Sovereign wealth funds a work agenda / Mark Allen and Jaime Caruana. - International Monetary Fund. — 2008. http://www.imf.org/external/np/pp/eng/2008/0229Q8.pdf

82. Annual Report 2009 The Bank of Korea. - 2010. http://www.bok.or.kr/down.search7file path=/attach/eng/740/2010/07/1279001 608902.pdf&file name=ANNUAL%20REPQRT%202009 fii.pdf

83. Annual Report 2008. The People's Bank of China. - 2009. http://www.pbc.gov.cn/english/chubanwu/nianbao/2008.asp

84. Cheung, H. China's foreign reserve allocation / Hon Cheung. State Street Global Advisors. - 2008.http://www.ssga.com/library/esps/China s Foreign Exchange Reserve Alloc ation Hon Cheung 7.22.08revCCRI1218720235.pdf

85. Cheung, H. Growth dynamics and size challenges in sovereign wealth funds / Hon Cheung. State Street Global Advisors. - 2008.http://www.ssga.com/library/esps/GrowthDynamicsSize Challenges in SW Fs Hon Cheung 3.31.07CCRI1206040920.pdf

86. Cheung, H. The financial crisis: implications for Asia's reserve management policies / Hon Cheung. State Street Global Advisors. — 2009. http://www.ssga.com/library/exchng/The Financial Crisis lmplications for A sia Hon Cheung 8.7.09CCRI 1256755768.pdf

87. Currency composition of official foreign exchange reserves (COFER). -IMF. http://www.imf.org/external/np/sta/cofer/eng/cofer.pdf

88. Data template on international reserves and foreign currency liquidity. — IMF. http ://www. imf. org/external/np/sta/ir/IRProcess Web/col i st. aspx

89. Guidelines for Foreign Exchange Reserves Management. — IMF, 2001. http://www.imf.org/extemal/np/mae/fen-n/eng/index.htm

90. Guidelines for the management of external assets held by the Bank of Japan. Bank of Japan. - Tokyo, 2005.http://www.boj .or.jp/en/type/law/hyoryoO 1 .htm

91. Guidelines for the management of foreign assets held in the foreign exchange Fund special account. — Ministry of finance of Japan. — Tokyo, 2005.http://www.mof.go.ip/englisli/if/050404.htm

92. Gupta, A.S. Cost of holding excess reserves: the Indian experience / Abhijit Sen Gupta. Working paper No. 206. - Indian council for research on international economic relations. - 2008. http://www.icrier.org/pdf/WQRKING%20PAPER%20206.pdf

93. Half yearly report on management of foreign exchange reserves (AprilSeptember 2010). — Reserve Bank of India. Mumbai, 2011. http://rbidocs.rbi.org.in/rdocs/Publications/PDFs/HRS25031 lF.pdf

94. International trade statistics 2010. World Trade Organization, 2011. http://www.wto.org/english/res e/statis e/its2010 e/itslO toce.htm

95. Jackson, J.K. Foreign investment in U.S. securities / James K. Jackson. — CRS report for Congress. — Congressional Research Service. — November 18, 2009.http://www.dtic.mil/cgibin/GetTRDoc?AD=ADA511440&Location=U2&doc=GetTRDoc.pdf

96. Japan's balance of payments for 2008. Bank of Japan. — Tokyo, 2009. http://www.boi.or.ip/en/tvpe/ronbun/ron/research07/data/ron0908a.pdf

97. Morrison, W.M., Labonte, M. China's holdings of U.S. Securities: Implications for the U.S. economy / Wayne M. Morrison, Marc Labonte. -CRS report for Congress. Congressional Research Service. - July 30, 2009. http://www.fas.org/sgp/crs/row/RL34314.pdf

98. Niu, T., Lye, L.F. The challenges of managing China's huge foreign reserves: from Huijin to China Investment Corporation / Niu Tiehang & Lye Liang Fook. EAI Background Brief No. 352. - 2007. http://www.eai.nus.edu.sg/BB352.pdf

99. Nugée, J. Foreign exchange reserves management / John Nugée. Handbook in central banking no. 19. - Centre for central banking studies, Bank of England. - 2004.http://www.bankofengland.co.uk/education/ccbs/handbooks/pdf/ccbshbl9.pdf

100. Nugée, J. Some current issues in central bank reserves management / John Nugée. State Street Global Advisors. - 2006.http://uat-www.ssga.com/library/esps/Some Current Issues In CBRM John Nugee 5.16.06CCRI1148652769.pdf

101. Report on the management of the Government's portfolio for the year 2008/09. Government of Singapore Investment Corporation. - Singapore, 2009.http://www.gic.com.sg/data/pdf/GIC Report 2009.pdf

102. Securities lending review Q4 2010: the future of borrowing demand.

103. Data Explorers Limited. — London, 2011.http://www.dataexplorers.com/sites/default/files/DXOuarterlvReview2011 .p df

104. Shediac, R., Samman, H. The vital role of sovereign wealth funds in the GCC's future / R. Shediac, H. Samman. Booz & Company Inc., 2009. http://www.ideationcenter.com/media/file/The Vital Role of Sovereign Wea lthFundsL.pdf

105. Singapore's exchange rate policy. — Monetary Authority of Singapore. -Singapore, 2001.http://www.mas.gov.sg/resource/publications/monographs/exchangePolicy.pdf