Единая валютная система Европейского Союза как основа интеграции финансовых рынков тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Демидов, Никита Александрович

• Демидов, Никита Александрович
• кандидат экономических наук
• 2001

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Демидов, Никита Александрович

Введение.

Глава один. Методологические основы анализа процессов валютной и финансовой интеграции.

1.1. Теория оптимальных валютных зон как основа интеграционных преобразований в валютной сфере.

1.1.1. Общие положения теории.

1.1.2. Критерии эффективного функционирования валютной зоны.

1.1.3. Реализация основных положений теории оптимальных валютных зон при создании единой валютной системы ЕС.

1.1.4. Проблемы и перспективы интеграционных процессов в валютной сфере.

1.2. Методика оценки уровня финансовой интеграции.

1.2.1. Основные направления анализа интеграции финансовых рынков.

1.2.2. Оценка уровня финансовой интеграции рынков при создании ЭВС.

2. Глава вторая. Механизм образования единого финансового рынка в процессе создания ЭВС.

2.1. Институциональная основа валютной интеграции.

2.2. Организация и функционирование единого денежного рынка.Ml

2.3. Трансформация инфраструктуры рынков капиталов.ПО

2.4. Формирование единой системы регулирования и надзора.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Единая валютная система Европейского Союза как основа интеграции финансовых рынков»

Одной из основных особенностей развития современных экономических отношений является активное участие стран в процессах глобализации, интеграции и регионализации. Россия также не может оставаться в стороне от происходящих мировых интеграционных процессов: наша страна предпринимает последовательные усилия по интеграции стран Содружества независимых государств, а также по построению Союзного государства России и Белоруссии. Интеграция в валютной и финансовой сферах является важнейшей составляющей экономической интеграции. К сожалению, российские специалисты не располагают собственными подходами к исследованию подобных процессов, а также к выработке решений о возможности и целесообразности участия в валютно-финансовой интеграции и конкретных механизмах такого участия. В таких условиях наиболее целесообразным представляется систематизация, переосмысление и использование западного опыта, накопленного в первую очередь при изучении интеграционных процессов в странах Западной Европы.

Помимо накопления опыта исследования валютно-финансовой интеграции, изучение последних изменений на финансовых рынках ЕС в результате введения евро имеет для России непосредственное практическое значение, которое определяется следующими обстоятельствами:

- Треть внешний торговли России приходится на страны Европейского Союза, 35% внешнего государственного долга номинировано в валютах западноевропейских стран, что делает нас заинтересованными в стабильности как европейской валюты, так и финансовой системы ЕС в целом;

- Американский доллар в результате происходящих в мировой экономике и политике изменений постепенно может утратить свое доминирующее положение на мировой арене, что делает актуальным вопрос о диверсификации валютных резервов Центрального банка России;

- Европейские рынки капиталов становятся важным источником привлечения средств для российских предприятий, которые в условиях экономического роста в нашей стране все более активно разрабатывают программы размещения как еврооблигаций, так и депозитарных расписок;

- Либерализация российской системы валютного регулирования постепенно открывает новые возможности для инвестиций на основных мировых рынках денег и капиталов, в том числе и на финансовых рынках ЕС.

Цель исследования состоит в том, чтобы на основе изучения процесса валютно-финансовой интеграции стран Европейского Союза систематизировать, существующие методы исследования интеграционных процессов в валютной и финансовой сферах, определить возможности их прикладного использования и апробировать методы на практике, а также проанализировать конкретные механизмы интеграции финансовых рынков и возможные последствия валютно-финансовой интеграции. Для достижения указанной цели в процессе исследования поставлены следующие теоретические и практические задачи:

- систематизировать теоретические работы по проблемам валютной интеграции и создания валютных зон; провести исследование существующих методов анализа уровня интеграции рынков капиталов; проанализировать процесс создания Экономического и валютного союза (ЭВС) с позиции теории оптимальных валютных зон и основных методов оценки финансовой интеграции;

- определить основные последствия создания единой валютной системы ЕС для финансовых рынков стран зоны евро; исследовать созданный в зоне евро наднациональный механизм проведения денежно-кредитной политики;

- раскрыть основные элементы механизма финансовой интеграции на примере трансформации рынков ЕС;

- выявить основные барьеры, которые могут препятствовать успешному проведению валютно-финансовой интеграции.

Проблемы валютной интеграции стран Европейского Союза достаточно подробно исследованы зарубежными учеными и практиками. Вместе с тем багаж отечественных научных разработок по данной проблеме недостаточен.

Кроме того, интеграция финансовых рынков ЕС, темпы проведения которой ускорились после создания зоны евро, пока не изучена в должной степени, поскольку завершающий этап образования ЭВС начался лишь с 1 января 1999г. Таким образом, учитывая новизну проблемы, можно отметить отсутствие монографий отечественных специалистов, в которых бы комплексно рассматривалась проблематика валютно-финансовой интеграции.

Предмет исследования стал процесс интеграции финансовых рынков государств Европейского Союза на основе введения единой европейской валюты.

Объектом исследования явились единая валютная система ЕС. созданная на основе введения евро. Экономический и валютный союз, Европейская система центральных банков во главе с Европейским центральным банком, основные элементы инфраструктуры, участники и инструменты финансовых рынков стран, образующих зону евро.

Теоретическую основу диссертации составили работы ведущих зарубежных и российских ученых, специалистов-практиков: Байоми Т., Буториной О.В., Бофингера П. Валовой Т.Д., Евстигнеева В.Р., Иванова И.Д., Кенена П., Константинова Ю.А., Кругмана П., Мак Киннона, Манделла Р., Моисеева С.Р., Мусса М. Обстфилда М., Черкасова В.Ю. Шемятенкова В.Г. Шмелева В., Эйченгрина Б. и др.

Методологической основой диссертации явились принципы диалектической логики, системного анализа и синтеза, выявление причинно-следственных связей. В рамках систематизации полученных данных применялись экономико-статистические методы сравнения и классификации, группировки, а также регрессионный анализ.

В качестве информационной базы диссертации были использованы законодательные документы ЕС, данные Европейского статистического агентства и Международной ассоциации бирж, статистические и аналитические материалы Банка международных расчетов. Европейского центрального банка. Европейской комиссии. Международного валютного фонда, экспертные исследования сотрудников ИМЭМО РАН, ведущих профессиональных участников мирового финансового рынка.

