Эффективное управление заемными средствами предприятий: На прим. ОАО "Новокузнецкий Алюминиевый завод" тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Кузовлев, Алексей Михайлович

• Кузовлев, Алексей Михайлович
• кандидат экономических наук
• 1998

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Кузовлев, Алексей Михайлович

Введение.

Глава I Исследование возможностей и механизмов использования российскими эмитентами ценных бумаг инвестиционного потенциала международных рынков.

1.1 Анализ основ существования рынка ценных бумаг в России

1.1.1 Основные этапы формирования фондового рынка в России и его современное строение.

1.1.2 Виды ценных бумаг, существующих в России.

1.1.3 Законодательно-нормативное регулирование фондового рынка и иностранных инвестиции.

1.2 Анализ основных инструментов международного фондового рынка.

1.2.1 Исследование механизмов применения депозитных расписок.

1.2.1.1 Типы депозитных расписок.

1.2.1.2 Функции участников программ выпуска спонсируемых ДР и классификация затрат эмитента.

1.2.2 Анализ особенностей использования еврооблигаций.

1.2.2.1 Виды еврооблигаций.

1.2.2.2 Функции участников процедуры подготовки и осуществления эмиссии еврооблигаций.

1.2.2.3 Основные этапы выпуска еврооблигаций.

1.2.3 Обращение векселей на международном рынке.

1.2.4 Обзор международных фондовых рынков.

1.2.4.1 Котировка в США.

1.2.4.2 Котировка на европейском рынке.

1.3 Исследование механизмов рейтинговой оценки кредитоспособности предприятий.

1.4 Выводы.

Глава 2Разработка механизмов эффективного использования российскими предприятиями собственных ценных бумаг на международных рынках.

2.1 Роль инструментов фондового рынка в управлении заемными средствами предприятий.

2.2 Концепция подготовки российских предприятий к выходу на международные финансовые рынки.7$

2.3 Разработка эффективного механизма финансирования долгосрочных проектов.

2.4 Расширение сферы применения валютных векселей.

2.5 Выводы

Глава 3 Оценка экономической эффективности использования валютных векселей.

3.1 Описание используемых инструментов.

3.2 Расчеты.

3.3 Выводы.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Эффективное управление заемными средствами предприятий: На прим. ОАО "Новокузнецкий Алюминиевый завод"»

Актуальность исследования

Процесс интеграции мировых рынков капиталов, начавшись около двадцати лет назад, в последние годы резко ускорился. Международные рынки капиталов сегодня как никогда тесно связаны друг с другом благодаря все усложняющемуся характеру заемщиков, инвесторов и финансовых посредников, быстрому прогрессу в области информатики и средств связи, а также более тесному сотрудничеству между финансовыми регулирующими органами.

Целью любого инвестора является получение максимальной прибыли от вложенных средств, при минимальном уровне сопутствующего ему риска Заемщик же, со своей стороны, заинтересован в привлечении наиболее дешевых финансовых ресурсов. Выпуск ценных бумаг за пределами страны эмитента в мировой рыночной системе широко используется в качестве способа привлечения финансовых ресурсов в различных временных рамках, повышения имиджа предприятий, а также для завоевания и закрепления позиций на зарубежных рынках. Среди инструментов, применяемых для достижения данных целей, выделяются долговые обязательства: облигации и векселя, а также депозитные расписки. Однако до недавнего времени использование подобных инструментов российскими предприятиями было абсолютно невозможно.

Взяв курс на ведение рыночной экономики, Россия в последнее десятилетие осуществляет активную интеграцию в мировую рыночную систему, и поэтому неудивительно, что некоторые российские предприятия для реализации своих производственных планов используют зарубежные финансовые ресурсы. На преимущества использования зарубежных финансов в первую очередь обратили внимание ведущие российские компании, так называемые "голубые фишки" (Blue Chips). Некоторые из них уже успешно реализовали свои программы по выпуску долговых обязательств, проложив тем самым дорогу к международным финансам для российских предприятий. Подтверждением тому является также возрастающий интерес иностранных инвесторов к успешно работающим российским компаниям "второго эшелона". И поэтому вполне естественно, что существующий спрос на ценные бумаги российских эмитентов порождает в ответ предложение со стороны российских компаний.