Научною новизну диссертационной работы составляют следующие результаты, полученные автором в ходе научного исследования:

- систематизированы основные положения теории оптимальных валютных зон и методы определения уровня интеграции финансовых рынков и обоснована необходимость их комплексного использования, высказаны предложения по адаптации основных критериев теории к российским условиям, разработаны критерии и инструментарий оценки интеграции денежных систем стран СНГ;

- выявлены особенности взаимосвязи валютной и финансовой интеграции: использование единой валюты как стимула к объединению финансовых рынков; интегрирование рынков как создание основы для введения единой валюты, представлены рекомендации относительно роли России в общемировых процессах валютно-финансовой интеграции;

- обоснована необходимость определения уровня финансовой интеграции при практическом использовании теории оптимальных валютных зон;

- на примере Европейской системы центральных банков систематизированы цели, инструменты, структура управления на наднациональном уровне в валютно-финансовой сфере при проведении интеграционных преобразований, выявлены положительные и отрицательные стороны существующей модели;

- дан анализ и оценка деятельности Европейского центрального банка в процессе создания и функционирования зоны евро, что позволило определить роль и место центральных банков в интеграционных процессах в валютно-финансовой сфере;

- на основе анализа организации Европейского экономического и валютного союза сделан вывод о возможности формирования ряда критериев оптимального функционирования валютного союза уже в процессе завершающего этапа валютной интеграции;

- представлен среднесрочный прогноз трансформации отдельных секторов российского финансового рынка, основанный на анализе количественных и качественных изменений в ходе формирования единого финансового рынка Европейского Союза, включающего как денежный рынок, так и рынки капиталов;

- выявлен круг факторов, обусловивших снижение курса единой европейской валюты, сделан вывод о ведущей роли внешних шоков в процессе ослабления евро;

- определены основные пути развития финансовой интеграции в зоне евро, разработаны ключевые элементы механизма интеграции финансовых рынков в рамках СНГ с участием России.

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в разработке теоретических основ комплексного изучения интеграционных процессов в валютной и финансовой сферах и апробации их прикладного применения при анализе валютно-финансовой интеграции, представлении рекомендаций по интеграции финансовых рынков нескольких стран в процессе введения единой валюты.

Разработанные автором предложения могут быть использованы в интеграционных процессах в рамках СНГ, при создании Союзного государства России и Белоруссии. Материалы диссертации могут применяться в процессе преподавания учебных курсов в высших учебных заведениях.

Основные положения диссертации опубликованы в 7 статьях общим объемом 1,1 пл. Они изложены в докладах на научно-практических межвузовских конференциях «Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе» (Санкт-Петербург, 1999, 2000гг.), международной научной конференции «Россия и Европейский Союз: региональное и экономическое сотрудничество» (Санкт-Петербург, 2000г.) Ряд положений диссертации были внедрены в учебный процесс при разработке курса «Мировая валютная система».

По теме диссертации автором опубликованы следующие работы.

1. Анализ деятельности Европейского центрального банка по регулированию денежного обращения в зоне евро// Тез. докл. II межвуз. конф. асп. и докт. 5-6 дек. 2000г «Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе»-СПб.: СПбГИЭУ, 2000,- 0,12 п.л.

2. Европейский рынок корпоративных облигаций: уроки для российского финансового рынка//Рынок ценных бумаг.-2000.-№22.- 0,2 п л.

3. Методология исследования валютно-финансовой интеграции//Интеграция России в мировую экономику. Сборник научных статей. — СПб: Изд-во «Миф», 2000,-0.12 п.л.

4. Методы прогнозирования экономического роста как основного показателя изменения общехозяйственной конъюнктуры на примере стран зоны евро//Тезисы докладов 3-й Всероссийской научно-практической конференции «Прогнозирование экономической конъюнктуры в системах маркетинга» - Ульяновск: Издательство УлГУ. 2000,-0,1 п.л.

5. Платежная система ТАРГЕТ - основа создания единого денежного рынка стран зоны евро//Финансовый рынок России: проблемы формирования и функционирования: Сборник научных трудов - СПб: Изд-во СПбГУЭФ, 2000 - 0,2 п.л.

6. Роль государства в интеграции финансовых рынков//Материалы докладов научно-практической конференции «Система методов и рычагов регулирования социально-экономических процессов через государственное и муниципальное управление» - СПб.: Изд-во Института Управления и Экономики, 2000.- 0,2 п.л.

7. Тенденции развития европейского рынка корпоративных ценных бумаг после введения ЕВРО//Материалы межвуз. конф. асп. 7-8 дек. 1999г «Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе»-СПб.: СПбГИЭА, 1999.-0,12 п.л.

1. Глава один. Методологические основы анализа процессов валютно-финансовой интеграции.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Демидов, Никита Александрович

Результаты исследования интеграции по методу Фильдштейна-Хариоки.

Абсолютные значения (absolute values)

A в R

1971-89 1.65 0.93 0.93

1990-95 -1.8 1.18 0.82

Изменения к предыдущему году (changes over previous year)

A В R

1971-89 0.05 1.0 0.76

1990-95 -0.18 0.81 0.74

Источник: Advancing financial integration. EUROPEAN ECONOMY. Supplement A. Economic trends. No 12. December 1997. P.5.

На основе анализа результатов можно сделать вывод об уменьшении связи между внутренними уровнями сбережений и инвестиций в 90-е годы и, следовательно, об увеличении уровня финансовой интеграции. Анализ изменения уровня сбережений.

Поскольку усиление финансовой интеграции представляет новые возможности для инвестирования, можно предположить, что с ростом интеграции возрастут стимулы к увеличению частных сбережений. Побудительным мотивом к увеличению нормы сбережений может стать и рост предложения услуг институциональных инвесторов, поскольку либерализация движения капиталов связана с появлением предложений финансовых услуг со стороны компаний-нерезидентов.

Исследование данных по странам ЕС позволяет отметить общий процентный рост нормы сбережений по отношению к ВВП (примерно на 1,5%). Однако изучение динамики изменения нормы сбережений для отдельных стран не позволяет выявить общей тенденции. Значительный рост сбережений с начала девяностых годов можно отметить в Финляндии, Швеции, Дании, Франции. В тоже время, в Испании, Португалии, Греции. Германии, Нидерландах, Италии наблюдались скачкообразные изменения нормы сбережений46. Сравнение потребительского поведения.

Исследование по модифицированному методу Обстфилда стран-претендентов на создание ЭВС дало следующие результаты, часть из которых отражена в таблице.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В представленной диссертации систематизируются методы исследования процессов валютно-финансовой интеграции, определяются возможности для их прикладного использования. Методы исследования интеграционных процессов используются для анализа интеграции финансовых рынков Европейского Союза на основе введения единой европейской валюты. В работе исследуются механизмы процесса интеграции финансовых рынков, причины и последствия валютно-финансовой интеграции.

I. В результате научной работы установлено, что интеграционные механизмы в валютной и финансовой сферах тесно взаимосвязаны и взаимообусловлены, что позволяет объединить инструменты их исследования.

Систематизированы и изложены основные понятия и принципы теории оптимальных валютных зон. В работе обосновывается мнение, что в настоящее время именно уровень мобильности капиталов становится одним из ведущих критериев, определяющих возможность создания валютных зон. Исследовано соответствие стран, вступающих в ЭВС, основным критериям теории оптимальных валютных зон. Результатом исследования стал вывод о неполном соответствии рассмотренных стран критериям теории. Однако анализ функционирования ЭВС в 1999-2000 гг. позволяет утверждать, что ряд необходимых критериев оптимальности может формироваться уже после начала создания валютной зоны. Прикладное применение теории оптимальных валютных зон позволило дать ряд рекомендаций по практическому использованию теории валютных зон для интеграции стран СНГ.

Систематизированы основные подходы к определению уровня интеграции финансовых рынков. Выявлены преимущества и недостатки отдельных методов, что позволило сделать вывод о необходимости комплексного их использования. Определены уровни интеграции рынков Западной Европы перед началом третьего этапа. Наиболее интегрированными являются рынки капиталов Нидерландов, Германии. Франции, Италии, Бельгии, Люксембурга, в тоже время, рынки Греции, Португалии, Испании, Финляндии демонстрируют недостаточный уровень интеграции. Отмечен процесс усиления интеграции европейских финансовых рынков с начала девяностых годов.

2. Обоснована необходимость создания единого финансового рынка как одного из основных условий нормального функционирования интеграционной группировки. Сделан вывод о том, что ликвидный, транспарентный панъевропейский финансовый рынок позволит привлечь в зону евро иностранные портфельные вложения и стимулирует внутренние инвестиции, которые выступят поддержкой для курса европейской валюты и станут дополнительным стимулом для экономического развития, а также будет способствовать адаптации зоны евро к внутренним и внешним шокам.

3. Исследована созданная в ЭВС единая наднациональная система проведения ДКП. Проанализирована организация, структура управления, цели созданной системы. Сделан вывод о соответствии системы денежного регулирования ЭВС поставленным целям. Определены достоинства и возможные недостатки наднациональной системы денежно-кредитного регулирования системы. В работе обосновывается важность информационного обеспечения процесса создания институциональной основы валютно-финансовой интеграции, указывается на необходимость построения эффективной системы экономического прогнозирования и принятия решений.

Рассмотрены итоги первых двух лет функционирования единой валютной системы. Выявлен круг причин, определивших снижение курса единой европейской валюты. Сделан однозначный вывод, что деятельность ЕЦБ не может быть отнесена к основным причинам понижательной динамики курса евро. Определено, что снижение евро было обусловлено внешними макроэкономическими шоками и структурными недостатками экономической системы. При этом значительно снизилось влияние изменений валютного курса на экономику стран-участников. ЭВС в настоящее время представляет относительно закрытую экономическую группировку, для которой средняя доля экспорта товаров и услуг составляет 13.6%, тогда как до создания Союза указанный показатель составлял для стран, вступающих в зону евро, 35%. В настоящее время более чем половина всей торговли стран-членов происходит внутри ЭВС, что делает интеграционную группировку устойчивой к шокам, связанным с внешним спросом.

4. Анализ мер денежной политики позволил сделать вывод о последовательности ЕЦБ в выполнении основной поставленной задачи поддержания стабильности цен (см. приложение 17). В тоже время, сформулированы недостатки наднациональной системы денежного регулирования, которые проявились уже в процессе функционирования: структура анализа ситуации и принятия решений в области ДКП ЭВС оказалась малоэффективной в области прогнозирования и предотвращения экономического спада, отсутствует прозрачность в системе принятия и доведения решений до участников рынка.

5. Исследование количественных показателей развития экономики ЭВС дало возможность отметить ряд значительных положительных результатов, которые имели место после начала валютной интеграции:

1) В период с 1999 по 2000гг. было создано 4.8 млн. рабочих мест, что является лучшим показателем за последние десять лет, была отмечена тенденция к снижению уровня безработных (см. приложение 16).

2) Относительная устойчивость экономики зоны евро к росту цен на нефть позволяет сделать вывод, что введение европейской валюты способствовало трансформации стран-членов ЭВС в относительно закрытую экономическую систему, которая способна достаточно успешно абсорбировать внешние шоки.

3) Странам-членам ЭВС удалось достичь значительных успехов в области сбалансирования государственных финансов (см. приложение 19). Однако следует отметить, что в некоторой степени столь впечатляющие бюджетные показатели для ряда стран связаны с успешным проведением аукционов по реализации лицензий на предоставление услуг мобильной связи третьего поколения.

6. Проанализированы количественные и качественные изменения в деятельности всех сегментов финансового рынка ЭВС как в целом, так и в разрезе отдельных инструментов. Благодаря передаче всех полномочий на проведение денежной политики наднациональной системе центральных банков и созданию эффективной платежной системы ТАРГЕТ. в кратчайшие сроки образовался единый рынок межбанковских кредитов ЭВС. Показателями создания единого денежного рынка стали выравнивание спрэдов по межбанковским кредитам и переход участников рынка на использование единых рыночных индексов. Высокие темпы роста продемонстрировал рынок корпоративных облигаций. Все новые эмиссии государственных ценных бумаг стран ЭВС осуществляются в единой европейской валюте, значительно возросла ликвидность операции с государственными облигациями. Установлены причины, обусловившие трансформацию отдельных сегментов денежного и финансового рынка.

7. Указаны основные барьеры для интеграции рынков: 1) национальные валюты, 2) особенности проведения ДКП национальными центральными банками 3) система осуществления платежей 4) стандарты ведения финансовых операций и отчетности, 5) методы и порядок налогообложения, 6) системы проведения торгов, клиринга и регистрации прав собственности, 7) подход к операциям на финансовом рынке заемщиков, инвесторов и финансовых посредников.