На общую стоимость финансовых ресурсов оказывает влияние целый ряд факторов, и потому принятию решения о выпуске долговых обязательств должно предшествовать предварительное изучение предметной области и структурирование намеченной задачи. Специфика выпуска российских ценных бумаг за пределами России осложнена довольно молодым российским законодательством и жесткой фискальной системой, а незнание всех связанных с ними аспектов может в конечном итоге привести не только к снижению эффективности или срыву проекта, но и создать почву для наложения значительных штрафов и введения серьезных ограничений со стороны регулирующих органов. Таким образом, только своевременное и подробное исследование может позволить эмитенту добиться должного результата от выпуска ценных бумаг.

Изложенные выше обстоятельства подтверждают актуальность выбранной темы исследования.

Цель и задачи исследования

Целью исследования является разработка механизмов эффективного использования российскими предприятиями собственных ценных бумаг на международных рынках.

В соответствии с целью исследования, в диссертационной работе поставлены и решены следующие основные задачи:

• выполнен анализ механизмов выпуска и обращения ценных бумаг, используемых на международных рынках, и даны предложения по их использованию российскими предприятиями в зависимости от целей привлечения ресурсов; исследована специфика международных рынков и требований, предъявляемых ими к ценным бумагам и их эмитентам;

• проведена адаптация механизмов использования российскими предприятиями собственных еврооблигаций и валютных векселей для эффективного привлечения финансовых ресурсов;

• проведена оценка эффективности применения международных инструментов российским предприятием;

• проведено исследование организационной структуры российского рынка ценных бумаг и выполнен анализ правовых основ его существования; определены области соприкосновения законодательства о ценных бумагах с валютным законодательством и законодательством об иностранных инвестициях; составлен перечень мероприятий регламентного характера, обязательных для выполнения перед использованием ценных бумаг на международных рынках;

• разработан алгоритм проведения подготовительных мероприятий, предшествующих выходу российских предприятий на международные финансовые рынки.

Решение перечисленных выше задач дает основание утверждать, что:

• синтез механизма выпуска еврооблигаций с механизмом банковского кредитования позволяет российским предприятиям использовать широкие инвестиционные возможности публичных эмиссий, относя расходы по обслуживанию долга в соответствии с принципами банковского кредитования;

• собственные валютные векселя российских предприятий могут быть использованы как инструмент привлечения средств международных форфейтинговых компаний для финансирования операций на внутреннем российском рынке.

Предмет исследования

Предметом исследования являются организационные и управленческие решения предприятий, принимаемые ими при реализации механизмов выпуска ценных бумаг для целей привлечения заемных средств.

Объект исследования

Объектами исследования являются российские предприятия, выходящие на международные финансовые рынки, российское гражданское и налоговое законодательство, законодательство о ценных бумагах; североамериканские и европейские финансовые рынки и оперирующие на них структуры.

Теоретическая и методологическая основа исследования

Теоретической и методологической основой исследования явились методы структурного анализа применительно к процессам, протекающим при выпуске ценных бумаг; методы экономического анализа использовались при исследовании результатов, полученных при выпуске ценных бумаг, а также при адаптации финансовых механизмов к российским условиям. Был применен комплексный анализ областей соприкосновения гражданского и налогового законодательства, законодательства о ценных бумагах.

Исследование базируется на двух основных допущениях. Первое: отказавшись от ведения планово-нормативной экономики, и взяв ориентацию на построение рыночной системы экономических отношений, Россия будет продолжать развиваться намеченным курсом рыночных реформ. Второе: правительство России более не будет принимать радикальных решений, подрывающих доверие со стороны иностранных инвесторов, а также не будет изменять в худшую сторону условия осуществления иностранных инвестиций.