Сделан вывод о недостаточной интеграции отдельных сегментов финансовых рынков стран ЭВС. Не получили развития транснациональные операции на денежном рынке с использованием залогового обеспечения (сделки репо). Основной причиной низкой активности подобных сделок стала фрагментированность расчетной инфраструктуры рынка. Специально созданная корреспондентская модель центральных банков оказалась малоэффективна. Кроме того, отсутствие унификации процесса эмиссий государственных бумаг, различия в кредитных рейтингах затрудняют процесс создания единого рынка государственных облигаций.

8. Выявлены новые тенденции в развитии европейских финансовых рынков, изменения в поведении участников рынка:

-Корпорации переходят от финансирования исключительно посредством банковского кредитования к прямым заимствованиям на рынке.

-Активизировались процессы консолидации и реструктуризации в секторе финансового посредничества, в области торговых систем рынков капиталов. Положительный эффект процессов консолидации и реструктуризации связан, главным образом, со снижением транзакционных издержек и уменьшением системных рисков операций на финансовом рынке, что, в свою очередь, должно стать дополнительным стимулом для развития панъевропейского рынка.

-Изменился характер инвестиционных предпочтений. При принятии решений участники рынка стали ориентироваться не на кредитные рейтинги отдельных стран, а на финансовые показатели корпораций и секторов промышленности. Опрос управляющих портфелями европейских инвестиционных фондов продемонстрировал, что 75% менеджеров ориентируются в первую очередь на конкретные показатели отдельных секторов и предприятий и лишь 10% доминирующим считают показатели риска конкретных стран ЭВС. Тогда как в 1997г. данные опроса составляли 20% и 50%, соответственно. Возрос уровень диверсификации портфелей европейских инвесторов, что также свидетельствует об усилении уровня финансовой интеграции.

Анализ трансформации инфраструктуры европейских финансовых рынков, изменений в структуре торгуемых инструментов позволил дать рекомендации для рекомендаций для российских специалистов, которые связаны с развитием рынка корпоративных облигаций в России, размещением еврооблигаций российскими предприятиями, совершенствованием торговых систем.

Анализ правовой базы, обеспечивающей функционирование рынков капиталов ЕС, и исследование процесса трансформации системы регулирования деятельности участников финансовых рынков дали возможность предложить вариант поэтапного построения системы регулирования финансовых рынков интеграционной группировки.

Таким образом, вышеприведенные положения свидетельствуют об обоснованности вывода о том, что создание единой валютной системы является основой доя интеграции финансовых рынков. Однако на определенном этапе интеграционного процесса определяющими условиями продолжения финансовой интеграции становится наличие единой организационной и правовой базы, унификации торговых, расчетных систем рынка. В настоящее время отсутствие единого европейского наднационального органа регулирования и надзора за финансовыми рынками, наделенного широким спектром полномочий, в частности, в области формирования единой правовой базы, затрудняет окончательное создание единого финансового рынка.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Демидов, Никита Александрович, 2001 год

1. Азаренок А. Унижение Европы//КоммерсантЪ.-1999.-№123.-С.4.

2. Арбатова Н. Маастрихт II: быть ли общей внешней политики?//Мировая экономика и международные отношения.-1996.-№10 -С.50-56.

3. Баранова Е.П. Антиинфляционная политика стран ЕС в условиях перехода к единой валюте//Банковское дело.-1999.-№9.-С.6-10.

4. Башкатова Т.Д. Западноевропейская интеграция, финансовый аспект. М. «Финансы и статистика».

5. Бегг Д., Джавацци Ф., Выплош Ч. Вопросы формирования валютной политики ЕВС/ЛВопросы экономики-1999.-№1.-С.33-49.

6. Бергман Э. Симон Р. Гарантийные ценные бумаги в Европе//Финансист.-!998.-№3-С.71-75.

7. Богомолов А.В. Валюта евро и платежные системы ЭВС последствия и возможности для международных корреспондентских отношений российских банков//Деньги и кредит,-1998.-№1 I .-С.42-57.

8. Безсмертная Е. Облигационные займы США и Западной Европы. Что ближе России?//Рынок ценных бумаг.-2000.-№24.-С.82-88.

9. Борко Ю.А. Экономическая интеграция и социальное развитие в условиях капитализма, буржуазные теории и опыт ЕС/Академия наук СССР. Институт научной информации по общественным наукам. М.: Наука. 1984.-257с.

10. Бургонов О.В. Интеграционные процессы в мировой экономике: Текст лекций. -СПб.: Изд-во СПбГУЭФ. 1999.-24с.

11. П.Бусыгина И., Тренерт О. Расширение Европейского союза: покушение на самоубийство?//Мировая экономика и международные отношения -1995.-№9,-С. 57-64.

12. Буторина О. Новая единая европейская валюта//Экономист.-1997.-№10.-С.84-91.

13. Буторина О. Главное не перегореть перед стартом//Эксперт.-1997.-№45.-С.66-72.

14. Буторина О. Трудный путь к единой валюте//Мировая экономика и международные отношения. -1998.-№( .-С.94-104.

15. Буторина О. Создание экономического и валютного союза новая ступень европейской интеграции//Деньги и кредит,-1998.-№I I .-С.33-41.

16. Буторина О. ТАРГЕТ- шаг на пути к единому финансовому пространству ЕС//Бизнес и банки.-1998.-№28.-С.5-6.

17. Быков К.Э. Международные расчеты российских банков в условиях единой европейской валюты//Банковское дело.-1999.-№1.-С.18-22.

18. Быков П., Кобяков А. Ведите нас! Европа боится брать на себя глобальную ответственность//Эксперт.-2001 .-№3.

19. Валиуллин X. Валютный рубикон европейской интеграции//Мировая экономика и международные отношения,-1999.-№1 { -С.28-34.

20. Валовая Т.Д. Европейская валютная система. — М.: Финансы и статистика, 1986. -136с.

21. Валовая Т. Итоги первого этапа экономического и валютного союза//Мировая экономика и международные отношения.-1994.-№Ю.-С. 148-155.

22. Варьяш И.Ю. Влияние балканского кризиса на интеграцию евро в мировую валютную систему/УБанковское дело.-1999.-№6.-С.6-9.

23. Воронов К. Четвертое расширение ЕС: тормоз или стимул интеграции'7//Мировая экономика и международные отношения.-1996.-№8.-С.86-94.

24. Гайсбертус ван Сельм. Интеграция и дезинтеграция в Европе: ЕС против бывшего СССР//Вестник Московского Университета,-1994.-Серия 6., №3.-С.34-45.

25. Горбатова Е. Вызовы евросторительства: взгляд из Сената Франции//Мировая экономика и международные отношения.-1999.-№1.-С. I17-122.

26. Гутник В., Под ко лоз и на И. Евроленд: экономическое развитие новой группировки//Мировая экономика и международные отношения,-1999.-№8-С.86-89.

27. Две модели интеграции/ЛРиск.-1997.-№ I .-С. 16-22.

28. Демидов Н. Европейский рынок корпоративных облигаций: уроки для российского финансового рынка//Рынок ценных бумаг.-2000.-№22.-С.31-33.

29. Дерри Т. Английские биржи: вчера и сегодня/ЛВалютный спекулянт.-2001.-№|7.-С.12-14.

30. Долгов С И. Единая валюта стран Европейского союза — евро: проблемы и перспективы/УТеория денег и кредита. 1998.-№7.-С.29-44.

31. Долженкова Л., Родзинский Ю. Европейский валютный союз и европейские рынки ценных бумаг/УРынок ценных бумаг.-1998.-№10.-С.50-53,

32. Домбровски М. Причины распада рублевой зоны/Юбщество и экономика,-1995,-№12.-С.48-65.

33. Дорнбуш Р. Нужен ли Европе валютный союз?//Бизнес Уик.-1997.-№3.-С.4-5.

34. Доронин И. Мировой финансовый рынок на пороге XXI века// Мировая экономика и международные отношения.-2000.-№8.-С.33-40.

35. Доронин И. Финансовые рынки в 1998г.//Мировая экономика и международные отношения.-1999.-№8.-С. 14-17.

36. Евро//БизнесУик.-1998.-№4.-С.22-28.

37. Евро уже популярнее доллара на мировом рынке облигаций//КоммерсантЪ.-1999,-№234.

38. Европейские банки:слияния в преддверии введения общей валюты//Бизнес и банки,-1998,-№ 11.-С.7.

39. Евро: новые возможности для России/УДеньги и кредит.-2001 .-№3.-С.60-64.

40. Евстигнеев В. Европейская экономическая интеграция: о чем она?//Новое поколение.-1997.-№4.-Том 1.

41. Евстигнеев В.Р. Валютно-финансовая интеграция в ЕС и СНГ. Сравнительно семантический анализ/Рос. Акад. Наук. Ин-т мировой экономике и международных отношений,-М.: Наука, 1997.-271с.

42. Зуева К. Новые концепции европейской интеграции//Мировая экономика и международные отношения,-1995.-№11.-С.94-102.

43. Зюйг А., Элбо Г. Европейский капитализм сегодня: между «евро» и третьим путем//Проблемы теории и практики управления.-2000.-№1,2.

44. Иванов И. Единая валюта для интегрирующейся Европы//Мировая экономика и международные отношения,-1997.-№4.-С.22-31.

45. Иванов И. Старт «зоны евро»//Мировая экономика и международные отношения.-1999-№1-С.3-11.

46. Идальго Д. Пенсионная система Испании нуждается в реформах//Проблемы теории и практики управления.-2000.-№1 .-С.80-85.

47. Интернет страница <ww\v.ecb.int>

48. Интернет страница <www.edc.spb.ru>

49. Интернет страница <ww\v.euronext.com>

50. Интернет страница <europa.eu.int>

51. Интернет страница <wvvw.europarl.eu.int>

52. Интернет страница <www.europeaninvestor.com>

53. Интернет страница <www.fibv.com>

54. Интернет страница <www.ft.com/emu>

55. Интернет страница <www.hf ru>

56. Интернет страница <www.oecd.org>

57. Интернет страница <www.worIdeconomv.ru>

58. Кайзер X., Кремер В. Будущее фьючерсов//Финансист.-1998.-№4.-С.44-46.

59. Козырин А., Соколов А. Европейский валютный союз: преимущества для единой Европы и российские интересы//Финансы.-1998.-№9.

60. Коллох К. Проблемы экономической интеграции Европы/УПроблемы теории и практики управления-1995.-№5.-С.74-78.

61. Константинов Ю.А. Две валютно-финансовые интеграции: два финансовых механизма. М: Финансы и статистика, 1986.-301с.

62. Коровкин В. Европейская интеграция и региональная политика//Мировая экономика и международные отношения.-1994.-№4.-С.93-101.

63. Кохно А.П. Единая валюта важный этап российско-белорусской экономической интеграции//Банковское дело.-2000.-№9.-С.41-44.

64. Кохно А.П. Россия и Беларусь: экономические проблемы введения единой валюты//Банковское дело.-2000.-№6.-С. 10-11.

65. Красик A.M. Региональные валютные объединения в мировой экономике. Автореф. дис. канд. экон. наук. Санкт-Петербург, 2000 -16с.

66. Кругман Пол Р. Международная экономика: Теория и политика. Учеб. для вузов, по экон. спец. Пер. с англ./Ред. Пер. В.П. Колесов, М.В.Кулаков.-М.: Экон.фак. МГУ:ЮНИТИ, 1997.-769С.

67. Курочкин Д.Н. Евро: новая валюта для Старого Света. Проблемы становления и перспективы развития Европейского экономического и валютного союза. Мн.: Европейский гуманитарный университет. 2000.-272с.

68. Лиховидов В.Н. Фундаментальный анализ мировых валютных рынков: методы прогнозирования и принятия решений. г.Владивосток.-!999г.-234с.

69. Лукьянова Г., Цысина Г. Тенденции развития рынка труда в странах Европейского союза (90-е годы)//Мировая экономика и международные отношения,-1999.-№I l.-C.19-27.

70. Маастрихский договор: трудности ратификации. поиски решений, перспективы/Рос. акад. наук. Институт Европы. -М.: Право, 1994.-62с.

71. Маастрихский процесс: реакция на новые вызовы//Мировая экономика и международные отношения-1993.-№9.-С.64-77.

72. Манделл Р. Эволюция международной валютной системы//Проблемы теории и практики управления.-2000.-№1.2.

73. Матросов С. Налогообложение доходов по финансовым операциям в ЕС//Финансовый бизнес.-2001 .-№2.-С.37-40.

74. Матросов С. Проблемы интеграции рынка долговых обязательств ЕС//Рынок ценных бумаг.-2000.-№22.-С.27-30.

75. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник /Под ред. Красавиной Л.Н.-М.: Финансы и статистика, -1994,-589с.