При проведении исследования использовались труды российских и зарубежных ученых по изучаемой проблеме. Был принят во внимание опыт всемирно известных консалтинговых и финансовых институтов: компаний Arthur Andersen, Coopers & Lybrand, Bankers Trust Company.

Научная новизна проведенного исследования

Новизна проведенного исследования заключается в следующем:

• разработаны предложения по адаптации механизма выпуска еврооблигаций к российским условиям;

• разработан механизм финансирования оборотного капитала, используемого для операций на внутреннем российском рынке, за счет размещения векселей на международном рынке;

• выполнена оценка практических результатов, полученных от размещения векселей российского промышленного предприятия на международном рынке;

• показана возможность российским предприятиям, нуждающимся в инвестициях, использовать малоизвестные для них финансовые механизмы;

• выработаны рекомендации по применению российскими предприятиями международных финансовых инструментов в зависимости от целей привлечения заемных средств;

• предложен алгоритм проведения подготовительных мероприятий, предшествующих выходу российских предприятий на международные финансовые рынки;

• составлены перечни обязательных финансовых затрат, которым подвергается эмитент, использующий те или иные международные финансовые инструменты.

Практическая значимость работы

Результаты проведенного исследования могут быть использованы широким кругом российских предприятий, ищущих финансовые источники для реализации собственных производственных программ. Открывая дополнительные возможности для финансирования, данная работа стимулирует деятельность российских предприятий, направленную на интеграцию в мировую рыночную систему и привлечение иностранных инвестиций в реальные сектора российской экономики.

Недостаточная изученность исследуемых в данной работе проблем среди широкого круга российских промышленных предприятий во многом объясняется молодостью существующей в России экономической системы, жестким контролем подобных операций государственными органами, а также в какой-то степени языковыми барьерами. Освещая большинство граней малоизученных в России международных финансовых инструментов, и распутывая сложный клубок существующего законодательства, данная работа делает более доступным для российских предприятий международный финансовый рынок. Способность же предприятий использовать возможности международного финансового рынка, предоставляющего дешевые ресурсы, дает им очевидные преимущества перед конкурентами.

Согласно программе Правительства Российской Федерации "Структурная перестройка и экономический рост в 1997-2000 годах"[1], приток иностранных инвестиций в российскую экономику позволит ускорить решение таких проблем социально-экономического развития страны, как продвижение конкурентоспособных российских товаров и технологий на внешний рынок, расширение и диверсификация экспортного потенциала, развитие импортозамещающих производств, развитие производства в трудоизбыточных регионах, освоение современных рыночных отношений в сфере предпринимательства.

Апробация и внедрение

Результаты данного исследования были внедрены Открытым Акционерным Обществом "Новокузнецкий Алюминиевый Завод" (ОАО "НКАЗ"). В частности, реализована схема финансирования оборотного капитала за счет размещения собственных векселей на международных рынках. Данная схема позволила за период с декабря 1996 года по июль 1998 года привлечь с международных рынков финансовые ресурсы на общую сумму 25 миллионов долларов США.

В настоящее время на ОАО "НКАЗ" проводится организационная работа по выпуску еврооблигаций и американских депозитных расписок. Проектируемые программы позволят ОАО "НКАЗ" привлечь с международных рынков финансовые ресурсы для проведения модернизации производства, а также сооружения новой проговодственно-технологической линии, реализующей концепцию производственного цикла глубокой переработки.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Кузовлев, Алексей Михайлович

3.3 Выводы

Расчеты, выполненные в данной главе, позволяют сделать следующие выводы:

• При размещении векселей на международном рынке стоимость заимствования существенно ниже, чем на внутреннем рынке.

• Размещение валютных векселей на международном рынке является эффективным способом финансирования, как импортных операций, так и операций осуществляемых на внутреннем рынке.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Итогом проведенного исследования являются следующие результаты:

• Проведенный в работе анализ выявил: организация современного российского рынка ценных бумаг соответствует принципам, положенным в основу рыночных систем, построенных в развитых странах. Более того, в части вексельного обращения, российское законодательство полностью соответствует международным нормам.