76. Международные экономические отношения. Интеграция: Учебн. пособие для вузов / Ю.А. Щербаков. К.Л.Рожков, В.Е.Рыбалкин, Г.Фишер. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ. 1997. - 128с

77. Миклашевская Н. Тема 6. Валютный курс//Мировая экономика и международные отношения,-1998.-№2.-С.52-66.

78. Миклашевская H. Политика валютного курса в странах с переходной экономикой//Мировая экономика и международные отношения.-1998.-№7.-С.90-101.

79. Минаев С. Бедные евро//КоммерсантБ.-1999.-№123.

80. Мирошниченко Н. Политика экономического и социального сплочения в ЕС после Маастрихта//Мировая экономика и международные отношения.-1997.-№1.-С. 108117.

81. Михайлов Д. Евро и формирование единого рынка финансово-банковских услуг в Европе//Мировая экономика и международные отношения.-1999.-№ 10.-С.30-37.

82. Моисеев С. Евро и долларТ/Вопросы экономики.-1999.-№Е-С.51-63.

83. Моисеев С. Европейская Валютная Зона в азиатской валютной системе//Финансовый бизнес.-1999.-№5.-С.35-41.

84. Моисеев С Р. Взгляд на российско-белорусскую валютную интеграцию с позиции «стандартной» теории денег//Бизнес и банки,-1999.-№51 -52.-С. 1

85. Моисеев С.Р. Парадигма оптимальной валютной зоны//Бизнес и банки.-2000.-№4,-С. 1-4.

86. Моисеев С Р. Оптимальность российско-белорусской валютной зоны//Бизнес и банки.-2000.-№7.-С. 1 -3.

87. Моисеев С.Р. Теория оптимальных валютных зон: подход к российско-белорусской интеграции/ЛБанковское дело.-2000.-№6.-С. 12-/5.

88. Монин С. Воздействие интервенций центрального банка и фискальной политики на валютный курс//Рынок ценных бумаг.-1998.-№15.-С.31-34.

89. Никифорова В.Д., Торкановский B.C. Торговые системы рынка ценных бумаг: Учебное пособие. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2000.-63с.

90. Новая единая европейская валюта евро / Под. ред. В.И.Рыбина. М.: Финансы и статистика, 1998.-392с.

91. Новые биржевые индексы в Европе/УФинансист.-! 998.-№4.-С.48-49.

92. Новые биржевые индексы в зоне евро//Бизнес и банки,-1998.-№51 -С.7.

93. Нухович Э. Доллар и евро: позиции США на мировом рынке капитала//Финансовый бизнес.-1999.-№4.-С.30-34.

94. Организация деятельности Центрального банка. Учебное пособие/ Под ред. Г. Н. Бел о глазовой, Н. А.Савинской. СПб: Изд-во СПГУЭФ, 2000.-280с.

95. Островская Е. Франция — тенденции роста сохраняются//Мировая экономика и международные отношения.-2000.-№8-С.98-102.

96. Оттокар Хан. Европейский валютный союз веха в развитии Европы//Проблемы теории и практики управления,-1997.-№5.-С.65-68.

97. Пашковская И.В. Современные инструменты и методы регулирования ликвидности банковской системы (из опыта европейских стран)//Информационно-аналитические материалы ЦБ РФ.-Серия2. М.1998.-С.64

98. Пискулов Д.Ю. Безналичное евро. Особенности валютного обращения и перспективы на российском рынке//Деньги и кредит.-2001.-№3.-С.54-59.

99. Пищик В. Евро и новые тенденции развития рынка капиталов в Европейском экономическом и валютном союзе//Рынок ценных бумаг.-1999.-№13.-С.4-10.

100. Портной М.А. Современные тенденции мировых интеграционных процессов//США: экономика, политика, идеология.-1997.-№7.-С.5-18.

101. Приписное В. Тенденции мировой экономики: 1999 начало 2000// Мировая экономика и международные отношения.-2000.-№8.-С.3-8.

102. Раймер фон Борриес. Введение евро-валюты в Европейском союзе//Финансовый бизнес,-1998.-№8-9.-С.58-67.

103. Рустамов С. Политика Банка Англии после присоеди нения/УВал ютный спекулянт.-2001 .-№7.-С.7-9.

104. Рыбаков В. Евроленд накануне открытия/УМировая экономика и международные отношения,-1998.-№ 10.-С.75-87.

105. Сабов З.А. Теория оптимального валютного пространства и ее применение к Европейскому Сообществу и СССР//Вестник СпбГУ,-1995.-Серия 5, выпуск 1,-С. 64-73.1 12. Савельев В. ЕС: взгляд изнутри/УМеждународная жизнь,-1995.-№8.-С.39-45.

106. Саркисянц А.Г. Мир в ожидании евро//Бизнес и банки.-1998.-№13.-С.1-2.

107. Серебрянников В. Евро в роли мировой валюты/УФинансовый бизнес,-1998.-№10.-С.31-39.

108. Смирнов С.В. Перспективы экономики Евро-зоны в 1999-2000 гг.- М.:Центр развития, 22.06.1999.-21с.

109. Смирнов С.В. Экономика Евро-зоны и ее перспективы в 2000-2001 гг. М.: Центр развития. 2000г.-14с.

110. Смыслов Д. Куда идет мировая валютная система?//Мировая экономика и международные отношения,-1997.-№8.-С.65-83.

111. Стрежнева С. Особенности институционального развития ЕС//Мировая экономика и международные отношения.-1999-№3.-С. 16-23.

112. Ткаченко СЛ. Переговоры о проекте Европейского центрального банка: от «плана Делора» к Договору в Маастрихте/ЛВестник СПбГУ.-1995.-Серия 6, выпуск 1.-С.84-93.

113. Ткаченко C.JI. Европейская финансовая интеграция в 1970-е годы: план Вернера и первая попытка создания валютного союза//Вестник СпбГУ.-1996-Серия 6. выпуск 3.-С.98-104.

114. Тучинский Л.С. О роли Бундесбанка в экономике и финансовой системе ФРГ//Деньги и кредит,-1999.-№4.-С.71-74.

115. Усоскин В.М. «Денежный мир» Милтона Фридмена,- М.: 1995.

116. Федоров М.В. Валюта, валютные системы и валютные курсы.-М.:ПАИМСЛ 995.-151с.

117. Фишер В. Европа: экономика, общество и государство. 1914-1980/ Пер. с нем. Л.А. Овчинцевой; Под. науч. ред. Ю.А. Петрова. М.:Гуманит.изд. центр Владос, 1999.-368с.

118. Хайринг В. Таргет новая система межбанковских расчетов//Бизнес и банки.-1998.-№7.-С.6.

119. Хитров Г.М., Хованов Н.В. Простая модель обмена: анализ динамики покупательной способности и курсовой стоимости валюты//Вестник СпбГУ-1995.-Сер.5, вып.З.-С.90-96.

120. Хмыз О. Фондовый рынок стран-членов Европейского союза//Мировая экономика и международные отношения.-1998.-№4.-С. 113-122.

121. Черкасов В.Ю. Проблемы и перспективы единой денежной системы в Европе//Банковское дело,-1998.-№9.-С.30-35.

122. Черкасов В.Ю. Единая валюта Европейской денежной системы в 1999 году//Бан ковс кое дело. -2000. -№2. -С. 2-9.

123. Черковец О. Россия в контексте мировых интеграционных процессов//Российский экономический журнал. -1995.-№2.-С.31-39.

124. Черковец О. Становление валютного союза в Европе: от ЭКЮ к «евро»//Экономист.-1996.-№9.-С.94-96.

125. Черковец О. Европейский союз: уроки интеграции//Экономист.-1998.-№10-С.74-84.

126. Шемятенков В.Г. Евро: две стороны одной монеты, М.: Экономика, 1998г.

127. Шиннерль Р. Евро и структура банковских рисков//Бизнес и банки.-1998.-№15.-С.7

128. Шитов В. В преддверии наступления евро//Финансовый бизнес -1998-№11-12 -С.35-37.

129. Шишков Ю. Интеграция и дезинтеграция: корректировка концепции//Мировая экономика и международные отношения.-1993.-№10.-С.50-68.

130. Шмелев В.В. Коллективные валюты от счетных единиц к международным деньгам. - М.: Финансы и статистика, 1990. — 159с.

131. Щедрин А. Европейский союз в преддверии евро//Мировая экономика и между народ н ые отношен ия. -1998. -№ 10. -С. 93 -96.

132. Advancing financial integration. EUROPEAN ECONOMY. Supplement A. Economic trends. No 12. December 1997. Office for Official Publication of the EC. Luxembourg.

133. Alberola E., Gervero S. Lopez H. Global Equilibrium Exchanges Rates: Euro. Dollar, "Ins", "Out", and Other Major Currencies in a Panel Cointegration Framework. Working Paper No99/175. International Monetary Fund. December 1999.

134. Angeloni I., Dedola L. From the ERM to euro: new evidence on economic and policy convergence among EU countries. Working paper N4.ECB. May 1999.

135. Assessment of EU securities settlement systems against the standards for their use in ESCB credit operations». European Central Bank. Frankfurt am Main. September 1998.

136. Bayoumi Т., Eichengreen B. Shocking Aspects of European Monetary Integration, in Adjustment and Growth in the European Monetary Union. Cambridge: Cambridge University Press. 1993

137. Bayoumi Т., Ronald MacDonald. Consumption. Income, and the International Capital Market Integration. Working Paper No 120. International Monetary Fund. October 1994.

138. Bayoumi Т., Eswar P. Currency Unions, Economic Fluctuation and Adjustment: Some Empirical Evidence, CEPR Discussion paper. No 1172, 1995.

139. Bayle M., Santillan J., Thygesen C. The Impact of the Euro on Money and Bonds Markets. Occasional paper Nol. European Central Bank. Frankfurt am Main. July 2000.

140. Bertaut C.Carol. The Launch of the Euro/Federal Reserve Bulletin. October 1999. pp.656-666.

141. BIS 71st Annual Report. 1 April 2000 31 March 2001. Bank for International Settlement. Basel. 11 June 2001.

142. BIS Quarterly Review. International banking and financial markets developments. Bank for International Settlement. Basel June 2001.

143. Blue Book. Payment and Securities Systems in the European Union. European Central Bank. Frankfurt am Main. June 2001.

144. Bofmger P. Options for the exchange rate management of ECB. Economic Affairs Series. European Parliament. Luxembourg. 09-1999.

145. Bordo A. Michael, Jonung L. The Future of the EMU: What Does the History of Monetary Unions Tell Us? Working paper 7365. National Bureau of Economic Research. Cambridge. September 1999.

146. Casu В., Molyneux F. A Comparative Study of Efficiency of European Banking. School of Accounting. Banking and Economics, University of Wales. 1999.

147. Chamie N., Lalonde R. Optimum Currency Areas and Shock Asymmetry: A Comparison of Europe and the United States. WP 94-1. Bank of Canada.

148. Convergence Report. European Central Bank. Frankfurt am Main. 2000.

149. Co-ordinated Public Debt Issuance in the Euro Area. Report of the Giovannini Group. November 2000.

150. Coppel J., Durand M., Visco I. EMU, the Euro and the European Policy Mix. Economics Department Working Papers No232. Organisation of Economics Cooperation and Development. 2000.

151. Couparitsas M. Is the United States an optimal currency area? Chicago FED Letter. No 146. The Federal Reserve Bank of Chicago. October 1999.

152. Danthine Jean-Pierre, Giavazzi F. European Financial Markets after EMU: First Assesment. Working paper 8044. National Bureau of Economic Research. Cambridge. December 2000.

153. Decressin J. and Disyatat P. Capital markets and External Current Account: What to Expect from the Euro. Working Paper No 00/154. International Monetary Fund. Washington, D.C.: The Fund. 2000.

154. Dueker M., Wesche K. European Business Cycles: New Indices and Analysis of their Synchronicity. Working Paper 99-019A. Federal Reserve Bank of St. Louis. February 1999.

155. ECB Annual Report, European Central Bank, 1998-2000.

156. ECB Monthly Bulletin, European Central Bank, January 1999-Mav 2001.

157. Economic portrait of the European Union 1999. Theme2. Economy and finance. European Commission. 2000.-195pp

158. Economic Reform: Report on the functioning of Community product and capital markets. Commission of the European Communities. Brussels. 24.01.2000.

159. The Effects of Technology on the EU Banking System. European Central Bank. Frankfurt am Main. July 1999.

160. Eichengreen Barry. Is Europe an Optimum Currency Area? Working paper N3579. National bureau of economic research. Cambridge. January 1991.