• Исследование нормативной базы показало: существующее валютное законодательство и законодательство об иностранных инвестициях допускают совершение нерезидентами операций с ценными бумагами российских эмитентов. Однако порядок, установленный для осуществления таких операций, существенно затрудняет инвестирование нерезидентами в российские ценные бумаги. В этой связи программы, направленные на выпуск еврооблигаций и депозитных расписок, приобретают важное значение в процессе привлечения иностранных инвестиций в Россию, поскольку предоставляют потенциальным инвесторам возможность использовать для этого привычные для них процедуры.

• В работе рекомендовано использовать депозитные расписки как эффективный механизм привлечения капитала для реализации программ по расширению существующих производственных мощностей либо освоению дополнительных видов деятельности, поскольку любая дополнительная эмиссия обыкновенных акций приводит к уменьшению прав прежних акционеров на управление предприятием и получение прибыли.

• Предлагается использовать средства, привлеченные от размещения еврооблигаций, на среднесрочные и долгосрочные цели. Например, на цели реконструкции и модернизации производства либо расширения производственных мощностей. Исследование показало, что при размещении еврооблигаций стоимость заимствования существенно ниже, чем на внутреннем рынке. Для расширения круга потенциальных инвесторов рекомендуется пройти процедуру листинга на одной или нескольких европейских фондовых биржах.

На основе проведенного анализа сделан вывод: форфейтинг выполняет те же самые функции, что и аккредитивная система. Экспортер в этом случае свободен от кредитного риска и риска обменных курсов, импортер получает товары в кредит, а рынок международных краткосрочных капиталов предоставляет неограниченные кредиты. В силу простоты реализации схемы и устоявшихся на рынке традиций, в работе рекомендовано использовать векселя для привлечения заемных средств на краткосрочной основе для реализации целей финансирования оборотного капитала.

Разработан комплекс подготовительных мероприятий, включающий проведение оценки стоимости основных средств предприятия; составление финансовой отчетности в соответствии с требованиями международных стандартов и проведение ее аудита; получение рейтинговой оценки кредитоспособности у одного из ведущих рейтинговых агентств, для достижения российскими предприятиями оптимальных результатов при выпуске ценных бумаг на международных рынках.

Проведенный анализ выявил: существующее российское налоговое законодательство не позволяет российским предприятиям в полной мере использовать преимущества привлечения заемных средств за счет выпуска облигаций, производимого как на внутреннем, так и на европейских рынках.

Для целей долгосрочного и среднесрочного финансирования в работе предлагается синтезировать механизм выпуска еврооблигаций с механизмом банковского кредитования, что позволяет существенно снизить расходы по обслуживанию долга.

Разработанный механизм позволяет использовать российскими заемщиками собственные валютные векселя в качестве эффективного средства финансирования операций на внутреннем российском рынке. При этом расходы по выплате дисконта включаются заемщиком в себестоимость продукции, как и при финансировании импортных операций по схеме форфейтинга

Эффективность использования валютных векселей для привлечения финансовых ресурсов на международных рынках подтверждается исследованием опыта ОАО "НКАЗ". Экономический эффект от применения данного инструмента на ОАО "НКАЗ" составил около 900 ООО долларов США.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Кузовлев, Алексей Михайлович, 1998 год

1. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок М., 1995;

2. Мусатов В.Т. Фондовый рынок: Инструменты и механизмы М., 1991;

3. Фельдман А.А., Лоскутов А.Н. Российский рынок ценных бумаг М., 1997;

4. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-Ф3 "О рынке ценных бумаг", "Российская газета" от 25 апреля 1996 г;

5. Рынок ценных бумаг. Под редакцией Галанова В.А., Басова А.И. М.: Финансы и статистика, 1998;

6. Павлова JI.H. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг -М., 1997;

7. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами М., 1997;

8. А.Н. Буренин. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов М.: 1 Федеральная Книготорговая Компания, 1998;

9. Постановление Правительства РФ от 28 декабря 1991 г. N 78 "Об утверждении положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР", "Финансовая газета", N 5, 1992 год;

10. Hull J. Options, Futures and Other Derivative Securities. Englewood Cliffs: Prentice hall, 1989;

11. Введение во фьючерсы и опционы. Сборник материалов Спб., 1993;

12. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции -М.: Финансы и статистика, 1991;

13. Заморин О. Инструменты денежного рынка. Векселя // Экономика и Жизнь-1992, №7;

14. Макеев А.В. Применение векселя в финансово-хозяйственной деятельности Спб.: Санкт-Петербургский Университет Экономики и Финансов, 1995;

15. Беляков М.М. Вексель как важнейшее платежное средство М.: Трансферт, 1992;

16. Леонтьева И.П. Вексельное обращение и банковские операции с векселями Спб.: Санкт-Петербургский торгово-экономический институт, 1993;

17. Львов О.М. Вексель как средство платежа и кредита и его практическое применение Спб., 1992;

18. Ефремова Л. Практические вопросы вексельного права // Бизнес и банки 1992, №12;

19. Новоселова Л. Вексель: проблемы правового регулирования практического использования // Экономика и Жизнь, 1995, №17;

20. Федеральный закон от 11 марта 1997 г. N 48-ФЗ "О переводном и простом векселе", "Российская газета" от 18 марта 1997 г.:

21. Постановление ЦИК и СНК СССР от 7 августа 1937 г. N 104/1341 "О введении в действие положения о переводном и простом векселе4', Свод Законов СССР, том 5, стр. 586;

22. Вексель. Практическое пособие по применению (рекомендации предприятиям) Сборник / Составитель Д.А. Равкин М.: Банковский деловой центр, 1996;

23. О вексельном обращении в России. Нормативная база. М.: Институт финансов и права. 1997 г. 51 стр.;

24. Фельдман А. А. Вексельное обращение М.: Инфра-М, 1995;

25. Рекомендации по использование векселей в хозяйственном обороте // Петербургский финансовый вестник 1992, №4;

26. Вексель. Сто вопросов и ответов. Методическое пособие. Под редакцией З.Е. Шимановой. М.: АО «Менатеп-Информ», 1995 г. -180 стр.;

27. Фондовый рынок. Под редакцией Н.И. Берзонса М.: Вита-пресс, 1998;

28. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты. Под редакцией B.C. Торкановского Спб.: АО Комплект, 1994;

29. Гитман Л. Дж., Джонк М.Д. Основы ветвестированвия М., 1997;

30. Шарп У., Александр Г., Бейли Дж. Инвестиции М., 1997;

31. Закон РСФСР от 26 июня 1991 г. "Об инвестиционной деятельности в РСФСР", Ведомости Съезда народных депутатов РСФСР и ВС РСФСР N 29, 1991 г., ст. 1005, изменения газета "Экономика и жизнь", 1995, N27;

32. Постановление Госкомстата РФ от 30 декабря 1997 г. N 91 "Об утверждении формы федерального государственного статистического наблюдения за иностранными инвестициями", текст официально опубликован не был;

33. В.В. Бочаров Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий М.: Финансы и Статистика, 1998;

34. Кредиты и инвестиции. М. : Приор, 1994;

35. Закон РСФСР "Об иностранных инвестициях в РСФСР" от 4 июля 1991 г. Ведомости Съезда народных депутатов РСФСР и ВС РСФСР N 29, 1991 г., ст. 1008, изменения газета "Экономика и жизнь", 1995, N 27;

36. Закон РФ от 9 октября 1992 г. N 3615-1 мО валютном регулировании и валютном контроле", "Российская газета" от 4 ноября 1992 г.;

37. Инструкция ЦБР от 16 июля 1993 г. N 16 "О порядке открытия и ведения уполномоченными банками счетов нерезидентов в валюте Российской Федерации", журнал "Экспресс-Закон", 1997, N 14;

38. Положение ЦБР от 27 апреля 1998 г. N 26-П "О порядке инвестирования средств нерезидентов на рынок российских государственных ценных бумаг" "Вестник Банка России" от 7 мая 1998 г., N 30;