161. Economy of the Union. Eurostat. 1999.

162. Economic Policy Challenges Facing the Euro Area and the Extend Implications of EMU. World Economic Outlook: a survey by the staff of the IMF. International Monetary Fund. Washington, D C.: The Fund.-October 1998. pp. 123-157.

163. Eichengreen B. Labor Markets and European Monetary Unification. Policy Issues in the Operation of Currency Unions. Cambridge: Cambridge University Press, 1993.

164. Jan J.G. Lemmen and Sylvester C.W. Eijffinger. Financial Integration in Europe: Evidence from Euler Equotation Tests. Tilburg University. April 1995.

165. The ECU markets. EUROPEAN ECONOMY. Supplement A. Economic trends. No8/9. August/September 1998. Office for Official Publication of the EC. Luxembourg.

166. EMU and the World Economy. World Economic Outlook: a survey by the staff of the IMF. International Monetary Fund. Washington, D C.: The Fund.- October 1997-pp.51-77.

167. EMU: the First Two Years. Euro Papers. Number 42. 29 European Commission. Brussels. March 2001.

168. Enoch С., Hilbers P., Kovanen P. Some Issues in the Design of Monetary Instruments for the Operation of European Economic and Monetary Union. Working paper 97/178. Internationa! Monetary Fund. December 1997.

169. Eudey Gwen. Why Is Europe Forming A Monetary Union? Business review, Federal Reserve Bank of Philadelphia. November/December 1998. pp. 13-21

170. The EU Economy. 2000 Review. N71. European Commission. 2000.

171. The Euro Equity Markets. European Central Bank. Frankfurt am Main. August 2001.

172. The Euro: Integrating Financial Services. European Central Bank. Frankfurt am Main. August 2000.

173. The Euro Money Market. European Central Bank. Frankfurt am Main. July 2001.

174. Euro-zone prospects for 2001. Euroland economics update. ABN-AMRO Bank: Economic Department. 04.01.2001.

175. European economic and monetary union. Background and implications. Bank of Canada Review. Autumn 1997. pp.3-28.

176. Frachot A. How to Stabilize Financial Markets before EMU? Center for Economic Policy Research. June 1997.

177. The Functioning and Supervision of International Financial Institution. Economic Affairs Series (118EN). 02-2000. European Parliament. Luxembourg.

178. Galati G., Tsatsaronis C. The impact of the euro on Europe's financial markets. BIS Working Papers No 100. Bank of International Settlements. Basel. July 2001.

179. Gerlach S., Svensson L. Money and inflation in the euro-area: a case for monetary indicators? Working Paper 8025. December 2000. National Bureau of Economic Research. Cambridge.

180. Goldstein M. and Mussa M. The Integration of World Capital Markets. Working Paper No95/93. International Monetary Fund. Washington, DC.: The Fund. December 1993.

181. International banking and financial market developments. BIS Quarterly Review. Bank of International Settlements. Basel. June 2001.

182. International financial markets and the implications for monetary and financial stability. BIS conference papers Vol. 8. Bank of International Settlements. Basel. March 2000.

183. IMF International Capital Markets Developments, Prospects, and Key Policy Issues. International Monetary Fund. Washington, D C.: The Fund. September 1999, May 2001, July 2001.

184. Ingram J.C. Regional Payments Mechanisms: The Case of Puerto Rico. University of North Carolina Press, 1962.

185. International Economics. New York: Macmillan, 1968, pp. 177-186.

186. Is the FED once again leading the ECB? Euroland economics update. ABN-AMRO Bank: Economic Department. 11.01.2001

187. Is the United States an optimal currency area? Chicago FED Letter. No 146. The Federal Reserve Bank of Chicago. October 1999.

188. The long march towards a single financial market in the EU. Euroland economics update. ABN-AMRO Bank: Economic Department. 06.01.2000.

189. Loungani P., Razin A., Chi-Wa Yen. Capital Mobility and the Output-Inflation Tradeoff. Working papers No 00/87. International Monetary Fund. Washington, DC.: The Fund. May 2000.

190. McKinnon R. Optimum Currency Areas. American Economic Review №53, 1963, pp. 717-725.

191. McKinnon R. Mundell, The Euro, and Optimum Currency Areas. Stanford University. 22 May 2000.

192. Mundell R. A Theory of Optimum Currency Areas. American Economic Review №51, 1961, pp.657-665.

193. Mundell R. The Euro and the Stability of the International Monetary System. Columbia University. January 1999.

194. Neely C., Weller P. Technical Trading Rules in the European Monetary System. Working Paper 97-015C. Federal Reserve Bank of St. Louis. November 17, 1998.

195. Noia C. Competition and Integration among Stock Exchanges in Europe: Network Effects, Implicit Mergers and Remote Access. Financial Institution Center. University of Pennsylvania. March 1998.

196. Obstfeid M. EMU: Ready, or Not9 University of Carolina. Berkley. 1998.

197. Patterson B. Exchange rates and monetary policy. Economic Affairs Series (ECON-120EN). European Parliament. Luxembourg. 08-2000.

198. Prati A., Schinasi G. European Monetary Union and International Capital Markets. Structural Implications and Risks. Working paper No 97/62. International Monetary Fund. Washington, D.C.: The Fund. May 1997.

199. Practical Issues Arising from the Euro. Bank of England. London. June 1999 June 2001.

200. Ricci A. Luca. A Model of an Optimum Currency Area. Working paper No 97/76. International Monetary Fund. Washington, DC.: The Fund. June 1997.

201. Sallard D. Risk capital markets, a key to job creation in Europe. From fragmentation to integration. Euro paper. Number 32. European Commission. Brussels. January 1999.

202. Santillan J., Bayle M., Thvgesen C. The Impact of the Euro on Money and Bonds Markets. Occasional paper series No I. European Central Bank. Frankfurt am Main. July 2000.

203. The Single Monetary Policy in the Stage Three. European Central Bank. Frankfurt am Main. September 1998.

204. Steven Ed. The Euro. Federal Reserve Bank of Cleveland. January 1999.

205. Tamirisa N. Trade in Financial Services and Capital Movements. IMF Working paper No99/89. International Monetary Fund. Washington. D C.: The Fund. July 1999.

206. Third Progress Report on the TARGET Project. European Central Bank. Frankfurt am Main. November 1998.

207. Wynne A. Mark. EMU at 1. Economic and financial review. Federal Reserve Bank of Dallas. First quarter 2000. pp. 14-28.

208. Visco I. Should economic polices be co-ordinates for EMU"7 OECD Observer No215. January 1999.