39. Richard A. Brealey. Stewart С. Myers Principles of corporate finance -USA., 1991:

40. Депозитарные расписки. Учебное пособие. New York: Bankers Trust Company, 1996 г. 42 стр.;

41. Thomas E. Copeland, J. Fred Weston. Financial Theory and Corporate Policy USA, 1992;

42. Тыолз P., Бредли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок М: Инфра-М, 1995;

43. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами М., 1997;

44. Выпуск еврооблигаций и депозитарных расписок. Материалы конференции в Москве 16/12/1998. Организаторы. Bourse de Luxemburg и Arthur Аш1егяеп.

45. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования М.: Инфра-М, 1996;

46. Федеральный закон or 18 октября 1995 г. N 158-ФЗ "О внесении изменений в Закон РСФСР "О налоге на операции с ценными бумагами", "Российская газета" от 24 октября 1995 г.;

47. Хэррис, Дж. Мэнвилл. Международные финансы. М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1996 г. - 296 стр.;

48. International Capital Markets. Developments, Prospects and Policy Issues -Wash.: IMF, 1996;

49. Регистрация ценных бумаг на бирже с целью получения официальной котировки (листинг) и открытого предложения ценных бумаг. Bourse de Luxemburg. Arthur Andersen. 1997 г. 70 стр.;

50. Standard & Poor's. Информационный выпуск. 1996 г. 6 стр.;

51. Fitch IBCA. Информащюжшй выпуск. 1996 г. 2 стр.;

52. Финансовый менеджмент. Под редакцией Поляка Г.Б. М., 1997;

53. Финансовый менеджмент. Под редакцией Стояновой Е.С. М., 1997:

54. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджент Спб., 1997:5S Шим Дж.К., Сигел Дж.Г. Финансовый менеджмент М., 1996:

55. А.Д. Шеремет, Р.С. Сайфулин. Финансы предприятий М.: Инфра-М, 1998;

56. Финансы. Под редакцией A.M. Ковалевой М.: Финансы и Статистика, 1998;

57. Положение "О порядке выплаты дивидендов по акциям и процентов по облигациям от 10 января 1992 г. ( на основании постановления СМ

58. РСФСР от 27.12.91 N 601), "Библиотечка Российской газеты", выпуск N 18,1997 г.;

59. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ пОб акционерных обществах", "Российская газета" от 29 декабря 1995 г.;

60. Закон РФ от 27 декабря 1991 г. N 2116-1 "О налоге на прибыль предприятий и организаций", "Российская газета** от 5 марта 1992 г.;

61. Инструкция Госналогслужбы РФ от 16 июня 1995 г. N 34 "О налогообложении прибыли и доходов иностранных юридических лиц", "Библиотечка Российской газеты", выпуск N I, 1998 г.;

62. Налогообложение операщ«1 с корпорзтййНЫ ми ценными бумагами. Натогообложевне операций нерезидентов. Материалы конференции в Москве 20/12/1996. Организаторы Coopers & Lybrand и ЗАО «Титул-Групп»;

63. Письмо Департамента налоговых реформ Минфина РФ от 9 сентября 1996 г. N 04-07-06, текст официально опубликован не был;

64. M.JI. Пятов Вексель. Вопросы учета, анализа и налогообложения М.: Финансы и статистика, 1997;

65. Векселя и взаимозачеты: Налогообложение и бухгалтерский учет М.: Аналитика - Пресс, 1997;

66. Закон РСФСР от 6 декабря 1991 г. N 1992-1 "О налоге на добавленную стоимость*1, "Российская газета*' от 24.12.91;

67. Федеральный закон от 3 февраля 1996 г. N 17-ФЗ "О внесении изменений и дополнений в Закон РСФСР "О банках и банковской деятельности в РСФСР" "Российская газета" от 10 февраля 1996 г.;

68. Де Ковви Ш., Такки К. Стратегии хеджирования М., 1996.